策略组合收益周报——资金面持续宽松，策略组合收益良好展望本周仓位

摘要

上周资金面持续宽松，债市回暖，各策略组合债券部分收益均有所盈利，其中Z证券、G证券盈利较多均为33bp，其次是X证券和J证券盈利均为26bp；H证券、Y证券和PR稳健策略在回购上获利最多，为4bp；PR策略获利4~21bp。

展望本周仓位，PR三大策略除保守策略外，其他仓位均保持不变，保守策略仓位变动很小，短期减持1%到回购上。

2017年7月至今，各策略组合盈亏互现，其中累计收益最高的是策略非常保守的Y证券，收益121bp，其次H证券119bp，亏损最少的PR稳健策略，亏损93bp，而亏损最多是G证券，亏损329bp，其次是D证券亏损305bp，目前各策略获利最大相差450bp。从走势图看，获利组合走势大致相同，亏损组合走势形态大致相同，其中G证券和D证券波动较大，H证券和Y证券呈线性上行走势。

展望本周仓位，PR三大策略除保守策略为，其他仓位均保持不变，保守策略仓位变动很小，短期减持1%到回购上。主要是资金面上认为本周仍将保持稳定，春节居民现金需求加大，金融机构有序动用“临时准备金动用安排”，叠加央行一贯“削谷填峰”态度的主导下，对资金流动性无需过多担忧；基本面上，本周CPI数据公布，季节性效应下无大波动扰动市场，最近主要警惕强监管政策和海外市场的扰动。

市场运行

上周公布的PMI数据指数有所放缓, 可能会受到节日和天气因素等扰动，整体仍平稳，1月PMI为51.3，较上月回落0.3个百分点，其中生产、新订单PMI指数均走弱，分别为53.5、52.6，比上月回落0.5、0.8个百分点；主要原材料购进价格指数回落2.5个百分点至59.7；库存方面，产成品库存指数与原材料库存指数分别为47、48.8，分别较上月回升1.2和0.8个百分点。

上周资金面继续保持宽松，虽央行上周暂停公开市场操作，全周累计回笼资金7600亿元，但在金融机构有序动用“临时准备金动用安排”以及月末财政支出的利好下，总体流动性宽裕，资金利率大部分走低，R007由前一周五的3.34%下行至2.89%，下行45bp，DR007为2.74%，较前一周下行18bp。

上周同业市场上，存单发行利率周内均有所下行，其中6月同存发行利率周五下行至5.01 %，较前一周下行3bp。

债券市场上，上周资金面持续宽松，监管暂无新的发声，从而受资金面利好影响，带动短端收益率下行，并带动长端小幅回暖；国开1年期较前一周下行1bp，10年期国开较前一周下行4bp至5.04%，收益率曲线小幅变平，10-1国开利差为77bp，较前一周收缩5bp。

市场观点

2017年初至今，我们梳理了几家市场代表性机构观点，上周观点如下：

H证券：持券过节存在较大风险

在春节前基本面依然平稳、资金面存在一定收紧压力、节前监管存在不确定因素、海外市场收益率大幅上行影响下，我们认为，宽松资金面支撑下的反弹幅度有限。而春节后随着CRA释放的流动性回收，资金面收紧压力进一步加剧；国内春节期间海外并不休市，近期全球利率均处于上行通道中，将对春节后国内市场利率造成上行压力；3月美联储加息后国内将大概率跟随上调公开是市场利率甚至直接加息；监管文件在春节后还将继续出台，监管大周期形势未变。

Z证券：流动性仍较为宽松

流动性：仍较为宽松；下周影响流动性的负面因素有：1）春节临近，取现需求增加。从历年春节前后的M0数据来看，春节前的取现需求在1万亿左右。2）公开市场逆回购到期资金量为2200亿，主要集中在周一至周三，周四和周五没有到期，无MLF和国库定存到期。

X证券：10年国债收益率波动区间在3.8%~4.0%

货币环境难有宽松，银行贷款业务或将继续保持增长。公开市场操作或将代替超额准备金起到应对银行流动性危机的作用，不过仍要注意货币当局和金融系统应对流动性波动的能力；经济基本面韧性较强但仍有下行风险。综合了基本面形势、去杠杆进程的考虑，目前债市仍处在多空博弈阶段，利率仍将高位震荡。

G证券：紧货币和严监管限制下行空间

展望2018年，我们认为对于债市而言监管因素应该不再是决定利率方向的主线，核心依然是基本面因素。基于我们对宏观经济的判断——2018年名义经济增速回落，预计2018年10年期国债利率会破3.50%，但往下紧货币和严监管限制下行空间。

D证券：债市难言乐观

内需放缓，海外需求仍然保持较高景气度，人民币升值短期对于出口有一定影响，与我们对于基本面稳中趋降的判断相一致。但中期来看，国内外基本面将呈现分化，在美欧央行逐步进入加息周期的环境下，货币政策受到外部掣肘将逐步增加，债市难言乐观。

Y证券：警惕资金面重回偏紧

考虑到此前央行已建立“临时准备金动用安排”，预计今年春节期间的取现需求不会对资金面造成较大扰动。往后看，虽然资金面目前仍然偏宽松，但近期央行公开市场持续净回笼，并且公开市场操作与去年同期节奏极为相似，这反映央行“削峰填谷”的中性政策基调没有改变，因此，未来随着季节性宽松因素消退，仍需警惕资金面重回偏紧的格局。

J证券：海外利率快速上行

资金面：由于银行体系流动性总量处于较高水平，央行在公开市场操作连续五日零投放、净回笼，然而资金面整体宽松，月末轻松度过。

海外：国内监管暂歇，且市场对于监管已经充分预期，海外利率快速上行成为近期市场的主要矛盾。除非美债快速上行，显著突破3%（4%的中债利率之下，中美利差收窄至100bp以下），否则对于国内债市传导压力有限。

策略组合收益

从各机构绝对收益看，上周资金面持续宽松，债市回暖，各策略组合债券部分收益均有所盈利，其中Z证券、G证券盈利较多均为33bp，其次是X证券和J证券盈利均为26bp；H证券、Y证券和PR稳健策略在回购上获利最多，为4bp；PR策略获利4~21bp。

从风险调整的收益指标看，Y证券年化收益率较高，为2.15%，其次是H证券2%，G证券年化为-5.4%；H证券的年化夏普比率较高，为36.56。