上市公司业绩预警全扫描华创债券大数据看宏观系列专题近期上市公司陆续公布了17年业绩预

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近期上市公司陆续公布了17年业绩预警，上市公司业绩与整体宏观经济走势之间存在何种关系，个股业绩的变脸是否会对债券产生负面影响？本篇专题中，我们将对业绩预警进行分析并提示可能存在的风险。

一、哪些行业盈利在改善？

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截止目前，已经有2536家上市公司公布了业绩预警，占17年年底3467家上市A股公司的73.15%。业绩预警呈现出以下特征：

预警正面企业占比略有增加。我们将预警类型为略增、扭亏、续盈、预增都归为正面预警，剩余除不确定以外的类型为负面预警。结果显示， 17年正面占比为73.5%，较去年的71.1%提升2.4个百分点；负面占比环比下降0.72个百分点至25.5%。去年以来，供给侧改革推动下，工业企业利润和A股上市公司净利润大幅改善，但与17年业绩预警正面企业数量占比只略有增加形成一定偏差。我们认为主要原因在于业绩预警是个数占比，并非盈利规模占比，当前利润改善越来越向中上游行业和行业龙头集中，导致规模上盈利改善明显，但是盈利企业个数占比上并未有明显提升。

供给侧改革和投资支撑下，机械、建筑和中上游相关行业盈利表现亮眼。分行业来看，17年正面比例超过80%的行业包括银行（100%）、钢铁（96.6%）、建筑装饰（86.4%）、有色金属（84.8%）、医药生物（80.5%）、轻工制造（80.5%）。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各行业企业盈利的改善情况，排名靠前包括机械设备、建筑装饰和钢铁、采掘等中上游行业，主要是受到去年供给侧改革持续推进和投资好于预期的共同支撑。此外，17年正面占比下滑最严重的行业基本都是下游行业，这和中上游价格提升后对下游利润的侵蚀、汇率升值、行业增速放缓和前期过于依赖外延并购有关。

17年国企盈利提升明显，但是绝对水平依然低于民企。17年地方国企和中央国企正面比例环比提升9.7和9.2个百分点，居于各类型企业前列，而民营企业环比下跌1.4个百分点。考虑到这一轮供给侧改革主要对中上游行业利润改善较明显，而中上游又以国企为主，因此17年国企利润改善更加明显。但从绝对水平来看，目前民营企业正面比例仍高于国企，民企企业依旧显示出在控制成本和企业管理灵活性上带来的优势。

二、哪些发行人的风险需要规避？

（一）基于再融资风险的梳理

对于非金融企业债务融资工具，发行企业若发生超过净资产10%以上的重大亏损或重大损失，注册办公室应将企业修改完毕的注册文件再次提交注册会议评议，这也意味着企业可能存在再融资的风险。我们将业绩预警中预告净利润取上下限的平均值作为17年净利润（亏损的认定依据应该是归母净利润，但限于业绩预警只公布合并口径净利润，我们以此做替代），将17年Q3的净资产作为17年的净资产，净利润占净资产比重低于-10%并仍有存续债券的企业共有17家，需要警惕这些企业未来的再融资风险。

（二）基于流动性和降级风险的梳理

上市公司最近二年连续亏损，证券交易所将暂停其公司债券上市交易，因此在上市公司出现连续两年亏损的情况下，投资者除了要担心其信用风险恶化以外，还要警惕暂停上市导致的流动性风险。我们以16年归母净利润和17年业绩预警净利润作为亏损判断依据。

湖北宜化和安源煤业(600397,股吧)是17年新增的两家连续两年亏损上市公司。更进一步，连续两年亏损企业还需要考虑评级下调风险，进而可能出现质押率打折甚至无法质押的可能。

（三）基于信用风险的梳理

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业绩预警负面的公司中，17年新出现的亏损上市公司值得观察。

我们梳理了16年净利润为正，而17年业绩预警净利润均值为负的上市公司，其中23家公司目前仍有存续债券。

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近期上市公司陆续公布了17年业绩预警，部分未达预期的公司股价出现了大幅下跌。那么，上市公司业绩与整体宏观经济走势之间存在何种关系，个股业绩的变脸是否会对债券产生负面影响？本篇专题中，我们将对业绩预警进行分析并提示可能存在的风险。

一、哪些行业盈利在改善？

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截止目前，已经有2536家上市公司公布了业绩预警，占17年年底3467家上市A股公司的73.15%。总体而言，业绩预警呈现出以下特征：

预警正面企业占比略有增加。我们将预警类型为略增、扭亏、续盈、预增都归为正面预警，剩余除不确定以外的类型为负面预警。结果显示， 17年正面、负面和不确定业绩的企业分别为1863个、647个和26个，均低于去年的2029个、749个和77个。从占比上来衡量，17年正面占比为73.5%，较去年的71.1%小幅提升2.4个百分点；17年负面占比环比下降0.72个百分点至25.5%。去年以来，供给侧改革推动下，工业企业利润和A股上市公司净利润均大幅改善，但与17年业绩预警正面企业数量占比只略有增加形成一定偏差。我们认为主要原因在于业绩预警是个数占比，并非盈利规模占比，当前利润改善越来越向中上游行业和行业龙头集中，导致规模上盈利改善明显，但是盈利企业个数占比上并未有明显提升。

宏观|债券|上市公司|专题|华创|业绩---傻大方小编总结的关键词

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供给侧改革和投资支撑下，机械、建筑和中上游相关行业盈利表现亮眼。分行业来看，17年正面比例超过80%的行业包括银行（100%）、钢铁（96.6%）、建筑装饰（86.4%）、有色金属（84.8%）、医药生物（80.5%）、轻工制造（80.5%）、交通运输（80%），值得注意的是，采掘等上游行业产品价格提升明显，但正面比例依然处在中下游位置，我们认为这可能跟企业弥补前期行业低谷时欠款、部分当前利润和小企业去产能压力大有关。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各行业企业盈利的改善情况，休闲服务和国防军工利润改善最大，主要跟16年正面比例过低有关；其他行业排名靠前包括机械设备、建筑装饰和钢铁、采掘等中上游行业，主要是受到去年供给侧改革持续推进和投资好于预期的共同支撑。此外，17年正面占比下滑最严重的行业分别是家用电器（-23.2%）、汽车（-13.9%）、传媒（-13.3%）、通信（-10.2%），基本都是下游行业，这和中上游价格提升后对下游利润的侵蚀、汇率升值、行业增速放缓和前期过于依赖外延并购有关。

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17年国企盈利提升明显，但是绝对水平依然低于民企。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各类型企业盈利的改善情况，结果显示（集体、外资和其他类型的企业样本均小于100家，不具有代表性，因此予以剔除），地方国企和中央国企正面比例环比提升9.7和9.2个百分点，居于各类型企业前列，而民营企业环比下跌1.4个百分点。考虑到这一轮供给侧改革主要对中上游行业利润改善较明显，而中上游又以国企为主，因此17年国企利润改善更加明显。但从绝对水平来看，目前民营企业正面比例74.6%，仍然要高于地方国企的70.9%和中央国企的67.5%，民企企业依旧显示出在控制成本和企业管理灵活性上带来的优势。

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二、哪些发行人的风险需要规避？

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尽管A股上市公司整体业绩提升，但落实到个体上，发行人业绩也出现了分化，那么需要规避哪些发行人的风险呢？我们按照三种思路梳理如下：

（一）基于再融资风险的梳理

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根据15年11月6日修订发布的《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》和17年8月29日发布的《非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程》，企业发生超过净资产10%以上的重大亏损或重大损失，注册办公室应将企业修改完毕的注册文件再次提交注册会议评议，这也意味着企业可能存在再融资的风险。我们将业绩预警中预告净利润取上下限的平均值作为17年净利润（亏损的认定依据应该是归母净利润，但限于业绩预警只公布合并口径净利润，我们以此做替代），将17年Q3的净资产作为17年的净资产，净利润占净资产比重低于-10%并仍有存续债券的企业共有17家，需要警惕这些企业未来的再融资风险。

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（二）基于流动性和降级风险的梳理

根据14年8月31日最新修订的《中华人民共和国证券法》的规定，上市公司最近二年连续亏损，证券交易所将暂停其公司债券上市交易，债券只能通过协议式或固定收益证券综合电子平台转让，因此在上市公司出现连续两年亏损的情况下，投资者除了要担心其信用风险恶化以外，还要警惕暂停上市导致的流动性风险。我们以16年归母净利润和17年业绩预警净利润作为亏损判断依据，按照规定，17年也应该使用归母净利润数据，但17年该数据还未发布，我们使用业绩预警中的合并净利润进行替代。结果显示，湖北宜化(000422,股吧)和安源煤业是17年新增的两家连续两年亏损上市公司。更进一步，连续两年亏损企业还需要考虑评级下调风险，进而可能出现质押率打折甚至无法质押的可能。

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（三）基于信用风险的梳理

业绩预警负面的公司中，17年新出现的亏损上市公司值得观察。我们梳理了16年净利润为正，而17年业绩预警净利润均值为负的上市公司，其中23家公司目前仍有存续债券。

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