券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期
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【招商策略】A股剧震成因详解及应对策略
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国内海外因素共振造成了上周A股大幅回调。当前中国经济整体向好，市场风险已经得到一定释放的背景下，短期内市场企稳的概率较大。从行业配置和选股策略的角度，在波动率提升，市场交易结构尚未出清的大环境下，我们建议投资者优先选择交易容量较大、业绩稳定性高，估值回到相对合理甚至低估、受解禁、质押以及投资者交易结构相应小的公司。这些公司主要分布在消费、医药、TMT领域。当前需要密切关注美国和中国经济情况，做好相应的预案。
核心观点
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【估值/解禁跟踪】 券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
【中信策略】紧扣基本面 穿越恐慌期
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投资要点 券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
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美股暴跌是引发这轮全球股市调整的主因，但A股超调也有自身的内因。1）高估值+预期反转，美股调整明显。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
估值持续处于高位只是美股调整的前提，对通胀和利率的一致预期快速反转是重要催化。10年期国债收益率上升，长期多头获利了结，算法交易拥挤等一系列因素叠加下，美股大幅调整，并传染至全球主要权益市场。2）恐慌传染+外资撤出，引发A股联动。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
近两年“互联互通”提高了A股与外盘的联动性，陆股通渠道上上周资金净流出A股3.53亿元，上周则大幅流出112.73亿元。3）内部利空因素释放，A股调整早于美股。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
全球共振加剧了A股本轮内部利空因素的释放，导致短期超调，市场恐慌情绪蔓延。 券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股--- 券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
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短期来看，外盘方面的不确定性仍旧不低，市场波动收敛需要时间，美股的日内振幅依然非常大，A股本身的利空因素叠加后超调，市场情绪依然低落。另外，必须警惕的是，短期市场快速调整容易触发一些衍生风险，券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
例如：股权质押融资爆仓；资管新规从严落地导致通道被挤压，部分杠杆型产品涉及的仓位超调。安全边际不低+资金杠杆不高，A股超调后不必过度悲观。
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从基本面、估值、资金杠杆几个角度出发，A股中期缺乏持续大幅下行的基础。短期利空因素叠加超调后，已不用过度悲观。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
A股估值和基本面安全边际不低。
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与美股估值偏贵相反是，A股目前估值水平尚在合理区间内：有盈利覆盖的品种整体12个月远期P/E为13.8倍，处于历史平均水平。且市场对于国内长债利率处于高位这一点已有充分预期。对于A股而言，利率快速上行杀估值的可能性和空间都不大。另外，资金杠杆尚处合理水平。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
与2015年“股灾”前各类杠杆资金高企不同的是，A股目前资金杠杆水平相对较低。 决定股市安全边际的核心仍是基本面，对美股如此，对A股亦如是。与2008年或者1987年不同的是，目前美国和中国的经济基本面仍在复苏通道中，为股市提供了安全垫，不是估值和盈利双杀。由于A股本轮调整开始得更早，利空因素的暴露也更集中，且估值和基本面兼具韧性，我们认为A股会先于美股出尽利空并企稳。 券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
紧扣基本面，穿越恐慌期。
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最重要的还是对策。全年来看，超调更多带来的是机会，而本轮调整结束后A股可能迎来全年低点。
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配置上，建议紧扣基本面，淡化风格，自下而上，关注泥沙俱下的超跌后有高确定性的品种，如果有业绩弹性更佳。配置上依旧“守正”为先，业绩是最重要的标尺。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
自上而下策略筛选与自下而上的行业判断相结合，我们构建了一个30个标的A股组合，建议投资者重点关注，择机布局。
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主要考虑以下几个因素：（1）2017~19年内涵盈利增长预期较高且稳定，且2018、2019年商业逻辑和盈利确定性尽量高；（2）估值具有安全边际；（3）分红收益率处于行业较高水平；（4）定增减持、业绩承诺、股权质押等个股风险较小。风险因素：
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全球股市继续大幅调整；资管新规严于预期，金融去杠杆加速；股权质押融资风险集中爆发；17年A股年报业绩大幅低于预期。【海通策略】保持耐心 坚定信心
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核心结论：
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①回顾美股历史，牛转熊往往发生在经济繁荣后期，通胀和利率高企。目前此特征不明显，但估值处于历史高位，需要警惕。②陆港通全面开通后，A股与美股港股联动性加强，过去一周蓝筹领跌源于美股大跌。A股整体估值合理，盈利增长支撑市场中期向上。③短期急跌后需要时间消化。中期维持乐观，等3月盈利数据和金融监管落地。沪深300内部分化：价值属性中金融等更优，成长属性中出现调整充分的龙头公司。【中银国际】三大原因致A股大跌 3月市场面临三个风险
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A股大跌为什么是在这两周
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市场先生总爱和我们对着干。刚有乐观声音说是牛市，市场先生就立马就假以颜色。从1月29日的高点3587至2月9日的低点3062，上证综指两周跌去14.6％，指数回到去年5月份的水平。
突如其来的下跌，让大家措手不及。因为，不仅一直弱势的创业板大跌，一直强势的主板也在大跌；不仅小股票大跌，权重板块也在跟随。那就是说，这是个系统性风险！
经济还有韧性，去杠杆还没真正执行，两会前夕还要稳定。投资者都不解，A股为什么会在这两周发生大调整。这其实是两个问题：一是A股为什么会调整，二是调整为什么会在这两周发生。我们从一致预期理论与交易时间分布，去探讨这两个问题。
从一致预期理论看，A股为什么会有下跌
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市场预期变化很快。在去年底讨论2018年时，投资者还一致看好科技、创新，看好成长。但转眼过了阳历新年，却都跑到金融地产石油石化等低估值板块去寻找确定性。在这些权重板块的推动下，上证综指很快突破3500点，最高达到3587点，是2015年12月以来的新高。于是乐观的声音出现，认为牛市来了。
为什么市场在1月份出现这种急剧上涨？这要从短期的市场情绪与中期的市场风格去分析。我们在1月月报中认为，宏观数据真空、金融监管不会在两会前真正执行、流动性整体稳定且边际改善，这三个因素决定1-2月是短期内积极可为的窗口期。与此同时，从股市风格来看，我们在2018年年度策略《价值蔓延》中，基于经济周期、股市周期、监管制度以及股票供给等四个因素，构建“股市风格菱形模型”，认为2017年是价值投资元年，2018年仍将是基本面投资、价值投资的一年；但由于过去两年好资产都大幅上涨且不再便宜，今年将是“价值蔓延”的一年，即从过去一年上涨较多的价值板块向其它领域蔓延，去寻找低估值、低配、基本面有向上改善空间的“两低一改”领域。寻找的结果就是石油石化、金融地产、航空等。投资行为的趋同与羊群效应，决定了1月金融地产、石油石化引涨市场。
但从1月中旬到下旬，我们在北京、上海、广州、深圳四地与机构投资者交流中发现，市场形成了一致预期：99％的投资者对A股都很乐观，仅一位公募基金副总及其基金经理在关心风险，更有一些投资者预期上证综指会涨到3700甚至4000点以上。与此同时，99％的机构投资者仓位都达到了最高水平；而上证综指在突破3500点之后，主板估值中位数接近30倍，上证综指PE在18倍左右，估值已经偏高。
根据我们的一致预期理论，当市场具备三个条件时，一致预期将是错误的：1、市场形成了一致预期；2、在一致预期形成的过程中，投资者调整了自己的头寸；3、资产价格反应了一致预期，即一致乐观时资产价格高估、一致悲观时资产价格低估。（见“乐观市场”公共号去年6月17日、8月5日文章《一致预期、不一致预期与短期资产价格走势》《一致预期是灰犀牛，还是黑天鹅》）。在1月下旬时，市场形成乐观的一致预期，同时机构投资者仓位在最高水平，而估值又反应了一致预期。因此，从一致预期理论来看，1月底之后市场自身是有内在的调整需求的。因此，A股在1月下旬之后必然会有调整。
从交易时间看，下跌为什么会在这两周发生
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1月下旬之后市场有调整需求，但不代表1月底就要开始调整，也可能是2月份或者3月份再调整。那么市场为什么选择在1月底开始调整呢？这就需要看3月之后市场可能面临的风险，以及1月底到3月市场交易时间的分布。在1月中下旬的四地交流中，在市场乐观的同时，我们讲3月份市场面临三个可能风险：
一是经济不达预期的风险。现在市场对宏观经济是一致乐观，经济有韧性是共识。在国家统计局公布2017年GDP增速是7.9％之后，有一些首席经济学家把2018年GDP增速上调到7％以上。但是，宏观经济往下，从去年3季度就已经开始，这是是个客观事实。根据我们的库存周期理论，这个下行过程会持续一年左右。因此，我们判断，3月中旬公布的1-2月宏观数据可能会不达预期。届时市场关于宏观经济的预期会向下修正。这是个预期差，可能会推动投资者下调2018年A股业绩增速。
二是金融监管开始落地执行的风险。3月两会新一届政府将上任。人事变动及政治因素决定，在1-2月，金融监管仍将以“稳”为主，不会真正执行。但3月两会结束、新一届政府就职后，严监管的方向不会改变，金融监管、资管新规等将会真正落地执行。这意味着，股市面临的宏观金融大环境将会不利。
三是海外市场波动的风险。以前我们讲，美国经济是全球经济的火车头，美国打个喷嚏，全球都要感冒。但在金融市场，又何尝不是如此？从2009年至今，美国股市已经连续上涨9年，估值水平也远超历史均值。在美联储持续加息的背景下，市场调整随时可能开始。3月份议息会议，不出意外仍将延续加息节奏。届时美国市场如何反应还是个未知数，这是可能的风险。
在上证综指已经达到3500点以上时，经济不达预期、金融监管严格执行、海外市场波动这三个风险显得更加突出。如果要规避3月份的这三个不确定性，投资者何时减仓最好呢？
根据过去一年多的经验，在国家开大会时，市场一般是稳定的，表现为机构投资者一般很少能净卖出，比如去年10月份十九大期间。 那么在3月5日两会开始前，还有哪些交易日可以减仓？
在1月底至两会前，交易日有：1月29日-2月2日的5个交易日，2月5日-9日的5个交易日，2月12-14日3个交易日，2月22日-23日两个交易日，2月26日-3月2日的5个交易日，一共20个交易日。但考虑到2月15日-21日是春节以及休假因素， 2月12-14日、2月22日-23日这5个交易日期间，大部分投资者都将休假，去全国、全球各地欢度春节，市场交易将极为清淡。因此，20个交易日要减去这5个交易日，那么还剩下1月29日-2月2日、2月5日-9日、2月26日-3月2日这15个交易日。在这个15个交易日中，聪明的投资者谁又会在两会前的2月26日-3月2日这5个交易日大规模减持呢？计算下来，1月底至两会前减持的最佳时间窗口，只有1月29日-2月2日、2月5日-9日这10个交易日了。
因此，从交易时间来分析，在上证综指突破3500点、同时两会后又面临三个风险的情况下，投资者最佳的减仓时间，就是1月29日至2月9日这段时间。这是调整为什么会发生在这两周的原因。
一致预期理论，以及两会前的交易时间分布和3月份面临的三个不确定性，决定了A股市场在1月29日至2月9日这两周必然会下跌。但下跌幅度之所以这么大，则是因为美股大跌输入的恐慌情绪、信托计划与资管计划不准延期、股票质押中的负反馈循环，以及市场的羊群效应共同所致。
那么，上证综指从3587的高点至3062低点，已经下跌15％左右，调整结束了吗？如果调整结束了，2018年的市场方向和重点配置领域是什么？请听下回分解。
【国金策略】市场短期有望企稳 中长期隐患犹存
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主要观点
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一、海外市场：全球主要权益类市场大幅调整，美元小幅上行，黄金及主要商品下跌，美国政府停摆结束短期平稳美股，后续聚焦3月份FOMC会议
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市场担心央行收紧货币政策可能冲击美股较高的估值。刚刚过去的一周，全球权益类市场大多出现了较大幅度的下跌，其中道琼斯、标普500、纳斯达克、德国DAX指、日经225指、恒指分别下跌：-5.2％、-5.2％、
-5.1％、-5.3％、-8.3％、-9.5％。事实上，美股早在1月26日创出历史新高后，开始步入调整阶段，全球通胀预期抬升，美债收益率大幅回升，是引发美股本次高位调整的导火索。美债收益率上涨的背后，是市场对美联储加息升温的预期，随着税改和可能出现的大基建刺激，美国多次加息可能性正逐渐提高（美国2018年3-4次加息预期），这直接推动了10年期美债收益率的进一步上升。英国央行周四称，很可能提前升息。美股的大幅波动，更多的是受情绪恐慌情绪波动的影响（VIX恐慌指数上行），客观上讲，美股的企业盈利仍维持较快的增速。另外特朗普周五签署了开支法案，消除了美国政府持续关门的隐忧，再则较好的一个现象是避险品种“黄金”并未出现上涨。截至最新数据，十年期美国国债收益率上行至2.83％，接近于2014年年初时的水平。美元指数周度上涨1.29％，COMEX黄金及商品（ICE布油、LME铜、LME铝）分别下跌-1.4％、
-8.6％、-4.7％、-4.2％。后续聚焦3月20、21日的美联储FOMC会议，本次会议上美联储选择加息一次已成定局，关键在于会议中是否会透露出对2018年美国加息节奏的信号，靴子未落地之前，制约着市场风险偏好。
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二、A股受内外多重因素的影响出现非理性大幅下跌，短期内存在超跌后企稳的可能
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本轮A股的调整始于今年1月29日，前期积累的获利盘较重以及机构仓位处于历史高位，本已表明A股（3500点）继续上行的空间有限（我们前期研报中多次提到）。中小市值企业发布的业绩年报预告地雷频出，1月31日晚集中发布的业绩预告冲击投资者的情绪，如：“乐视网（300104.SZ）、中国船舶（600150.SH）、獐子岛（002069.SZ）、抚顺特钢（600399.SH）、ST保千里（600074.SH）”等。“中小市值企业发布的业绩年报预告地雷频出，叠加信托“去通道”存在连锁反应，个股闪崩数量增多”是引发A股本轮调整的导火索，欧美以及亚洲市场的大跌进一步的推动了A股的下跌趋势。再则，“违规资金、纯程序化交易资金、杠杆资金”等加大了本轮A股的波动，上证综指、中小板指、创业板指继上周下挫后，本周分别下跌了-9.6％、-6.8％、-6.5％，跌幅远超欧美市场主要股指跌幅，A股单周跌幅创近2年之最，短期内存在超跌的可能。
三、市场政策信号边际上有所回暖，央行动用临时准备金释放临时流动性近2万亿以维持春节期间流动性稳定，新股暂缓发行等
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市场对于3月12日开始执行的股票质押式回购新规表示担忧，监管最新明确十大重点问题减缓市场忧心；2月9日，央行发布消息称，近期，除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排（CRA，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要；周末证监会并未披露新一批新股发行，新股暂缓发行迹象现象；上交所周五表示“本周密切关注股票市场交易风险的变化，对影响市场稳健运行的大额集中抛售等行为，采取了相应的警示和盘中限制交易措施”。
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四、投资建议：市场短期有望企稳，但市场中长期隐患犹存（脆弱性）
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本轮A股的调整，且调整幅度大，归结起来源自于4个方面，分别是：①全球通胀压力抬头推升货币政策紧缩预期、②金融监管稳步推进、③部分中小市值公司业绩不达预期、④违规资金、纯程序化交易资金、杠杆资金等非理性交易。而这4个方面因素，将较长时间内（至少今年上半年）制约着A股市场的风险偏好。短期内由于A股跌幅较大，且临近春节（春节前后存在一定的“红包”效应），春节之后步入中央“两会”期间，且考虑到近期市场政策信号边际上有所回暖（如前文陈述），不排除市场短期有望企稳，但市场中长期隐患犹存。整体来讲，我们维持我们年度策略观点：A股上半年运行将较为曲折。
站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值大金融地产，另外近期通胀预期有所抬升，“食品饮料”等必需品板块受益；成长板块，考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间，业绩估值有了一定的匹配，由此成长股步入了“去伪存真，精选个股”的阶段，但指数整体趋势向上仍不具备条件。主题方面，关注“结构性供给侧改革（航空）、消费升级、高端制造”等。
风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）
【长江策略
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】配置展望：坚守大金融 关注周期品券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
核心结论：大金融板块仍然应该采用PB-ROE估值体系。但各个行业之间有一定的差异，银行体系应该采用相对PB-ROE的估值体系，而房地产则应该采用相对PB-相对ROE的估值体系。目前银行地产估值均已处在较高位置，但仍然有提升的空间。行业配置推荐坚守大金融，关注周期品。
行业比较思考：大金融板块该如何估值？
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银行估值体系，相对PB VS ROE：银行应该采用相对PB-ROE的估值体系，即银行PB相对于其他行业PB与银行自身的ROE高度相关。其背后的逻辑可以概括为：市场会根据银行资产的绝对盈利能力，来决定银行资产相对于其他资产（银行之外的其他资产）的价格水平。
地产估值体系，相对PB VS 相对ROE：地产应该采用相对PB-相对ROE的估值体系。这与周期板块整体的估值方式是相一致的。不过，地产整体的波动性不仅来自于对于盈利能力的预期，很大程度上也与整体政策周期的波动有关。
非银估值体系，自成一派：相比于银行与地产的估值体系，非银金融的估值体系具有相当的独特性，更适合采用行业自身的估值方法。
大金融板块高估了吗？
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大金融板块整体确实处于估值的相对高点，但这不代表未来估值没有提升的空间。我们认为，从全年的维度来看，银行整体PB或还有10％左右的提升空间，地产则受益于相对PB提升与盈利增长两方面因素的推动。
二月行业配置展望：坚守大金融，关注周期品
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未来几个月将步入A股的市场验证期，行业配置方面我们建议坚守大金融板块作为全年的配置品种，景气确定性，估值未到顶，配置比例低仍然是大金融板块的三大推荐理由。同时，建议增加对于周期板块的关注，在未来几个月开工季与数据不断验证的背景下，可能将是周期股行情一个非常值得关注的时间区间。重点关注三条主线：优质周期龙头的配置型机会、景气可能发生变化的子行业（自上而下关注环保排污许可证主线）、低估值行业的估值修复情况。
【天风策略】成长“出奇”的人气正在积累！把握一季报窗口期
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最近市场出现大幅下跌，“散乱差”先跌一波，成长龙头也跟着跌，蓝筹股和白马股跌起来也一点都不逊色。市场陷入恐慌中，从风险偏好低的状态到极度厌恶风险。
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连蓝筹股和白马股也不愿持有，哪怕是一股都不想要。那么市场担心的是什么呢？我们前期从业绩、估值和监管等多个角度都进行过讨论，这些并不构成目前疯狂抛售的触发因素。唯一值得担心的只是市场本身
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，我们不知道市场何时会见底，见底后需要多长时间的修复才能重回升势。因此抛售股票、保留现金就成了当前市场的主流策略，尤其是马上就要过春节了。回顾A股市场，暴跌往往没那么可怕。
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2015年股灾中三轮暴跌，随后就是2016年2月开启的慢牛行情。即使是2008年次贷危机，市场也在当年4季度开启一轮快速修复的牛市。虽然在那个暴跌的过程中，我们有很大的净值损失，但只要我们持有优秀的品种，熬过那段痛苦的时间，我们往往会跑赢市场，在更短的时间内修复净值，并不断创出新高。一个例证是，即便在当前市场还远离2015年的高点，但很多白马股和蓝筹股早已创出历史新高。暴跌之后很多投资者会来询问我们对后市的看法，实际上我们并没有比投资者获得更多的信息，也无法准确判断市场什么时候、什么位置能见底，更加无从判断市场见底后需要多长时间来修复投资者的情绪。但我们坚信一点，中国的未来会更好，如能成功化解金融风险，未来中国经济将再度开启牛市。
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当前政府把防范和化解金融风险作为重中之重，是非常具有政治智慧的，这也是为什么我们中长期坚定金融“守正”的策略，17年银行股赚经济复苏的钱、18年银行股赚整体风险化解的钱。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
从2011年以来，金融机构为了规避监管，通过各种形式的金融创新为地方政府、房地产等主体提供表外信用，形成了庞大的影子银行。经济发展对金融的依赖也非常大，这是当前中国经济所面临的最大风险。如果未来三年能妥善化解金融风险，依靠中国庞大的市场、勤劳的人民和优秀的企业家精神、完备的工业体系和优秀的基础设施，中国完全有能力在以大数据和人工智能为基础的信息化浪潮中进一步提高生产效率，引领全球发展。当前依赖庞大市场优势，中国已经在电子商务、共享经济、社交通信等领域取得了较强的国际竞争力。因此成长“出奇”的方向也不会让大家等待太久。
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我们认为当前市场并不存在持续阴跌的基础。真正可怕的是阴跌。
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2011年到2014年上半年持续三年多的阴跌，股票资产管理规模出现了大幅缩水，依靠通道业务才维持住了资产管理行业的盘子。这一次阴跌的根源在于经济结构的深刻调整，传统产业持续收缩。券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
4万亿投资计划的后遗症其实来得很快，在2011年就露出端倪。庞大的产能陆续投放，产能过剩持续困扰中国经济，此后出现了连续长达52个月的PPI负增长，生产者价格通缩的阴影挥之不去，过剩产能缓慢地出清，才有了2016年以来供给侧改革的巨大胜利。在坚定的供给侧改革背景下，产能过剩行业不断没有扩产，反而有更进一步的收缩，龙头企业的经营环境得到改善，其盈利的持续性会更强。基本面的改善是我们对中期市场不悲观的基础。暴跌之后我们认为市场的风险偏好会逐步的回升。
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之前，我们认为市场的风险偏好比较低，建议市场以低估值、高流动性的品种守正，目前看来该策略到目前为止还是凑效的，今年以来，银行表现排名第一，且有4％的正收益；地产排第五，仅下跌了4％，而wind全A指数下跌9％。经过最近的暴跌之后，我们认为市场的风险偏好已经处于较低的水平，进一步下降的空间已经比较有限，未来将逐步回升，虽然这一过程可能是缓慢而曲折的，但方向是回升的。回到成长股这边，我们已经可以观察到成长“出奇”策略的人气正在不断积累，未来成长股将受到四重动力的推动：
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第一重动力是风险偏好回升。
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近期的暴跌将市场风险偏好压制到极低，未来会震荡回升，市场会逐步转向成长股，愿意给成长性估价。第二重动力是资金的流向。
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一方面，以易方达创业板ETF为代表的创业板基金最近一个月出现了明显的资金流入，其份额从17年底的30亿份，短短一个月内，快速提升到目前的55亿份。另一方面，从产业资本的角度来看，对于成长股的增持过去一个月出现了明显的提升，上一次是在去年5月，随后创业板进入反弹区间。因此产业资本的领先性值得重视。
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第三重动力是一季报窗口期的业绩推动。
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龙头成长股的业绩仍然是保持比较稳定的增长，这一事实被成长股整体（以创业板为代表）的业绩下滑所掩盖。业绩承诺到期变脸的担忧也是市场部相信龙头成长股业绩的重要因素。我们认为这些担忧的完全改观可能要等到中报的时候，一季报的时候就会逐步露出端倪。
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第四重动力是政策的催化。
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根据国家发改委2月11日就宏观经济运行情况举行的新闻发布会，后续发改委将加快推动新兴产业发展，组织实施一批新兴产业重大工程，加强政府资金与金融资本合作，促进战略性新兴产业集群发展；加快推进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合。最后，在当前市场暴跌的时候，我们建议投资者不要纠结于大盘，而是将注意力放在优选一季报高增长低估值的成长股之上
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。方向上，我们看好受益于消费升级、制造升级、创新发展等方面。落实到具体的行业，我们更加偏好性价比突出的传媒、工业软件、以及未来可能发生重要变化的军工和工业环保券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
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风险提示：油价引发通胀超预期、金融监管超预期。
【华泰策略】恐慌情绪节后有望逐步修复 关注这些股票
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导读
美股大跌传导、A股业绩预告“爆雷”、股东股票质押平仓、信托去杠杆、居民去杠杆的政策表态等多重因素影响下，A股出现大幅调整，市场波动率显著上升。当前市场调整主要是由于风险事件冲击所带来的投资者悲观情绪升温导致，风险偏好修复尚需时日，短期内A股仍将处于休整期，但中期依旧保持乐观，恐慌情绪节后有望逐步修复，调整后A股更具配置价值，并有望吸引外资流入，建议今年要重视外资流向的边际变化。危与机并存，建议以银行等金融板块为底仓，关注市场错杀、超跌且估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长。
摘要
危与机：大盘继续休整，大幅回调后价值蓝筹、优质成长又具吸引力
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美股大跌传导、A股业绩预告“爆雷”、股东股票质押平仓、信托去杠杆、居民去杠杆的政策表态等多重因素影响下，A股出现大幅调整，一度跌破3100点，市场波动率显著上升。我们认为，当前市场调整主要是由于风险事件冲击所带来的投资者悲观情绪升温导致的，风险偏好修复尚需时日，短期内A股仍将处于休整期，但中期依旧保持乐观，恐慌情绪节后有望逐步修复，调整后A股更具配置价值，并有望吸引外资流入，建议今年要重视外资流向的边际变化。危与机并存，建议以银行等金融板块为底仓，关注市场错杀、超跌且估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长。
1月进口超预期、通胀温和、国际收支净流入，有望对基本面形成支撑
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2018年1月，我国进口（按人民币计价）同比增长30.2％，超市场预期，出口（按人民币计价）同比增长6％，我们认为进出口超预期有望进一步夯实国内经济韧性。1月CPI同比上涨1.5％，PPI同比上涨4.3％， PPI-CPI剪刀差继续收窄，根据宏观团队预测2018年通胀将温和上行，我们认为温和通胀下食品饮料、零售等板块或受益，PPI-CPI剪刀差收窄有望对中下游行业盈利改善形成利好。1月，我国官方外汇储备较前月增加215.08亿美元，已连续12个月增长。我们认为，进出口向好、通胀温和、国际收支逐步转为净流入等，有望对国内基本面形成支撑。
多重因素导致A股大跌，市场步入盘整期，恐慌情绪节后有望逐步修复
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在美股大跌联动、业绩预告“爆雷”、股东股票质押平仓、信托去杠杆、居民去杠杆的政策表态等多重因素影响下，1月29日以来A股不断下挫，一度跌破3100点，市场波动率显著上升，前期表现较强的地产、非银、家电、白酒、周期龙头等跌幅明显。我们认为，当前市场调整主要是由于风险事件冲击所带来的投资者悲观情绪升温导致的，表现在外资大幅流出和国内投资者兑现收益需求上升。我们认为外围市场冲击尚不明朗叠加节前投资者交投意愿较小，短期内A股仍将处于休整期，但A股市场基本面逻辑未被破坏，节后两会召开、经济和财报数据公布有望推动风险偏好逐步修复。
重视外资流向的边际变化，A股大跌期间外资抄底迹象明显
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通过梳理沪股通资金流向，可以发现，A股大跌期间外资抄底迹象比较明显：“811”汇改A大跌期间（2015.8.18-2015.8.26），沪股通自8.24日开始大幅净买入，8.24-8.26三日累计净买入235.27亿元；2016年熔断A大跌（2016.1.4-2016.2.9）后期（2.25-2.29），沪股通持续买入共计35.98亿元。我们认为，海外投资者交易行为是2018年以来市场波动的重要因素之一，今年要更加重视外资流向的边际变化，2018.1.2-1.26 A股大涨期间，沪股通日均净流入10亿元，而1.29-2.9大跌期间则日均净流出15.26亿元。我们认为大幅调整后A股更具配置价值，并有望吸引外资流入。
关注错杀、超跌、估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长
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我们认为，虽然市场大幅调整，悲观情绪消化和修复尚需时日，但投资机会亦在孕育中，建议继续以银行等金融板块为底仓，关注市场错杀、超跌且估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长。通过对A股大跌期间10年期国债利率变化梳理（2015.8.18-2015.9.30、2016.1.4-2016.3.15），我们发现市场大跌后利率水平边际上有所下行，我们认为成长板块如传媒、计算机等中的优质资产可适当关注。主题投资，IPO放缓趋势确立，关注市场下调后弹性较好的次新股
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；继续把握“杠杆转移”龙头：“降杠杆”主线—债转股、环保限产、国企改革券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
等；“加杠杆”主线—人工智能、虚拟现实、5G、军民融合券商：紧扣基本面穿越恐慌期 把握一季报窗口期。季报|基本面|券商|窗口期|穿越|a股---
等。风险提示：经济增速低于预期，通胀上行超预期，外部黑天鹅事件。
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