一覺醒來，世界要崩盤了嗎？目前從基本面來看

源自：港股那点事（ID：hkstocks）

作者：Hannah

一、全球崩盤了？

在我們這邊深更半夜睡得正鼾時，美國那邊正在製造大新聞，紐約時間15點左右的時候，美股突然直瀉，道指最深跌到23923.88點，收盤跌4.6個百分點，納指收跌3.78%，標普收跌4.1%。

所以我們這邊一大清早醒來，世界都崩盤了的感覺。9點上班之前，澳洲已經跌了，日經已經跳了，韓指也跟了。

9點20分，港股開盤，9點25，A股開盤。

一如昨天，北水洶湧，但並沒有收到昨天的效果，恒指、國指一路下滑，上午A股還算挺住，中午休息，發現港股跌了這麼多，開盤即跳。

下午美指期貨有所回升，或暗示美股企穩，港股、A股乃至整個亞太都跟隨反彈，不過頹勢難挽，一個小反彈後，再度重新掉頭向下。

16點歐洲開盤，幾無懸念，全體大跌。

看樣子，全球命線，全系於美股今晚的表現。

這輪暴跌來勢是非常急的，只用了兩個交易日時間，起於上週五晚上。歷史高位的大跌，要說讓人不多想，簡直是不可能的。

多想的時候，總是會聯想一些特殊的時點，比如2018年，往回撥十年，就是由美國次貸危機引發的2008年全球金融危機。

那波被剁得有多厲害，隨便去複盤即知，挑個股也行，挑大盤也行，在那段時間裡，都留下了一個很深的印記。

我們做事，傾向於避重就輕，而媒體報導，則反其道行之，為避輕就重。所以美國道指跌4.6個百分點，媒體更願意強昨晚的道指大跌點數為歷史之最，一時之間，大有08年崩盤重演之勢。

然而2萬點跌1000個點，跟2000點跌500點，哪能是一個性質。4.6個百分點，如果講起排名來，只能排到第99位，前十都進不了。美國歷史上最大的跌幅發生在1987年10月19日，當天大跌22%，算是前無古人了，目前還沒看到後來者。

當然，4.6個百分點也不算小了，尤其是在這種高位上。投資者難免有瞄定效應，比如恒指剛剛突破了2007年的新高，2007年新高之後就一路狂瀉，現在是不是這個階段了？

不過，對恒生指數而言，2007年的3萬點與今天的3萬點，是不能同日而語的。2007年到現在，經濟又增長了十年，身子底比當年好太多，同樣的點位，估值水準現在要低很多（這裡也反映出，2007年的市值是割掉了十年的韭菜，可怕，可怕）。

二、崩盤：盈利與估值雙殺

所以，這個時間點上談崩盤，究竟是在談什麼呢？

崩盤其實是個太模糊的概念，來用具體的數學語言說話：市值=盈利*估值。

所以，如果崩盤的話，就是這兩個哥們出問題，或者盈利突然消失了，或者估值被哢嚓了。盈利與估值還會相互影響，一般情況而言，盈利對估值的影響是要大得多，並且見效快，估值對盈利的影響要小並且滯後。

上一波里，全球基本上07年10月左右見頂，之後掉頭向下，A股是非常兇狠的，美股港股相對溫和，2008年9月次貸危機演化成全球金融危機後才加速跳水的。

估值上面不用說，那波牛市啟於2002年、2003年前後，到2007年已經有不少的漲幅，估值上面當然說不上便宜，但是不是泡沫就不好說了。

不過，即使估值上不是泡沫，只要盈利消失掉，那麼平常看到的合理估值立即就高估了。

伴隨這波牛市的經濟增長（以美國為例），就增速上來說，其實04年就到頂了，之後增速一路下滑。

之後就是次貸危機點燃的全球金融危機，原來預期的盈利前景基本上都消失了。盈利下滑已經是一次打擊，盈利下滑對估值的打擊就更直接了，幾年的上漲已經讓估值即使不是泡沫，也難談便宜。這直接導致盈利與估值的雙殺，威力是非常大的，崩盤就發生了。

最近還經常提到的1987年10月的崩盤，那波牛市所積累的估值水準就不用多說。

基本面上，經濟反彈到84年一季度就已經結束，此後增速一路下滑（誠然，站在現在的時間點上，80年代的經濟增長還算不錯的，但請注意當時的基數低，站在當時那個時間點就未必了）。

還要說的一點是，儘管美聯儲82年以來開始讓利率走低，但由於通脹下滑得更快，其實真實利率是高居不下的，相比於70年代的高通脹，這無形之中改變了債務人與債權人的格局。而與美聯儲及雷根設想的相反，高利率打壓通脹之下，美國的債務並沒有減少，反而得到更大規模的積累，這不僅發生在政府部門，也發生在居民部門。

在這種格局之下，財富的分配迅速滑向上層，這也是雷根時代貧富迅速擴大的重要原因。如果美聯儲不轉向，這種榨幹債務人的分配格局究竟能持續多久？

87年10月19日的崩盤究竟因何發生，至今仍然沒有滿意的答案，講這些只是提下它發生當時的歷史背景。

現在回到最近的股市，從盈利角度看，是並沒有看到明顯的拐點，全球經濟是向好的，沒有看到明顯的風險點。事實上，這輪暴跌的導火索多數歸於上週五美國亮眼的非農資料。另外，從已經批露的美股年報來看，75%的公司業績是超出預期的。

所以，這波暴跌不是盈利的問題，而是估值的問題。隨著股市的上揚，估值一路在攀升，從修復到合理區間，有些也許已經是高估了，這不僅只指差公司，也包括好公司。而即使是合理區間，彈性是可以很大的，從區間上限跌到下限，也會夠受的。

強勁的經濟資料推動了利率的上揚，這進一步會讓估值看上去偏高了。

睜一隻眼閉一隻眼，流水不爭先

他，也許就是情商最高的關二哥

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然而要指出的是，只是單方面的殺估值是造成了不崩盤的，經濟的增長推動的盈利可以抵消估值的損失，並且修復估值。

這不是比特幣，比特幣的盈利是0，完全取決於估值，估值完全由說不清道不明，無法量化的預期決定。預期沒了，估值是完全沒有支撐的。

三、估值！還是估值！

回看歷史資料，市場劇烈調整的時候，有時是回檔，有時是崩盤，但相信身處當時時刻，真沒有人能說清接下來到底是什麼。

就如現在的暴跌，目前沒有看到盈利的消失，不代表沒有未被發現的風險點。美聯儲謹慎的跟隨美國經濟資料推高利率，也許對美國經濟沒有影響，但對其他國家就未必如此了。利率一點點的上揚，考驗的是每個國家的杠杆承受能力。

既然無法預測是崩盤還是回檔，那麼決策上還是回到投資個股最基本的原則：估值。

估值不是一個簡單地計算出來得出的PE，不是行情工具上所顯示的一個數值，而是投資者通過對這家公司進行詳細地研究考察後給出的，它包括了過去的積累，也含著未來的預期。

你心裡有個底，才知道目前的PE究竟意味著什麼，是押注了過多的未來，還是承載著更多的過去。

如果押注的未來過多，那你可能就要小心了，這意味著未來但凡有一點不及預期，估值會被殺得很慘。如果承載的是更多的過去，那麼反人性的逆市加倉你可以考慮，好公司只有極端情況發生才有便宜的價格。

一大跌就驚慌，除去人性上的因素外，歸根究底是不瞭解自己到底投的是什麼，押注的是什麼。

舉個例子吧，一家上市公司，不點名了，過去十年的盈利是這個樣子，這樣的公司你願意給多少市值？

2億，5億，10億？實際上它的市值是33億，15年還超過了100億。

這樣的公司，買它，除了買一個上漲的預期，買一個更傻的傻子以更高的價格接走外，還買啥呢？而上漲的預期說沒了，就沒了。

如果一位投資者的持倉裡都是這樣的股票，我敢打賭他會晚上睡不著覺的，這幾天更加。

結語

一覺醒來，滿屏都是世界崩盤。崩盤是個非常模糊的字眼，具體到數學語言上，表現為殺估值還是剁盈利，或者雙殺。目前從基本面來看，盈利上面沒有看到明顯的風險點，估值也非極端泡沫，只單純殺估值是不大可能造成崩盤的。

當然，身處劇烈的市場調整中，幾乎沒有人能判斷接下來是崩盤，還是只是回檔，盈利上沒看到風險點不代表沒有潛藏的風險。美國利率一點點的上揚，考驗的是各個國家的杠杆承受能力，究竟哪裡會出現臨界點是個未知數。

未來就是如此，充滿了不確定性，投資者能做的，是審視自己的倉位中的估值水準，然後讓自己能睡著覺。

注：本文作者：Hannah，来源：港股那点事（ID：hkstocks）點擊本頁左下角“閱讀原文”可以流覽原文頁。

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