持续下跌的A股，是要跌像深渊吗? 伴随着“黑色一星期”的全球股市暴跌

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伴随着“黑色一星期”的全球股市暴跌节奏，A股没有幸免的跟着一路向下。现在对于广大投资者来说，可能游戏的排位没那么重要了，可能每天吃什么没那么重要了，可能好多事都没那么重要了，现在重要的是想知道A股要跌到什么时候?

这次的暴跌似乎让股市回到了2015年，一样的急转直下，一样的人心惶惶。只是2015的股灾是急性病，这次的下跌是慢性病，看似突然却在情理之中，外因因为美股的暴跌使得外资撤离，内因则像是积劳成疾的爆发，看似一日之寒实则冰冻三尺。

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消失的红利让A股病症显现

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影响股价的核心因素有三个:盈利、流动性和风险偏好，其中风险偏好更像是一个主观因素，那真正推高股价的就是:要么资金端流动性多了，要么资产端公司盈利好了。2015年股灾前的牛市，就是资金端流动性的推高。资金的疯狂加杠杆导致股市狂涨，当去杠杆时资金端骤然收紧，A股暴跌出现股灾。但这次下跌之前的股市，是资产端的推动，而现在它的动力不足了。

一，供给侧改革带来的涨价红利。

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2015年底供给侧改革启动后，上中游传统产业产能收缩价格暴涨，成为利润改善的最大动力。由于这些行业中大部分是国企，所以两年时间，国企利润暴增52%，私企利润基本没动，这一轮利润改善并非真正的需求复苏，只是供给侧收缩导致的利润再分配，而这显然是不可持续的。

二，宽松监管带来的并购红利。

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从2013年开始，通过外延式并购改善利润就成为一种流行。对上市公司来说，可以利用宽松的再融资和股权质押收购资产改善利润;对被并购标的来说，可以绕过IPO的漫长征程，实现快速退出。

外延式并购的并表利润成为A股尤其是创业板的重要利润来源。2013-2015年，外延并购对创业板新增利润的贡献度不断攀升，从31.61%增至80.77%，成为创业板新增利润的主要来源。但从2016年9月重组新规和2017年2月再融资新政出台之后，这种红利开始逐步消退。监管强化是大势所趋，之前宽松环境带来的融资并购红利已经没有了。

如影随形的杠杆

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股市相关的杠杆有两种，一种是资金端杠杆，投资者通过场内场外的资金杠杆，用更少的钱买到更多的股票，这种杠杆在2015年股灾时被清理的差不多了;另一种是资产端杠杆，上市公司通过质押股票、产业基金配资等形式加的杠杆，用更少的钱买到更多的实体资产，这种杠杆在这两年快速扩张。

当业绩红利逐步放缓时，资产端的杠杆风险会逐步暴露。一方面，上市公司本身的现金流会受到影响，自身的债务偿还能力变差。另一方面，上市公司的股价会受到影响，抵押融资能力会弱化，再加上整个货币金融环境的收缩，资金链可能会吃紧。

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盈利下滑和资产去杠杆，会引发下一轮股灾吗?

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不至于

一，站的没那么高。

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2015年暴跌时，大盘的点位在5100点左右;这次暴跌时，大盘只不过在3300点左右。这使得即使摔下来，也不会想2015年那么惨。

二，隐患没那么高。

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中国经济虽然下行，但长期还是被看好的，其他行业较小的泡沫和资金去杠杆的严管，使得股市所产生的连锁反应大幅减少。

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对于系统性危机，可以定性为“股灾”，要坚决救助，防止出现流动性危机导致的全局性风险。但对于这种局部性危机，动摇不了大局，在可承受的范围内。

虽然短期煎熬，但却也是政府借此整治市场的绝佳机会，A股的问题由来已久，不是几次整改可以解决的。但不断完善的市场和适度调整的干预，动荡回归后的A股只会越来越好。