【金狗旺财说轮回】2018年有多大可能重回牛市？值此春节之际

春节快乐

编者按

焦躁不安的鸡年之后，金狗来袭。对于投资者们而言，“狗来富”是否带动人财“旺旺”才是重中之重。值此春节之际，我们推出“金狗旺财”系列策划，遍邀业内各知名人士为大家献上春节大礼包，祝愿大家在狗年投资顺利。

李奇霖联讯证券董事总经理、首席宏观研究员

2018年又是一个狗年。上一个的狗年（2006），股票与债券都迎来了转折——股票在沉寂近半年后，在下半年迎来大爆发，开启了6000点的征途，债券则开始了漫漫“熊途”。

这一次，会是翻版吗？

稍稍一瞥，最近的宏观经济与政策环境好像也确实和2006年有那么点相似。2006年，钢铁、煤炭等重工业也在说产能过剩的问题，央行也收紧钱袋子（两次真正加息、三次升准），金融业也在加快对外开放，从海外来看，美股蒸蒸日上，美债跌成狗。在06年的基本政策面环境下，只要选对资产门类，站在哪个区域都能被吹上天。股票拿在手里，有点耐心，无论大票小票，都能赚钱；拿债券，不管拿什么都悲剧。

鸿运滚滚来

GOOD LUCK 2018

但细细来看，2018年这个狗年和2006年还是不太一样的，政策、基本面、资本市场都发生了不小的变化，要还抱着06年的想法去做投资，会摔得很惨。

就经济基本面来说，现在中国经济和2006年就不可同日而语。现在是经济是向高质量发展的转型期，和2006年那种动辄10%以上的GDP增速是完全两个阶段。

2006年那会说的产能过剩问题，最后没有引起太大的反响，也没看到什么太多的举措，为什么？就是因为当时总需求够强，中国廉价劳动力造就的“世界加工厂”地位坚定地不可动摇，海外出口需求旺盛，国内开发商努力建房，地方政府努力做基础设施建设，基本就把此前还说过剩的产能利用起来了。

这个时期，大企业、小企业在劳动力红利与强劲的需求前，只要有资本，敢投入，就能赚钱，企业盈利有保障，基本面有支撑，所以上证50、中证500和中小板指数都表现的不错。

狗年大吉

但2018年不一样。产能过剩问题已经被普遍关注，更关键的是，现在从哪去找“需求”？而现在经济基本面也只能是“刮骨疗伤”，供给侧改革，负重转型了。

在如此的经济基本面环境下，有技术、能够将成本转移给下游、具备定价权的大企业要比小企业过的好。所以从企业基本面上来说，大票会比小票有保证，股票的二八分化还会继续，就算有牛市，也会是一个结构性的牛市，不太可能再出现2006-2007年的“疯牛”。

举个很简单的例子。白酒行业，茅台一家独大，只要是个消费者，都知道茅台，在现有的互联网技术下，只要动动手指，就能买到，茅台在今年年底也率先提价。

为配合这样一个基本面，现在的货币政策也不可能像2006年那样，加息升准这样大范围大规模的收紧。因为一旦收紧，现在处于转型期、相对总需求仍然不强的经济可能就会受到影响，但也不可能放松，毕竟还要转型。所以也就只能用公开市场操作这样一个相对温和的手段——加OMO+MLF的利率，控制OMO+MLF的量的投放。

而且与2006年相比，这个狗年最大的不同在于金融监管的强度。2006年基本上没有什么太大的监管限制，政策的重心放在了经济发展上。但2018年，金融防风险将是政策的主心骨。

这种政策基调不管是对债券市场，还是对股票市场而言，都不是个好消息，因为基于这样一个政策基调出来的监管文件、举措最后基本都会造成流动性的收缩，也就钱少了。没了钱，也就没办法买买买了，不管你这只票未来潜力有多大，现在债券收益率又多有吸引力，没了钱，也就只能看看。

年年有余

为什么会没钱？首先为了配合防风险这个主题，央行就有必要收紧钱袋子。2014年-2016年前三季度，出现了资金空转、多层嵌套等问题。现在要解决这些问题，肯定就不能像以前那样，要收回来了。

其次现在出的若干个文件，对现有及未来的金融业态影响很大。比如说鸡年尾巴出的资管新规，其中说要打破刚兑。这一个规定，对银行理财、券商资管产品、信托产品是个灾难。这些产品募集到的资金目前是债券市场、股票市场上的大头，如果说不能刚兑，那么这些产品以后要募集资金会非常困难。

这样不仅没了增量资金，存量也会受到影响。因为这些产品基本都是做期限错配的，发的产品期限很短，募集的资金期限很短，但买的债券期限很长、买的股票也基本都以长期持有为目标。如果刚兑被打破了，那么这些金融机构再发产品去续接以前的资产，就很难募到等同的资金了，那么这些金融机构就不得不去抛掉股票、债券等流动性比较好的资产来应对过去产品到期，相对应的，股票与债券市场就会很难过。

所以，现在来回答一开始的问题：2018年不会是翻版，只会是2017年的延续。在资产类别上，债券在上半年基本没什么机会，政策压的很死，股票还会是一个结构化、二八分化的行情，抱紧蓝筹白马不放手。

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