干货：价值投资如何择股并进行仓位管理！散户：慢慢消化！什么是价值投资？一句话：一元钱买两

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什么是价值投资？

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一句话：一元钱买两元钱的货。

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一句话解释价值投资很容易，但是这又延伸出两个问题。

1.为何两元钱的货会卖到一元钱？是大家傻只有你聪明吗？

2.你怎么知道这货就值两元钱？而不是三元或者三毛钱？

这两个问题就涉及到价值投资的核心，一是如何看待市场，二是如何估值。

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A.市场该如何看待价值投资

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市场上如此多的聪明人为什么愿意给你一个折扣价的机会让你买入股票？是价值投资者比市场更聪明吗？

显然不是。对手盘愿意以一个看似低廉的价格出售股票往往是因为他们关注的是股票的交易属性，而非企业本身。当一只股票不具备炒作前景时，它就会被聪明的交易者理性地选择抛售，不会管它背后企业的价值。于是，这就有撮合了价值投资者与交易者的双赢交易。

谁也不比谁聪明多少。然而，这又出来了一个问题，既然市场交易者认为这个股票的不再有炒作意义，把价格压到很低，那么凭什么认为股票的价格会回到其背后企业的价值？

那么答案就是实业的存在。这有些类似于商品期货与现货的关联，股票的价格也不能完全脱离背后企业的价值。打个比方，如果此时的沃尔玛的市值下降到1000万美元，我相信会有非常多的企业愿意掏腰包来收购股权。

因此这样基于实业的股权收购欲望，给了每只股票一个模糊的下限。而如果是个稳定分红的企业，它的“底部界限”会更加明显，这源自于现实经济社会中的低风险固定收益率的影响。

因此，因为极高流动性的存在，赋予了股票交易属性，而又因为实业的存在，又保证了股价与企业内在价值的长期时间轴上的关联。

B.如何估值

价值投资者内部有个很传统的内斗，就是所谓成长与价值之争。

成长股投资者提倡，以合理的价格买入优秀的企业。

价值股投资者提倡，以低廉的价格买入任何企业。

其实与其说成长与价值，不如说静态与动态的估值方式。

静态的估值方式着眼于现在--追求的更高的确定性，而动态的估值方式着眼于未来—追求更强的攻击性，但风险也更大。

1.估值：股东权益与回报率

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是基于现在或是基于未来，一概统之，都是是对未来股东权益的判断。所谓价值投资的投资是买入什么？就是买入相应的股东权益。买入的理由是，我们判断未来的股东权益大于我们现在所支付的价格。

在基本面所有的估值指标中，不论市盈率、PEG还是自由现金流折现、清算价值法，等等这些估值指标的核心都是对未来股东权益的衡量方式。

我们对企业估值，是对未来股东权益的判断，而我们要知道这笔投资是否划算，则需要通过计算收益率来衡量。

举个例子：

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以100元价格买入一家公司的股东权益，我认为这家公司未来五年能给我200元的股东权益，则在五年内我的投资回报率是100%，年复合回报率是15%。这是复利。如果以单利计算，100元的收益等分到5年，每年20元，那么这个回报率是20%。

市盈率就是回报率的倒数。市盈率是未来的利润与价格的关系，而非去年的利润与价格的关系，当然也不是一季报出炉后对全年的折算。

2.对回报率的要求，是估值的要点。

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社会上的最低风险收益率基本上就是国债。如果你的投资回报期预计的是五年，而如果五年期国债收益率是4%，那么自然投资企业的预期年回报率必须要大于4%，否则投资企业还不如投资国债。

具体投资于企业的回报率如何确定呢？通常同期限是国债收益率的2倍以上，如果企业的不确定性较高，我们会要求更高的回报率具体多少，每个人的预期是不一样的，但总得来说不会差距太大。如30%的回报率在实业中就是很可观了。若是赌小概率事件的话，再高的收益率也是没有价值的。

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3.估值有什么用？

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估值是对于股票背后的企业在实业中的合理价值区间。估值并非估一个数，是一个范围。当然，也不是所有企业都有它的市场价值。

在上文如何理解市场中所述，股票背后的企业在实业中的合理价值在长期影响到估价炒作交易的震荡区间，因此，合理估值区间的上移或者下降，是价值投资者的交易参照系。

PS：格雷厄姆认为，企业的实业价值反应到股市中应该给予30%的流动性溢价。

以上，如何看待市场，如何进行估值，这就是价值投资者们思考的核心内容。

估值类型：

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估值是对未来股东权益的判断，而未来股东权益取决于资产清算价值以及未来利润的回报。

A清算价值：

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清算价值大概分两类，一类是精细化的、一类是粗放化的。

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精细化的价值清算：

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是盘点清算公司所有流动资产和固定资产的市场价值，而非账面价值，对公司的资产价值做一个重置。这需要非常丰富的行业知识才能做到。

粗放化的清算价值：

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格雷厄姆用(流动资产-流动负债)的净值再对公司盈利能力、固定资产、长期负债做一个简单考虑，以此对公司的价值做一个清算。

粗放化清算价值案例

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：2013中国铁建

2013年中国铁建，净资产收益率12%。背景：中国铁路里程远低于国际水平，国家铁路建设计划呈增长趋势。中国铁建在其中有稳定的重要的份额-----因此不对存货折价。

流动资产4700亿，流动负债3900亿，固定资产820亿，长期负债780亿。利润100亿。

通过净运营资产的估算以及考虑长期负债的估算，我们可以得出中国铁建粗放的清算价值在400——800亿之间。

而2013年与2014年，中国铁建的最低市值都跌到过460亿左右。

当一个稳健的企业，估价跌到了清算价格时，就是一个非常好的介入时机。而这样的机会的来到正如前文所说，交易者认为它不再有炒作价值了于是给出了一个不合“实业逻辑”的价格。

B.利润回报预期

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一般来讲，市场上发现跌到清算价值的股票相对比较少见，更多的股东权益相对买入价格的回报是来自于期间企业经营利润的形成。

虽然说我们预测下个季度的利润通常是不靠谱的，或者说我们预测下个年度的利润也很可能是有很大程度的偏差，但是长期来讲，如果我们下足功课，会对未来三到五年的利润轨迹有着大致方向。下个季度的利润并不能影响我们的长期回报率太多。

利润的变化大致是受三个方面影响，行业规模变动、市场份额、利润率。

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行业规模：

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往往会对比其他的成熟国家的发展模式，最好是相同文化或者相同人口地理条件国家的发展发展模式。一定要量化，不能逛逛街说堵车就臆想汽车行业已经摸到天花板。

比如说中国人均寿险额占人均收入的比重已经离发达国家不远，而人均财险额的比重却相比发达国家极低，我们就会考虑，会不会财产保险的市场空间更大？案例：华谊兄弟（电影业高速增长）

市场份额：

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除了高端产品生产商外，市场份额很多时候是市场地位的体现。那么在思考公司的市场份额时，我们会想一些问题，比如：公司是靠什么维持市场份额？低价低成本？雄厚的研发能力？强大的销售渠道？还是什么？这样的优势是否能维持？会面临什么样的挑战?

除了以上三种常规套路外，对利润的探究还有其他思路。比如投资，华谊兄弟、光线传媒就是就是两家最好的例子，感兴趣的可以去F10看看。

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C.并购价值

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利润与资产不是唯一评估企业价值的方式。还有一个不能忽视的大类---企业并购价值。

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企业的并购价值不取决于利润，也不取决于资产规模，而取决于占据用户的份额。很多时候并购企业的重点不在于对于过往账面利润的追求，而是在于对企业所掌握客户的追求。换句话说，很多情况下的企业并购不是买企业，而是买客户。

那么此类并购的估值方式在于，对用户/客户进行估值。

如，若要对于京东进行估值，那么他的客户价值评估角度则是从零售业的角度评估。京东在交易额是2600亿，那么估值的切入点就是这2600亿的成交额，这代表了京东背后的用户量，然后再对比以及发展成熟的传统零售业情况，从而决定我们愿意用多少钱买下这些用户量。

与此相类似，我们对乐视网的估值也是用这样的逻辑，对用户量进行评估，再与相应的传统行业进行参照。

并购价值的方式，不仅是用于互联网企业，对于传统企业同样适用。

最简单的如上文所述，是以市销率为核心理念的估值，直接买用户。除此之外，还有通过企业并购购买设备资产、购买技术、购买管理团队、购买行业牌照等类型，这些更需要具体情况具体分析。如潍柴动力购买林德液压。

D.关于现金流

说到估值，不能不说自由现金流贴现。其算法的核心含义就是对未来股东权益的判断加期末利润对市场定价的影响。

用现金流对企业估值的公式很简单，但难点是在于自由现金流的算法。

自由现金流实际上是模拟企业的真实利润。

自有现金流不等于（经营现金流净额-投资产生的现金流支出），而是（经营现金流净额-维持行业的地位的资本支出）。似乎很多人对自由现金流的算法都有误解，可能是懒吧，毕竟“维持行业的地位的资本支出”是比较难算的。

那么，再稍微深入一点，经营现金流净额是否又能准确地使得结果---自由现金流能接近企业真实利润？

如一家企业的经营现金流的好转，可能只是因为应收账款减少应收票据增加（现金流量表示不包含票据的），票据占比提高可以增加公司的回款的保障，也提高了流动性，但这对公司实际的现金流的帮助并没有特别大。此外，票据背书的采购行为也会对会计层面的经营现金流产生不小影响。

再如房地产企业在行业景气时间里经营现金流净额常常为负值，那么是否就说明房地产企业没有利润？显然这不是真实情况。这些都需要做相应调整。

然而算出自由现金流之后，若这个数据不好看是否真的说明企业的困境？对于快速发展中的企业是不一定的。对于不缺钱的企业，或许会用赊销来扩张市场。毕竟赊销也是价格战的一种。但是被动赊销的企业又不是不同的，即使它有足够的资金，这些资金也没有多大的可利用率。

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，以上ABCD的四个角度的核心都是一样的，都是对未来股东权益的判断。

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仓位管理体系如何建立？

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在长期的投资中，如何建立起自己的仓位管理体系。在风险来临时及时减仓，在机会来临时及时增仓，这些都是短线操作细则要重点解决的问题：

（1）根据以前的经验的操作细则，将操作资金平均分成2份（单元），一定程度上可以把风险分散，降低风险。

（2）同一天不建仓两个单元。如果同一天建仓两个单元，一旦市场出现系统性风险时，将无法卖出股票，风险较大，A股市场是T+1的交易机制，当天刚买入的股票是无法卖出的。因此人为地同一天尽量不建仓两个单元，可以确保资金安全。

（3）盈利增仓原则。如果之前建仓的单元有盈利，再在盘中发现新的好股票时，如果在发现好的股票半个小时以内，涨幅2%以内，另外单元可以建仓新股票。有浮盈就意味着可随时以本金之上的价格变现，那么这部分持仓就具有了现金的性质，所以手中剩余的现金完全可以建仓，这样既提高了资金使用效率，同时总体持仓风险还并未明显增加。至于在单元一浮盈多大比例时候可以建仓单元二？可根据自身的的风险偏好程度来设定，浮盈比例门槛越低，风险越大，当然资金使用效率也更高。

（4）双绿降险。也就是说当满仓的时候，如果出现其中有两个单元都不盈利时，就要卖掉其中一只股票，以确保资金安全。要如何卖呢？两只股票哪只最接近成本价先卖哪一只。如果两个都在成本价，就哪一个先买的先卖掉哪一个。遵守双绿降险原则的好处是：一旦操作失败，出现止损，最多损失掉总资金的7/2=3.5%而已。不会出现两只股票同时止损的情况。