中阅资本孙建波：美股遭遇黑色星期一，2018更复杂 A股由于经历了持续的结构性牛市和结构

2018年2月5日，星期一，注定将被铭记。这一天，

标普

500

重挫

4.1%

，创出

2011

年

月以来最大跌幅；道琼斯下跌超过

1175

点，跌幅

4.6%

。

2月3日，在中阅资本投研交流会上，我反复强调：“2018，经济学家一致看好，但创新的脚步严重滞后于经济学和政客的思维。2017年都说看不懂，但2017年的供给侧改革实现了铁腕推动，这是难以持续复制的。”

不是经济不好，而是经济学家、政客和股市走得太快，创新和转型更不上了。这也正是1987年股灾的原因。当前美债收益率持续上扬，美国股市迭创新高，创新的步伐跟不上了。对于中国来说，2018年，急不得，慢不得。创新急不得，股市也急不得；但中国的发展，需要一定的速度，这就是传统产业在转型的基础上要稳的原因。

正是基于对2018年的股市格局判断，我们设计了“宏观对冲优选”基金。对冲优选1号得到了合作券商和渠道的认可。

各界评论2月5日的美股黑色星期一。基调有二，一是：股市暴跌不太可能重创美国经济，除非跌势恶化；二是：不可能重演1987，除非经济形势恶化。

请去掉后面的除非，否则就不要做判断。在我们去年发表的“股市纪律十三条”里，我们强调：方向比幅度更重要。1987不是因为经济要走下坡路，而是股市涨幅超越了新经济发展的步伐。2018，全球股市都要调整步伐。但对于A股来说，却是已经经历了漫长调整，尤其是创业板，估值更是在地板上。但全球股市的压力之下，A股也难以走出独立行情，将以体现出震荡市、结构市特征。这就是我们在2018年重点推出宏观对冲优选基金的原因。

我们的投研交流会是开放的。对专业客户、渠道机构、媒体朋友都是开放的。激烈的批评与辩论氛围，是投资和研究必须的。中阅资本每月一次的开放投研交流和培训，塑造了开放的思辨的投研文化。

2018年初，我在广发基金内部力主设立宏观策略研究岗位，应对即将到来的超级熊市，我们的研究准确把握了这个熊市，也准确把握了2009年初的大反弹，更是在2009年7月指出反弹已经结束，指出这个大反弹只是“劫后狂欢”。2015年，我们在5月份指出创业板将像“断了线的风筝”，先暴涨，然后迅速暴跌。随即，在6月份，我们发表题为“不贪股市的最后一波钱”的文章，呼吁立即立场。我们判断市场的逻辑，宏观层面是不同层次的经济周期；微观层面是单个企业的总市值。但企业总市值超越其生意的边界，就是大大的泡沫了。这就是我们当前看空茅台的原因。

判断2018年，不能情绪化，更不能一厢情愿。改革、转型，都在路上。经济学家和股市走得快了，就要停下来等一等。A股由于经历了持续的结构性牛市和结构性熊市，所以，A股在2018年将是震荡市+结构市，当然也是弱市，所以，低位选股更重要。而为了应对震荡，必须用上合适的对冲工具。