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2017年，白马股大行其道。王培早在年初就对A股估值重构持有较高的期待，他把目光聚焦到金融、家电、电子、新能源等行业板块，通过采用低估值为主的策略，为投资者赢得了超额收益。

 

王培，复旦大学高分子物理与化学硕士，10年证券从业经历，现任中欧基金成长精选策略组负责人。由他管理的中欧行业成长基金，在2017年获得35.41%的净值回报（银河证券数据）。

 

擅“擒龙手”者得天下

2017年，白马股大行其道，A股和H股市场均表现不俗。王培把这一年的投资主线归纳为三点：其一是以金融地产、家电为主体的价值回归；其二是以钢铁、化工、有色主导的周期重估；其三是以新能源、电子、医药为主导的新兴产业中出现的大量机会。

虽然板块机会看似分散，但不少行业的核心龙头公司却显示出巨大张力。也正是在一反常态的2017年，板块内轮涨局面没有出现，取而代之的是擅“擒龙手”者得天下的局面。王培指出，龙头公司的估值出现了久违的溢价现象，这可以看作是在流动性偏紧的局面下，存量博弈资金对确定性要求的增加；亦可以认为是A股慢慢进入了分化阶段，这种分化不仅仅体现在业绩层面，也体现在竞争力的层面。

在2017年伊始，王培就对A股估值重构持有较高的期待。因此，他在一开始做投资配置时，就采用了低估值为主的策略，重点关注金融、家电等行业，再加上对电子、新能源板块中优势标的的聚焦，使其最终取得了超越市场的优秀表现。

 

迎接创新 & 等待成长

在王培看来，2018年的市场或将出现三大变化。首先，白马股估值重构或告一段落。在2017年白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年切换的三级跳。那么，其作为一个整体，在2018年本身的超额收益空间并不大，而风险则存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。

其次，周期标的存在修复的可能。王培指出，由于类钢铁的周期股在2017年4季度业绩靓丽，大概率会出现淡季不淡的现象。“在新一年的首个旺季到来时，周期标的可能会出现业绩继续超预期；而随着时间的推移，投资者对周期性行业的持续认可一旦达成共识，或将会提升周期股整体的估值水平。”

其三，2017年是大面积成长股证伪的一年，而机会将在2018年慢慢显现。“高估值遇到了流动性折价，大多数公司出现下跌；而其中一些依靠内生增长和业务不断进步的公司，在一年的时间维度下其估值已经回归到非常健康的状态。”王培表示，机会将在新的一年里慢慢显现，这也是投资者获取超额收益的源泉。

 

在王培看来，2018年或将是“白马分化、迎接创新、等待成长”的一年。从中长期来看，中国经济将从野蛮发展过渡到有质量的发展，投资者的关注点可以聚焦于“制造业升级的国家战略”和“消费升级新业态”。在这两大领域中，既有白马标的又有黑马标的，就需要投资者去寻找更多的子领域和超预期因素，这也是他未来上下求索的重点。

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