编者按

焦躁不安的鸡年之后，金狗来袭。对于投资者们而言，“狗来富”是否带动人财“旺旺”才是重中之重。值此春节之际，我们推出“金狗旺财”系列策划，遍邀业内各知名人士为大家献上春节大礼包，祝愿大家在狗年投资顺利。

芦苇 资深投资人

在上一篇的【金狗旺财说机会】中，我们说了鸡年的哪些投资机会能继续关注，但是新年新气象，狗年市场会有什么新的投资机会呢？深根于中国宏观经济的现实，以有行业发展的现状，笔者从经济学的角度，予以分析。

一，新制度经济学原理下的新机会

在经济学中，有一个新制度经济学，即个体、企业自身的不断发展，也能逐渐自发形成一个市场，但有时候因为各种配套组织的建立，需要更长的时间和更高的费用。而有时候加以干预，可能使得市场形成的费用更低。此时政府主导市场的行为，是可取的。比如成都的宽窄巷子，即是如此。不过一旦市场成形，干预力量则会退出舞台。

而在本轮的经济运行过程中，有相当的程度正是基于以上的经济学原理。有别于过去的干预，新的措施更多着眼于私人企业，而不是国企。私人企业会更加遵照市场的原则，采取相应的对策，其激励机制更加市场化。而干预力量并不参与具体的企业经营，这和过去国企的行事方式，有着非常大的不同。

鸿运滚滚来

GOOD LUCK 2018

其中最为典型的莫过于中国的电动汽车、人工智能、光伏产业。政府不断的增加投入，给予税收、补贴的支持，使得这些行业能够快速建立起完备的产业链。价值链条上的各家企业，通过技术创新、规模化生产得以快速进步，生产的成本也大幅下降，一旦这些新兴的产业壮大到不再需要特殊的优惠后，整个行业生态成型，市场得以更快的建立。给予了行业干预，私人企业运用市场化的手段，快速提升并拉动了整个产业。

但凡有干预和管制，总少不了出现租值消散的情况，但不同于过去国企的持续不断财政扶持，私人企业的行业政策，有着严格的退出时间表，其退出的时间正是企业自身达到了市场化运营的时刻。这样一种发展经济的思维方式，正是新制度经济学理论上所支持的。而这种经济下注，投入和产出的性价比不错。

笔者以为，在存在优势领先的私人企业的行业中，政府的行业干预政策是有用的。值得警醒的是，这样一种建立新的市场的过程，实际上是和以国企为代表的旧的激励制度对经济造成的衰退之间，进行一场赛跑，这其中的最关键的问题，莫过于时间和机会成本。

二，供给侧改革的投资风险与国企改革的新机会

近两年，政府采取收缩产能的方式，在一定程度化解了产能过剩行业国企的现金流断裂的风险，然而，消费端需求没有崛起的时候，却进一步抑制了需求。表面上看起来还不错的国企财务数据，实质是对中下游企业的利润进行了支付转移。这在本质上，是让更多的企业共同参与到化解国企债务和增长的危机之中，典型的莫过于钢铁、煤炭行业等国企占比高的产能过剩行业。

狗年大吉

而在狗年里，供给侧改革将进一步进行，但是，中下游的企业在化解了一次危机后，出现了自身的消耗，因此，想再一次的进行利润转移，困难重重。国企将不得不启动真正的市场化改革，这其中的代表即是中国联通的混改。这也是我们面临的新的投资机会，它不同于以往的约束条件在于，这一次玩不得虚假，必须真刀真枪得大力改革。供给侧改革争取的经济转型时间弥足珍贵，转瞬即逝。而以电信、能源等领域的改革，释放民营经济的活力，是完全可行的。

从过去国企的回报率来看，进行市场化修正后，远不及私人企业，这从正面证明，要解决结构问题，必须放松管制，让民营企业崛起。而启动真改革，在国企自身面临的被迫转型时，能够取得改革的共识。

三，社会福利领域开放的新机会

在3年的短期内的当务之急是宏观债务的问题，最新的M2数据虽然在增速上进行了收缩，但有一些不可忽视的问题正在冲击着微观的个体，而之后在福利领域不得不放松管制，允许私人企业参与市场竞争。

以药房为例，传统上，医生的收入和药品价格挂钩，个人和医保，共同负担医疗费用。医生的这种激励机制，引发了药品的浪费。但更为关键的问题还在于，医院对药品的运营，都会导致整个医疗体系效率的下降，而这种机制会因为人口老龄化，劳动力人口下降，医疗水平要求的提高，宏观债务和财政开支的问题受到抑制，无论是效率，还是成本，都远不及私人部门通过市场竞争提供服务的能力。

年年有余

开放医疗体系已刻不容缓，而药房，就是一个相对容易操作的改革，目前也正在进行中。通盘考虑整个药房市场，再考虑到主要上市公司集中度的提升，很容易看出这其中的新的投资机会。过去这样的机会当然也存在，不过边际条件远不及今天这般紧迫，这种危机程度，使得这些投资看起来具备了一种新的维度。

四，总结

说到底，其实经济的增长将不得不在促进企业层级增长上，下更多的功夫。旧问题对应的投资机会与风险在于，经历过一轮供给侧改革后，继续下去的供给侧改革，边际效应递减将出现。所以，旧问题对应的行业风险可能大于机会。对应于垄断的国企改革，不得不启动实质改革，这是新的投资机会。

在新制度经济学理论上支持的行业，存在着显然而易的新的投资机会，选择的公司，需要具备领先和创新优势，这是中国经济转型的突破方向。因为居民负债率大幅提升后的杠杆抑制，消费端必然会出现品质和价格的折中考虑，定制化、个性化的消费需求，将进一步被放大。因为财政赤字问题，社会福利领域也会出现不得不放松管制，允许民营企业参与的新的投资机会。

经济可观察的断面过多，笔者只是选取了一些自认为关键的变量。具体的股票，并不是本文欲阐述的内容。

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