投资中国: 涨得太快，但并不过分觅罗宝特邀顶级投行瑞银机构(UBS)投资

傻大方提示您本文标题是：《投资中国: 涨得太快，但并不过分》。来源是觅罗宝。

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

觅罗宝特邀顶级投行瑞银机构(UBS)投资专家J先生为大家每周做“前瞻性”全球市场解读

*我们只提供参考并不构成任何投资及应用建议。

摘要

尽管近期市场波动剧烈，但我仍加码海外中国股票。虽然金融股1月份表现优异，我依然看好该板块。

债券方面，在利率走高的环境下，我加码高收益债券、久期较短的债券和浮动利率债券。

我预计美元将进一步走软，未来12个月美元兑人民币也将进一步走低。我建议投资者保持看多人民币兑美元的头寸。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

我的观点

海外中国股今年1月份再创佳绩，MSCI中国指数上涨12.5%，至此该指数已连续上涨13个月，这对我加码中国股票的观点构成支持。但是强劲涨势也带来一个问题:下一步会怎样?尤其是在2月初全球股市回调之后。

我认为中国股票涨得太快，但并不过分。与前几次股市见顶时相比，目前的基本面与宏观形势依然有利，估值与2007年相比仍属合理水平，可望支撑股市进一步上行。然而，连涨13个月之后，投资者也要做好市场波动加剧的准备，近期市场大幅下挫就是证明。我也建议投资者利用中国股回调机会，依照战略配置目标区间对自己的投资组合进行再平衡。

债券方面，美国利率攀升对中资企业美元债券造成打击，尤其是投资级债券。我仍然战术性加码中国高收益债券，并且偏好久期较短的债券。在利率上升的环境下，我建议投资者考虑将部分仓位转为浮动利率债券。

外汇方面，我建议投资者继续看多人民币兑美元，我预期美元将进一步走软，12个月内美元兑人民币有可能加大跌幅。

最后，我仍在关注今年中美可能爆发的局部贸易战，美国在1月份决定对进口太阳能电池板和洗衣机征收高额关税。我预期未来几年中美两国的关系或起伏跌宕，不过短期内风险应该可控。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

焦点:涨得太快，但并不过分

截止到2018年1月底，以海外中国股为首的亚洲股票自2016年2月的低点大涨逾70%，长达500多天的反弹创下亚洲股市30多年来持续时间最长的上涨期。

最近香港恒生指数触及33.154点的历史新高，较2016年2月的谷底18.320点几乎翻倍。我认为市场虽然涨势凌厉，但并不过分，基本面依然稳固。不过，目前的市场出现小幅回调在所难免，尤其是在2月初全球股市暴跌之后。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

波动加剧

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

2017年第四季度香港股市内部人员(大股东、高管等)卖出股票总额飙升至340亿港元，而在此前12个月则表现为净买入，部分原因在于众多上市公司公布了配售计划(placement)。

与此同时，窝轮(认股证)成交量也升至与2015年峰值看齐的水平，意味着市场有可能出现回调。中国持续推进的去杠杆可能导致债券收益率攀升、股市流动性减少。近期美国对中国贸易行为提出更严厉的批评，中美之间潜在的贸易摩擦也可能打击市场情绪。

基本面有利

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

美国、欧洲以及新兴市场的宏观经济数据持续超越预期，尽管势头有所减弱。

处于周期中段的所有主要经济体的产出缺口都为正数，一改此前数年一直在负值区域打转的颓势。亚洲以及中国上市公司盈利持续上扬。海外上市中资企业的利润率结束了长达17年的跌势，终于在2017年开始回升。

随着股指成份股逐渐从低利润率的旧经济行业向高利润率的新经济行业切换，这种上升势头有望维持数年。

当前全球股票的估值位于过去30年来的均值水平，而亚洲股票相对于全球市场仍有20%的折价。

从增长调整后的估值来看，中国股票在最具吸引力行列，其市盈率(PE)与每股盈利(EPS)增长率之比仅在1左右，而发达市场约为1.6，尽管中国是全球增长最快的主要经济体。

目前香港股市与2007年见顶时相比，市盈率分别在12.4倍和21.4倍之间，市净率(P/B)分别在1.5倍和3.3倍之间。从换手率(年度总成交量与自由流通股的市值之比)来看，目前为0.9倍，远低于2007年峰值时的2倍，表明市场投机气氛只有2007年时的一半。

即便2018年换手率超过2007年港股见顶时的水平也不足为奇，毕竟过去10年来经济规模和创富效应已不可同日而语。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

趁机调整投资组合策略

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

股票仓位较轻或者偏离战略资产配置目标区间的客户，可以考虑利用此次市场回调对自己的投资组合进行再平衡。

我仍坚信股票牛市并未动摇，依然相对于政府债券战术性加码全球股票。就地区而言，我加码欧洲和新兴市场股票。在亚洲地区，我仍看好海外中国股。

宏观:强调“高质量”增长

受房地产市场降温、基建投资减速以及持续推进的去杠杆措施等影响，2018年中国GDP增长可能放缓。近期中美贸易关系再趋紧张，增加了局部贸易战开打的可能性。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

2017年强势收官，2018年增长或将放缓

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

中国2017年的GDP增速从2016年的6.7%加快至6.9%，为七年来首次增长提速，主要受强劲出口与稳健消费驱动。中国出口继2016年萎缩7.7%之后，在全球经济同步复苏的推动下，2017年实现7.9%的正增长，零售销售增幅也保持在10%左右的较高水平。净出口对GDP增长的贡献率从2016年的-9.6%大幅提升至9.1%，消费的贡献率维持在60%的高位。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

展望2018年，我预期消费仍会保持稳健，出口在全球持续复苏的背景下有望保持个位数增长，而在房地产和基建投资减速、去杠杆仍在持续推进之际，投资应该会继续放缓。

今年GDP增长可能因此而小幅下滑至6.6%。去年12月召开的中央经济工作会议确定了2018年的政策重点，即防范风险、环境保护与精准扶贫，与中共十九大确立的追求高质量增长的目标一脉相承。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

去杠杆与防范金融风险的两大支柱

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

审慎的货币政策与宏观审慎评估(MPA)这两大支柱将继续支持去杠杆与防范金融风险。主要措施包括控制银行的资产负债表外业务、要求银行将理财产品与可转让定期存单(NCDs)转回到表内、降低银行间借贷与渠道业务规模等。

在国务院金融稳定与发展委员会的领导下，预计将有更多强化监管的措施出台。今年流动性可能比2017年紧张，从而会导致利率攀升、信贷增长放缓。财政政策很可能依然宽松，但对地方政府债务的监控将趋严。

2018年中美可能爆发局部贸易战

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

今年1月22日，美国批准对进口太阳能电池板和洗衣机征收高额关税，此前美国在11月份拒绝承认中国的“市场经济”地位。

这给去年两国领导人互访后有所改善的双边关系蒙上一层阴影。在贸易失衡加剧、美国可能于4月份对钢材和铝实施贸易制裁的情况下，中美爆发贸易战的风险加大。

总体而言，我预计未来几年中美关系不会一帆风顺，更可能是跌宕起伏，尤其是在特朗普政府立场强硬、美国商界对中国好感不多的情况下。因此，一场局部贸易战有可能在2018年爆发。

然而，中美两国的利益早已盘根错节，两国首脑间也不断在真诚沟通，因此我认为最终双方还是会回到谈判桌，找出更加可行的解决方案。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

股票:2018开年表现亮丽

开年以来海外中国股继续大涨，MSCI中国指数在1月份上扬12.5%，创下2006年以来最佳1月份表现。尽管2月份市场回调，但我认为在稳定的宏观经济基本面与强劲的企业盈利增长、内地至香港的南下资金加快流入的支撑下，海外中国股有望继续走高。我在地区战术资产配置中，对海外中国股仍持加码观点。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

南向资金势头增强

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

南向资金是2017年香港股市的一个关键驱动因素，今年初以来其影响更为明显。2017年南向资金净流入飙升38%，达到3400亿港元，而仅在2018年1月份南向资金就达到760亿港元。

1月份日均净流入达34.8亿港元，远高于2017年日均14.8亿港元的水平。我认为南向资金飙涨的主要原因包括中国内地投资者对海外配置资产的需求持续攀升、他们对香港市场日益熟悉以及近期港元相对于人民币贬值等。

我预期资金南下势头将保持强劲，因内地投资者为分散投资而寻求去海外配置资产的需求依然强劲。

我的渠道调查显示，许多内地投资者还未参与港股投资，而机构投资者通过沪/深港通机制提供越来越多的港股投资产品。南向资金流入的不断增加将继续为海外中国股提供流动性支持。南向交易投资者所青睐的H股板块和个股的表现也有望更上一层楼。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

中资银行是主要受益者

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

中资银行是1月份表现最优的板块，上涨23%，远高于MSCI中国指数12.5%的涨幅，南向资金买进是银行股表现优异的主要原因。

我估计中资银行占到南向交易总金额的20%左右，占整体港股交易额的比重也达到13%。我仍看好中资银行股，因资产质量风险下降、盈利能力向好，估值有望进一步走高。

自2016年以来中国推行供给侧改革，并加强了监管，我认为银行资产质量风险因此而大幅下降。

在供给侧改革以及全球经济复苏的推动下，生产者价格指数(PPI)自2016年四季度以来回到正值区间，带动工业企业利润和议价能力上升，尤其是产能过剩的行业，去杠杆措施长期而言也有助于降低系统性风险。此外，在净息差上扬、贷款需求旺盛、中间收入回升的推动下，我预期中资银行有望实现自2013年以来最强劲的盈利增长，信贷成本也有望降低。银行股不仅近期见涨，而且大多数银行的股息收益率达到4%以上。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

此外，在香港H股市场挂牌的中国四大国有银行相比各自的A股价格的平均折价率达18%。以上利好因素将助推中资银行股在未来数月再创佳绩。我在海外中国股市场中依然最看好金融板块。

债券:加码高收益债券、缩短久期并配置浮动利率债券

今年迄今，债券市场的表现一直受到美债收益率上涨的拖累。可转换债券发行量增加利好债券市场，但程度有限。我预计2018年债市总回报将在2.5到3.5%之间，远低于2017年的5.8%。我建议投资者加码高收益债券、缩短久期并配置浮动利率债券。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

债券表现受利率上涨的拖累

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

1月份，中国离岸美元债价格跌0.9%。利差仅收窄4个基点，无法抵消美国国债收益率攀升40个基点的影响。高收益债券总回报率为0.3%，投资级债券则下跌 0.7%。

可转债发行量增加利好债券市场，但程度有限

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

受益于去年以来股市强劲上涨，可转债再度受到关注。最近有五家开发商发行了可转债，募集约50亿美元资金，我预计近期会有更多新发行。可转债是一种混合证券，其票息率通常较低，但具有股票看涨期权的属性。

我认为可转债发行增加利好债券市场，因其拓宽了融资渠道，并有望通过转换为股票而降低杠杆率。不过，可转债市场规模远小于纯债，仅占债市总量的不到 5%，因此其对新债供给总量的影响微乎其微，我预计新增总供给在3000亿美元。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

一季度策略:加码高收益债券、缩短久期并配置浮动利率债券

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

我预计2018年债市总回报将在2.5-3.5%之间，远低于2017年的 5.8%。主要受利率走高拖累，尽管年底时利差走稳起到一定缓冲作用。主要风险将是全球通胀急剧升高。在此背景下，我的策略如下:

1)相对于投资级债券加码高收益债券，因高收益债券的信用利差具有更多缓冲空间，对利率变动较不敏感。此外，在经济强劲增长之际，违约率也较低。

2)缩短投资组合的久期，以降低利率曲线走陡的影响。具体而言，我看好短期投资级地方政府融资平台债券(城投债)和短久期的中国房企债券。

3)对于投资级债券投资者，可配置部分浮动利率债券作为现金管理工具。亚洲(日本除外)市场的浮动利率债券规模在700亿美元，利率在2.4-2.9%(美元3个月 LIBOR+85至185个基点，每季度重置)，久期为1-4年。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

货币:调整目标价

美元全面走软之下，美元兑人民币大幅跌向 6.3。尽管避险环境有利于美元，但我并不预计汇率会大幅反转。实际上，美元将进一步走软，兑人民币在未来 12个月内也将进一步走低。我预计极短期内美元/人民币将走高，之后将再度下滑。我建议投资者保持看多人民币/美元的立场。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

美元走弱是美元/人民币下滑的主因，但并非唯一原因

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

我认为12月底以来美元全面走软是美元/人民币下滑的主要原因。进入新年以来，美元/人民币的大部分跌幅发生在中国市场闭市期间(下午4点半至次日上午10点)。

不过，自股市回调以来，人民币大部分涨幅发生在亚洲交易时段。在股市动荡之际，人民币的稳健表现推动人民币贸易加权指数走高。

年初迄今，人民币贸易加权汇率上涨了2.6%，这表明人民币不仅仅是跟随贸易伙伴国的货币走势。去年底中国经济活动稳健也为人民币带来支撑。此外，自去年以来中国股票表现出色，促使海外投资者将更多资金投向中国市场。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

下一步怎么走?

投资中国: 涨得太快，但并不过分。股票|美元|加码|投资组合|投资中国---

在极短期内，我认为美元/人民币将走高，原因有二:

首先，市场不确定性增加、波动加剧以及投资者防御情绪升温，均有利于美元表现。其次，在“双向波动”导向、逆周期因子暂停的情况下，倘若中国央行引导人民币暂时贬值，以尽量保持市场对人民币的中性预期，我也不会感到惊讶。

因此，我认为美元/人民币在3个月内将升向6.4。值得注意的是，尽管近期人民币强势，但期权市场反映出美元/人民币未来走高的概率增加。衡量看涨期权和看跌期权波动率差异的风险逆转(risk reversals)指标已开始走升。

不过，美元/人民币的上行空间有限。

近期中美贸易紧张关系加剧可能会抑制美元/人民币上涨。美国强烈希望减少对中国的贸易逆差，这在长期内可能令人民币承压，但是短期内却可能推动人民币走强，以平息美方对中国人为压低人民币汇率的疑虑。

这也是近期股市调整后人民币在贸易加权基础上表现强劲的原因。不过，对于美元/人民币而言，美元走弱的预期才是更重要的驱动因素。美国双赤字扩大、美联储缓步加息以及全球经济增长稳健，依然不利于美元表现。在中国经济增长放缓与美元走弱之际，我预计美元/人民币在12个月内将降至6.3。

股票|美元|加码|投资组合|投资中国---傻大方小编总结的关键词

关于J先生

J先生拥有超过25年资产管理经验，资管规模超过20亿美金。

关于UBS

瑞银集团(UBS)是欧洲最大的金融控股集团，总部设在瑞士苏黎世，目前遍布全球所有主要金融中心。它在52个国家设有办事处，其雇员约34%人在美洲工作，34%人在瑞士，18%人在欧洲的其他国家，中东和非洲，14%在亚太地区。瑞银集团(瑞银)在全球雇用了大约60000人。2016年UBS的资产管理规模为20687亿美元，约13.8万亿人民币，相当于法国2016年GDP，或山东省2016年GDP的两倍。