世界末日就算會來臨，也不是現在股市大跌其實是好事

源自：港股那点事（ID：hkstocks）

作者：单车

每當股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發生過40次股市大跌這一事實，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實是好事，讓我們又有一次好機會，以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。

——彼得·林奇

一、黑色星期五後，是黑色星期一

繼上週五美國市場遭遇“股債雙殺”後，本週一美股繼續遭遇幅度更大的下跌——三大股指兩個交易日跌近8%。

從短期來看，這樣的跌幅尤其扎眼，但從十年的大牛市進程來看，歷史上這樣的跌幅其實並不少。那就就要不免問一句，這次跌幅是又一次短暫的回檔還是真正的趨勢的拐點？

二、昨晚美股大跌的幾個理由

1、量化基金拋售

據高盛最新報告顯示，過去幾年在牛市中迅速崛起的量化對沖基金助推了市場的加速崩潰。高盛認為，標普指數2735點是趨勢轉捩點，觸發了CTA量化基金的激進拋售。值得注意的是，週一標普指數從2750下挫至2649，正好越過了這個趨勢轉捩點。

Commodity Trading Advisor Strategy (CTA)策略，中文字面直接翻譯就是商品交易顧問策略。而以CTA策略為主的CTA基金就是把投資者的資金集中管理，通過CTA策略交易。在過去，以CTA策略為主而基金只會做商品以及商品期貨。現在以及業務版圖已經擴張到金融期貨以及期權，但是一點值得注意的是，CTA基金是不涉及股票的。

CTA策略交易是量化交易中的一種。而趨勢策略就是CTA策略中常用的策略。簡單來說，就是CTA基金，會用電腦程式交易。在大盤處於向上趨勢的時候，程式的設計就是在有保護的情況下不斷做多；而在大盤處於向下趨勢的時候，程式的設計就是在有保護的情況下不斷做空。因此，CTA基金在牛熊切換的市場中轉換獲利方向的能力是非常快速的。

而這次大跌，有可能就是在上週五大跌以後，大盤的點數已經很接近CTA基金的保護倉位（在最近大盤上漲的過程中，保護倉位即做空倉位）的觸發線，週一再一次的下跌，導致保護實現，開始了一波下跌。有猜測已經有不少CTA策略基金轉向了以做空來獲利，因此加速了週一的下跌。

而在未來短期內整體CTA策略基金還會逐漸地轉向以做空來獲利，因此會加大市場波動。

從另一個方面來看，上文提及，CTA基金不會涉及股票，僅僅涉及衍生品的交易。是否是基金的程式化交易直接成為了這次暴跌的催化劑，沒法去證實，我們無法查到基金的持倉，但是我們可以從期權市場反推，從過去十個交易日，30分鐘線看VIX，可以發現VIX的快速拉升。VIX是未來30天市場的隱含波動率，是通過期權價格反推出來的一個指數。如果總體期權價格貴，那麼VIX就高。

根據經濟學最基礎的供需關係，購買的人多了，價格就自然上去了。那麼在現在這個市場中，CTA策略基金是有動機去做這個策略的，而且回顧昨天的走勢，這個由CTA傳遞出的信號很可能被迅速擴大到了股票基金市場。

2、通脹+利率上揚

近期美國10年期國債收益率達到了2.84%，創下四年來新高。國債收益率的大幅回升，給投資者帶來了一個賣出股票的理由。此外，美國1月資料大超預期，讓加息預期驟然升溫，若2018年經濟增長和通脹復蘇均強勁，美聯儲加息可能性將越來越大。本來就處於相對高位估值的美股，面對政策的改變帶來全球流動性收縮的不確定性，風險資產的大撤退自然會導致大跌，市場的恐慌不難理解。

3、美股各大股指估值已處歷史高位

美股市場已經走了長達10年的牛市行情。道指已從當年的6000多點，飆升至如今的26000點附近，漲幅超過了300%。經過10年的牛市行情，美股各大指數估值都已漲至歷史高位，這背後的原因有著美國貨幣政策太寬鬆、利率太低、加杠杆等多方面原因。更高的估值是擔心市場回落的理由之一。

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三、美股十年牛市結束了嗎？

歷史上美國的多次股災原因各不相同，但相同的是當時大跌前總會伴隨了經濟的大反轉和政策的大轉向。而如今市場更傾向於與1987年的股災比較，同樣是前一年的股市的大漲，企業杠杆高企，同樣的通貨膨脹預期，同樣是以政府加息作為契機，同樣美國十年期國債收益率向上，但是，這並不代表18年會重蹈87年的覆轍。

1、利率水準並未過高

其實每次股市崩潰前，美國10年期國債利率水準都會出現高企的現象，在美國三輪股災中，10年期國債利率都處在高位，股市支撐不起高估值，於是崩塌。如今的美國股市雖然不便宜，但也完全沒有到有巨大泡沫的位置，美聯儲加息也是亦步亦趨，小心翼翼，美聯儲重蹈過去錯誤的可能性是比較小的。

我們用國債實際收益率作為標準來大概判斷未來的經濟形勢。1987年美國國債名義收益率比通貨膨脹率高650基點，也就意味著實際收益率達到6.5%。如今十年期國債收益率僅高於通脹65個基點，即實際收益率僅為0.65%。雖然國債收益率上升至近兩年高點，但是從歷史來看，實際收益率並沒有大幅升高。

2、通脹處於可控範圍

1986年美國平均通貨膨脹率為1.91%，這一數值在1987年迅速上漲到3.66%，這個期間通貨膨脹的加速是明顯的，如今美國通貨膨脹率也只是到歷史中樞。

3、美國的企業盈利依然向好

美國上市公司業績是美國經濟最直接的反映。截至上週末，標普500指數成分股中有一半的公司公佈了2017年第四季度的業績。根據美國研究公司Factset的統計，在盈利方面，75%企業報告的每股盈利高於預期，公司報告的盈利比預期高出5%，低於五年平均水準。另外在收入方面，80%企業報告的銷售高於預期，這個比例是自從FactSet在2008年第三季度開始跟蹤這一指標以來的最高記錄，公司報告的銷售額比預期高出1.4％，高於五年平均水準。

FactSEt綜合企業實際增長值及預估增長結果預計，此次財報季標普500指數成份股企業的同比混合盈利增長有望達到13.4%，所有11個行業都將實現同比增長，其中六個行業的盈利增長率將達到兩位數。此外，混合銷售增長率預計將達到7.5％。其中材料、能源及資訊技術三個行業的增幅預計將達到兩位數。

4、牛市發動機“科技股”的估值仍處於合理位置

2000年的科網股泡沫，大部分互聯網公司不僅估值奇高，還沒有盈利。從1996年到2000年，標普科技股指數漲了5倍多，但是盈利只漲了不到2倍，股價遠遠高於基本面。而這次不一樣，互聯網技術企業的市值增長完全與其利潤貢獻匹配。2017年，標普科技股指數和盈利幾乎同步增長，股價上升反映的是基本面。

當前科技股行業無論絕對估值還是相對估值都處於低位：

資料來源：YardeniResearch，ThomsonReuters, 天風證券研究所

四、我們該怎麼辦？靜待擠泡沫之後的大機會

彼得林奇說，股市下跌沒什麼好驚訝的，這種事情總是一次又一次發生，就像明尼蘇達州的寒冬一次又一次來臨一樣，只不過是很平常的事情而已。如果你生活在氣候寒冷的地帶，你早就習以為常，事先早就預計到會有氣下降到能結冰的時候，那麼當室外度降到低於零度時，你肯定不會恐慌地認為下一個冰河時代就要來了。而你會穿上皮大衣，在人行道上撒些鹽，防止結冰，就一切搞定了，你會這樣安慰自己—冬天來了，夏季還會遠嗎？到那時天氣又會暖和起來的！

冬去春來，這是自然之理，也是股市的規律。1987年股市暴跌之後，道鐘斯指數曾經一天之內下跌了508點，市場認為股市要崩潰了，但事後證明，這只不過是十年牛市中的一次調整而已，雖然調整的幅度和時間略大。

現時而言，對我們來說最好的策略是什麼？

是蟄伏。現在任何做多或做空的舉動都是危險的（對沖除外），在市場進入到高波動率的階段時，我們無法預測市場的方向，唯有靜靜的等待市場情緒的釋放，等待量化基金自動平盤效應的結束。人是情緒的動物，股市也不例外。一旦冷靜下來，我們才會發現，原來世界依舊是美好的。

結語

很多人擔心，這會不會是十年一遇的金融危機？不會，至少現在沒有這種跡象。未來一段時間內仍然是美國經濟發展最好的時候之一，泡沫並不明顯，經濟基礎牢固，通貨膨脹上升但現階段非常可控，國債的實際收益率依然不高，股票市場估值偏高但有盈利支撐並沒有大跌的基礎。

那麼如果，未來沒有惡性通貨膨脹，沒有投資者拋棄股票市場的基礎，經濟大概率繼續向好的美國市場，說是股災的開始，不如說是情緒的釋放，一旦釋放完畢，便是投資機會。

或許有一天，會出現經濟危機，美聯儲無法控制的局面，但是，絕對不是現在。道指日內4.6%的跌幅並不可怕，因為它還不夠格，只排在第99位。

注：本文作者：单车，来源：港股那点事（ID：hkstocks）點擊本頁左下角“閱讀原文”可以流覽原文頁。

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