房地产带来的金融风险——谨防灰犀牛！ “要把主动防范化解系统性金融风险放在

“要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。”在刚刚闭幕的全国金融工作会议上被再次强调，而去年年底的中央经济工作会议则属首次提出。

“风险”一词，在会议公告中出现的频率最高，达31次。《人民日报》头版刊发的评论员文章则更形象地将“风险”比作“灰犀牛”，那些在爆发前已有迹象显现、但却往往被忽视的风险。问题是，谁是经济领域的灰犀牛？它离我们有多远？

“灰犀牛”一词，来源于古根海姆学者奖获得者米歇尔·渥克撰写的《灰犀牛：如何应对大概率危机》，指的是概率极大、冲击力极强的风险。相对于黑天鹅这样小概率而影响巨大的事件，现实中的很多危机事件，其实更像是灰犀牛，在爆发前已有迹象显现，但却被忽视。

2006年，美国住房抵押贷款余额/LTV首次超过了房地产总市值，同年美国家庭平均房贷支出/平均收入达到99%，无限接近房价的压力极限，旋即次贷危机爆发。中国房地产市值从2004年的32.7万亿上升到2016年的206.7万亿，占居民总资产53.8%；房贷是中国家庭最主要的负债，占居民总贷款的60.3%；房贷也是金融体系最重要的资产，占总贷款的21%。

中国家庭杠杆率上升的速度非常惊人。2006-2016年，中国居民部门杠杆率从11%上升至45%，10年间增长3倍。各种资金没有流入实体经济，大量的资金都流入到房地产市场和地方政府的融资平台，还有在金融体系内的空转，脱实向虚的情况愈演愈烈。

灰犀牛到底离我们有多远？

野村证券通过总结以往金融危机的共同特征提出了著名的“5-30”规则，即一个国家如果5年之内债务率上升幅度在30%以上，那么其发生危机的概率会大大提高。2012-2016年间，中国债务率上升幅度已经高达75.9%。

虽然中国的高储蓄率以及负债主体是地方政府和国企等特征，使得爆发债务危机的可能性较小，但是债务率的快速上升对经济增长的抑制作用会越来越明显。