1月票据价格走势总结与2月走势预判本月票据市场需求欠佳

一、1月票据走势总结

数据来源：普兰金融村，数据整理：普兰投研

1月票据市场呈现以下特点：

（1）电票价格震荡上行

本月票据市场需求欠佳，票据价格呈现上行走势。上旬，资金市场宽松，银行新一年的业务额度释放，买入需求不错，票据价格由年前高位逐步回落。中旬，财政资金回流，收票行情遇冷，邮储、兴业、浦发、广发等大行纷纷上调买入指导价超20BP，导致票据价格一路上行。下旬，票据走势震荡加剧：税期冲击过后流动性无虞，票价也处于月内高位，前期观望的银行积极买入，票价出现了一定程度的下行；票价快速回落后,银行操作又转为卖出，价格止跌回升；月末机构根据自身情况调整业务规模，买入机构增多，票价再次回落。

据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格区间为4.80%-5.32%，月内波动52BP；当月半年期电票国股转贴价格区间为4.80%-5.40%，月内波动60BP。

（2）期限利差、直转利差均缩窄

出于对资金和规模的考量，收票方对于年内和半年票的偏好优于足年票，致使半年期票价上涨幅度不及足年票，半年期与一年期电票转贴的期限利差由上月的6BP缩小至4.2BP；税收新政下，直转贴税收成本一致，直转利差由上月的8.7BP缩小至7.6BP。

（3）票交所纸电融合二期方案发布

2018年10月1日起，ECDS将关闭转贴现、再贴现、贴现后质押和贴现后保证等业务类功能，届时未接入票据交易系统的机构将无法开展新增电票业务，存量电票也只能在ECDS办理贴现前业务。

（4）票据市场严监管趋势不改

1月13日银监发布了《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，并将违规开展票据业务列为22项整治要点之一，与此前的三三四检查一脉相承。

截止1月30日，1月银监系统共开具票据相关罚单76张，占总罚单数的17.55%；处罚总金额6.8985亿，大幅超过去年全年的票据处罚金额，占总金额比重为77.49%。

票据罚单中，34张涉及违规开展票据业务，25张涉及贸易背景真实性问题，5张涉及票据资金回流，10张涉及贷款资金被挪用做票据保证金。

二、2月走势预判

（1）政策

国内方面，货币政策仍将保持稳健中性，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。一月以来监管文件频出，表明监管持续抓好补齐监管制度短板工作的决心。《进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（4号文）更是突出“监管姓监”，将监管重心定位于防范处置金融风险，而非做大做强银行业。

国际方面，当前仍宽松的货币政策仍将进一步助推欧元区经济的复苏和核心通胀的稳健回升，预计欧央行可能于18年年中开启一轮持续数年的缓慢紧缩周期，并逐步确定4 季度退出QE 的计划，预计年内欧元相对美元仍有小幅升值空间，而美元指数将继续维持弱势。

（2）资金

展望2月，资金市场将呈现“节前稍紧，节后略松”的平衡局面。下月公开市场回笼规模为7535亿，其中逆回购到期有3900亿，MLF到期2435亿，国库现金定存到期1200亿元，到期业务量较小，预计央行仍会适时续作进行对冲。

央行曾表态将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求，因此商业银行的流动性需求将得到保障，但仍需谨慎对待大规模取现需求带来的冲击：今年春节假期在2月15日至21日，从时点上看，企业季度缴税压力已过，月度缴税时点未到，税收冲击较弱；春节前居民取现需求可能从2 月上旬开始体现，但考虑到微信红包等应用影响，对银行流动性冲击会边际减弱；央行资金投放上，目前机构已有序动用“临时准备金动用安排”，能够保证商业银行在春节期间流动性；另一方面，上月末开始实施的普惠金融定向降准也将释放3000亿左右资金助力机构跨年。

（3）票据供求

2月，春节假期来临，企业将陆续停工，支付结算与融资需求也将减弱，预计开票和贴现规模都将走弱。从银行信贷规模上看，贷款业务或将继续挤压票据规模，银行买入需求较为平稳。总体来看，2月票据供需情况将以平稳为主。

（4）历史行情

根据历史情况来看，2月票据价格平稳，波动幅度多在15BP-25BP；从价格水平来看，与1月环比多为持稳，主因春节影响下票据交易较为清淡；从走势上来看，多为震荡走势。

综上所述：

严监管下，资金价格或成为票据价格的主导因素，预计票据价格将呈现“前期上涨，后期震荡”的行情：前期，春节取现压力下资金市场收紧将推升票据价格；后期，节日效应褪去，资金面转稳，票据价格或高位震荡。

附：历年2月走势

2017年2月

电票交易频繁，直贴价格节节降低，转贴高位回落：月初虽然资金回流银行体系，资金相对宽松，但是电票市场鲜见大行买入，而以压规模出票为主，买入机构偏少，推动利率上升；进入月中，资金有所偏紧，机构对后市态度谨慎，市场出票量增大，电票利率继续小幅上行；进入月末，资金面由紧转松，机构谨慎情绪缓和，大行尤其是股份制行买入操作频繁，月末将至部分银行买票充规模，而市场票据供给较少，转贴价格高位回落。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.00%-4.25%，月内波动降低至25BP。

2016年2月

恰逢春节，市场交易日非常少，票量减少明显，交易比较清淡；大行热衷配置电票资产，电票交易比较活跃；而足月纸票市场更多是城商行以及三农机构在参与；市场预计春节后价格会下跌，但是票市价格下跌2天后即快速上涨，过桥行的缺失、大行未有明显动作以及市场集中出票均限制票价下跌。当月纸票国股转贴价格在3.40%-3.90%，月内波动幅度50个BP；当月一年期电票国股转贴价格在3.20%-3.35%，月内波动幅度15个BP。

2015年2月

整体波动不大，走势呈现“先降后震荡维持”。月初直贴市场很多机构歇业，直贴价格纷纷大幅上调，扩大收益；春节之后市场整体上票量还没有复苏，大行也在调整政策，出资金的比较少，市场不是特别活跃，当月转贴价格在5.00%-5.20%，月内波动幅度20个BP。

2014年2月

票市价格从高位回落，呈现单边下行走势，当月转贴价格在6.10%-7.10%，月内波动幅度100个BP。

2013年2月

机构的信贷额度充足，买入动力充足，春节后现金回流银行体系，资金面整体处于宽松的格局，转贴利率逐天下行，但月末资金面骤紧，各期限的资金价格快速上涨票据市场价格小幅攀升，转贴价格在4.25%-4.5%，月内波动幅度25个BP。

2012年2月

价格单边下行，市场呈现抢票行情，转贴价格在6.60%-7.60%，月内波动幅度100个BP。

2011年2月

价格震荡下跌，转贴价格在6.35%-7.15%，月内波动幅度在80个BP。

2010年2月

价格震荡，转贴价格在2.75%-3.15%，月内波动幅度在40个BP。

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