央行详解M2下行原因强调更关注利率等价格型指标 2017年以来广义货币(M2)增速放缓。央

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2017年以来广义货币(M2)增速放缓。央行表示，银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩，是M2增速放缓的主要原因。图/东方IC

【财新网】(采访人员彭骎骎)2017年以来广义货币(M2)增速放缓。央行表示，银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩，是M2增速放缓的主要原因;而随着经济结构优化，相对慢一点的货币增速仍能支持经济实现平稳较快增长。

人民银行在2月14日发布的2017年第四季度《货币政策执行报告》(下称《报告》)的专栏1中表示，M2 是一个总量概念，其变化取决于不同货币派生渠道的变化。其中，银行发放贷款、进行证券投资、购买外汇以及开展部分同业业务等都会派生存款，从而形成货币供给;而银行发行债券、股票以增加资本金时，会反向减少全社会存款，从而减少货币供给。

这篇题为“M2 增速变化及其与实体经济的关系”的专栏(下称专栏)指出，银行股权及其他投资主要包括银行购买和持有的资管计划、理财产品等。由于近年来部分银行不规范运作和监管套利，银行股权及其他投资增长较快，银行通过此渠道还向表外业务和影子银行进行了大量融资，其中相当部分资金仅在金融市场上循环加杠杆套利。随着金融体系内部去杠杆深入推进，资金在金融体系内部循环、多层嵌套的情况大幅减少。由此，2017年银行股权及其他投资同比大幅少增，下拉 M2 增速超过4个百分点。

专栏指出，除了金融去杠杆，银行债券投资规模下降也是2017年M2增速放缓的原因之一。前两年在地方政府债和企业债发行较多的大环境下，银行大量购债;但2017年以来地方债和企业债发行较上年同期放缓，银行购债相应减少，由此下拉M2增速约0.4个百分点。

此外，财政存款超预期增长是导致M2增速放缓的第三个原因。专栏表示，财政存款增长会导致M2相应下降，因为当企业或个人缴税后，其存款会减少，而财政在拿到这笔资金后会上存央行，这意味着财政收入的增长会阶段性导致商业银行体系存款的减少，进而使 M2下降。2017年以来，财政收入增长超出预期，财政存款增长较快，由此下拉 M2 增速约0.3个百分点。

《报告》把168万亿元左右的M2余额形象地比喻为一个“水池”。如果说上述三个原因是三种“抽水管道”，那么“注水的管道”则有增速较快的贷款和同比减少的外汇占款。其中，2017年全年人民币贷款新增13.5万亿元，同比多增0.9万亿元。M2最后呈现增速放缓的态势，意味着“抽水”的力量强于“注水”。

随着经济结构的调整，M2与经济增长之间的关系也发生了变化。2017年，M2全年同比增长 8.2%，比上年末低 3.1 个百分点。与此同时，经济仍保持了平稳较快增长。《报告》指出，原因之一是贷款和社会融资总量保持较快增长，对实体经济的支持力度并不弱。例如一些银行将通过理财和资管等表外途径发放的“类信贷”转表内，部分转为信托贷款，继续支持实体经济发展。此外，金融体系内空转资金被压缩后，主要影响的是资金链条长短和金融部门内部的收益，对实体经济影响不大。

值得注意的是，非银行金融机构不受传统信贷总量手段调节，一直以来游离在M2的统计范围之外，市场利率对其约束也不够强。从2018年1月开始，央行对M2统计口径做出调整，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)，即将货币基金视为广义货币。

交通银行金融研究中心研究员鄂永健表示，货币基金存取灵活，有的基金甚至有部分支付结算功能，这一统计口径调整，应该是顺应市场发展需要，有助于完善货币供应统计。

央行在《报告》中表示，长期看，随着经济结构逐步优化，低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展，也有助于在宏观上实现去杠杆。随着金融市场和金融产品更趋复杂，M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，在完善货币数量统计的同时，可更多关注利率等价格型指标。

央行详解M2下行原因 强调更关注利率等价格型指标

央行详解M2下行原因强调更关注利率等价格型指标