“两会”及十九届三中全会将如何影响A股？

2018-02-26

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正文开始：

作者：中信策略秦培景、杨灵修、裘翔，原文标题《改革预期提振风险偏好》。

文中观点不代表见闻立场，不构成投资建议。

投资要点

要点：

本报告讨论“两会”及十九届三中全会催化下的A股政策机会。我们关注政策的四个问题：（1）对市场大势走向的影响；（2）会议本身作为热点，由于短期市场预期波动而催化的“交易性”机会；（3）各地2018年经济工作规划重点；（4）预判2018年，对股市影响最大的政策会是哪一项。

十九届三中全会提前+“两会”召开，将提振市场风险偏好。对于近期密集召开的全国性会议，我们的整体判断是：一方面，2018年“两会”的重要性是明显高于往年的。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，新旧规划均有可能性在今年加速落地；另一方面，十九届三中全会召开时间大幅度提前至“两会”之前，这释放的信号是时不我待，在全面建成小康社会的最后冲刺阶段，改革将提速。预计2018年，市场节奏会受到如下影响：（1）整体市场风险偏好会上升；（2）市场波动会比2017年大；（3）2018年政策将串联起更多A股行情主线。

“两会”的短期“交易性”行情：

指数表现其实并不稳定。我们梳理了2010年以来，主要指数在会前/后一个月、会前/后一周、会中的表现，结果发现，并没有哪个时间窗口内，所有指数都上涨，只有会前一个月这个阶段，除上证50之外，其他指数大概率上行，也就是说，“两会”前后，指数表现并不稳定。

主题行情倒可布局。通过梳理环保、食品安全、教育、“一带一路”等传统“两会”热点主题在会议前后的表现，我们发现，主题性行情还是值得参与的，且获得正收益概率较大的时间窗口是会前一个月和会后一周，2018年，医改、环保、教育这些主题的参与性价比较高。

地方“两会”重点梳理：寻找关键词交集。

强调发展质量效益，20省市下调GDP目标。

三大攻坚战&供给侧改革&乡村振兴，是共同主题：（1）防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，作为全面建成小康社会的重大关卡，被各省市放在了2018年工作的重要位置；（2）推进供给侧结构性改革，一方面，继续强化“三去一补一降”，另一方面，强调在破除无效产能的同时，着力构筑新动能；（3）乡村振兴，与精准脱贫相辅相成。

西部地区基础设施&东部新区建设值得关注。就地方性主题而言，东西部省份各有亮点：多数西部省份强调基础设施建设，如，四川省“四项重点工程”当中，就包括推进天府国际机场和国际空港新城建设；广西指出要聚焦以交通为重点的基础设施建设。东部则强调新区建设，如京津冀三省市规划推进雄安新区建设；广东省加快粤港澳大湾区建设；上海推进以自贸区为重点的改革开放。

去杠杆+培育新动能，料将是2018年政策重点。就对股市的影响而言，预计“两会”+十九届三中全会过后，对市场影响最大的政策仍会是供给侧结构性改革，但是2018年的工作重点会与2016、2017年不同：（1）就“三去一补一降”而言，2016、2017年的重点在于去产能、去库存，而2018年将会推进“三去”的最后一步，即“去杠杆”，而且在资管新规等金融监管政策下，金融领域去杠杆其实已经在稳步推进了，预计2018年的重点政策会落地到实体经济去杠杆，债转股会是实体经济去杠杆的重要形式。（2）破除旧产能之后，经济新动能的培育迫在眉睫，虽然目前没有明确的重点产业方向，但是在地方“两会”报告中被提及的，如：新消费、人工智能、大数据、高端新材料、5G等领域，更有可能受到政策扶持，建议关注新兴产业引导的主题投资机会。

风险因素：改革进度不及预期；资管新规终稿于“两会”前后发布，并严于预期；海外股市再度大幅波动，风险传入，资金流出；2017年A股年报业绩大幅低于预期。

正文

本期报告讨论“两会”及十九届三中全会催化下的A股政策机会。

据人民日报报道，2018年全国“两会”将分别于3月3日和3月5日召开，据新华社报道，中共中央政治局2月24日召开会议，决定今年2月26日至28日在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第三次全体会议。

我们关注四个问题：（1）政策对市场大势走向的影响；（2）会议本身作为热点，由于短期市场预期波动而催化的“交易性”机会；（3）各地2018年经济工作规划重点；（4）预判2018年，对股市影响最大的政策会是哪一项。

三中全会提前+“两会”渐行渐近，提振市场风险偏好

三中全会会期超预期提前，全国“两会”渐行渐近，在这种政策环境下，我们预计2018年，A股市场节奏会受到如下影响：

（1）整体市场风险偏好会上升。一方面，2018年“两会”的重要性是明显高于往年的。

2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，新旧规划均有可能在今年加速落地。另一方面，

十九届三中全会召开时间大幅度提前至“两会”之前，这释放的信号是，在全面建成小康社会的最后冲刺阶段，改革将提速。

例如，中共中央政治局2月24日会议中，强调了党和国家机构改革，预计这将会加强改革类政策执行力度。

这些预期都将提振市场风险偏好，成为市场持续修复的新动力。

（2）与风险偏好上升对应的是，2018年市场波动会比2017年大。

在经历2月上旬的超调、经济数据相对缺位、海外风险尚存等多重因素的影响下，市场目前并没有形成对于2018年新的一致预期，再加上政策催化下经济热点将增多，预计市场波动会比2017年要大，这意味着：第一，择时的重要性抬升；第二，主题投资会更为活跃。

（3）2018年的政策料将催化更多主题类行情。

就2017年而言，政策对于行情的影响是贯穿全年的，主要是供给侧改革和金融监管两方面，催化了周期股“老树开新花”的行情，以及金融去杠杆、风险偏好较低环境下的价值龙头股行情，而政策催化下的主题类行情其实较少（除开雄安新区、国企混改等）。而反观2014年这一“改革年”（十八届三中全会后的第一年），则是国企改革、一带一路、PPP、互联网+、中国制造2015等众多主题异彩纷呈的一年。