“多劳一定非能者”？再论多产品基金经理的业绩表现
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基金管理人的行为分析是基金评价的重要部分。在本系列的前报告中，我们分析了多产品基金经理的业绩表现。根据历史数据，我们发现多产品基金经理管理的所有产品的平均业绩并没有显著超过单产品基金经理的业绩，即没有表现出“多劳一定能者”的特性。那么与单产品基金经理相比，多产品基金经理的能力会完全没有优势吗，即“多劳一定非能者”吗？本文将对这个问题进行深入分析和探讨。
在本文中，我们将继续分析股票型（不包括被动指数型和增强指数型），激进配置型以及债券型基金经理（不包括被动指数型和增强指数型）同时管理多个公募基金产品的现象。与前文相同，我们将同时管理2个以上公募基金产品的基金经理称为多产品基金经理，而将管理1个公募基金产品的基金经理称为单产品基金经理。与本系列之前的报告一样，我们将考察4个业绩指标，分别是基金的年化收益，年化波动率，最大连续回撤以及夏普比率。首先，我们对每个多产品基金经理管理的基金进行评价，筛选出每个多产品基金经理的绩优基金；然后，我们将多产品基金经理的绩优基金和单产品基金经理的基金分别组成两个样本组，对这两个样本组进行比较。由于两个样本组的样本数量差异较大，我们将在对两个样本组的组内业绩分别进行从优到劣排序的基础上，再比较这两个样本组在25%，50%和75%分位数上业绩优劣，从而得出两个样本组的比较结果。
对于股票型基金经理，为了保证足够多的多产品基金经理样本，我们将2015年6月30日之前任职的基金经理作为我们研究样本。图1至图12分别展示了不同样本组在不同分位数上年化收益，年化波动率，最大回撤以及夏普比率的比较。从图中看到，在25%，50%和75%分位数上，多产品基金经理的上述4个业绩均有超过50%的季度战胜了单产品基金经理。说明在不同分位数上，相比单产品基金经理，多产品基金经理各方面的能力均有比较明显的优势。
图1：两个样本组年化收益25%分位数比较 （股票型基金）
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图2：两个样本组年化收益50%分位数比较（股票型基金）
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图3：两个样本组年化收益75%分位数比较 （股票型基金）
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图4：两个样本组年化波动率25%分位数比较 （股票型基金）
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图5：两个样本组年化波动率50%分位数比较 （股票型基金）
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图6：两个样本组年化波动率75%分位数比较（股票型基金）
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图7：两个样本组最大回撤25%分位数比较 （股票型基金）
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图8：两个样本组最大回撤50%分位数比较 （股票型基金）
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图9：两个样本组最大回撤75%分位数比较 （股票型基金）
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图10：两个样本组夏普比率25%分位数比较 （股票型基金）
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图11：两个样本组夏普比率50%分位数比较 （股票型基金）
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图12：两个样本组夏普比率75%分位数比较 （股票型基金）
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与前文相同，我们对激进配置型基金经理进行了分析。同样为了保证足够多的多产品基金经理可以分析，我们将2014年6月30日之前任职的基金经理作为我们的样本。图13至图24分别展示了不同样本组在不同位数上年化收益，年化波动率，最大回撤以及夏普比率的比较。从图中看到，只有在25%分位数上，多产品基金经理的最大回撤有一半的时间低于单产品基金经理，而对于其他业绩指标，在不同分位数上，多产品基金经理的业绩均有超过58%的季度战胜了单产品基金经理。说明在不同分位数上，相比单产品基金经理，多产品基金经理各方面的能力均有比较明显的优势。
图13：两个样本组年化收益25%分位数比较 （激进配置型基金）
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图14：两个样本组年化收益50%分位数比较 （激进配置型基金）
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图15：两个样本组年化收益75%分位数比较 （激进配置型基金）
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图16：两个样本组年化波动率25%分位数比较 （激进配置型基金）
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图17：两个样本组年化波动率50%分位数比较（激进配置型基金）
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图18：两个样本组年化波动率75%分位数比较 （激进配置型基金）
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图19：两个样本组最大回撤25%分位数比较 （激进配置型基金）
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图20：两个样本组最大回撤50%分位数比较（激进配置型基金）
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图21：两个样本组最大回撤75%分位数比较 （激进配置型基金）
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图22：两个样本组夏普比率25%分位数比较 （激进配置型基金）
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图23：两个样本组夏普比率50%分位数比较 （激进配置型基金）
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图24：两个样本组夏普比率75%分位数比较（激进配置型基金）
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最后，我们对债券型基金经理进行了同样的分析。我们将2014年3月31日之前任职的基金经理作为我们的样本。图25至图36分别展示了不同样本组在不同位数上年化收益，年化波动率，最大回撤以及夏普比率的比较。从图中看到，在25%，50%和75%分位数上，多产品基金经理的上述4个业绩均有超过55%的季度战胜了单产品基金经理。说明在不同分位数上，相比单产品基金经理，债券型多产品基金经理各方面的能力也均有比较明显的优势。
图25：两个样本组年化收益25%分位数比较（债券型基金）
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图26：两个样本组年化收益50%分位数比较 （债券型基金）
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图27：两个样本组年化收益75%分位数比较 （债券型基金）
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图28：两个样本组年化波动率25%分位数比较 （债券型基金）
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图29：两个样本组年化波动率50%分位数比较 （债券型基金）
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图30：两个样本组年化波动75%分位数比较 （债券型基金）
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图31：两个样本组最大回撤25%分位数比较 （债券型基金）
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图32：两个样本组最大回撤50%分位数比较 （债券型基金）
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图33：两个样本组最大回撤75%分位数比较 （债券型基金）
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图34：两个样本组夏普比率25%分位数比较 （债券型基金）
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图35：两个样本组夏普比率50%分位数比较 （债券型基金）
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图36：两个样本组夏普比率75%分位数比较 （债券型基金）
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综上所述，我们发现不同类型的多产品基金经理的绩优基金业绩相比单产品基金经理均具有显著的优势，这说明多产品基金经理作为一个群体具备了比单产品基金经理群体更为优秀的管理能力。结合前一篇分析报告，我们可以看到，尽管对于多产品基金经理而言，并非其所管理的所有产品都表现较好，但是，其中表现优异的基金产品全面战胜了单产品基金经理的业绩。因此，当我们在进行基金投资时，可以重点考察多产品基金经理的绩优基金，这些绩优基金的组合可能会取得更好的表现。另外，需要强调的是，我们的研究针对的是多产品基金经理整体，而非针对某个基金经理。对于每一个基金经理而言，我们应该进行全面的考察，而不应仅仅根据是否管理多产品来对其投资能力进行简单的判断。
我们相信基金经理的行为包含许多有用的信息，这些信息能够帮助我们更清晰地了解和掌握基金经理的特点，风格，和能力。在本篇报告中，我们分析了基金经理多产品现象，这有助于我们更全面地认识和了解基金经理，对投资者进行公募基金投资标的的选择有非常重要的意义。在今后的报告中，我们还将会从其他不同的角度来分析基金经理的行为与其业绩的关系。（诺德基金）
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