八大股市元老论市：金融股大涨，A股是否已进入牛市？李志林周评：美股港股迭创新高

随着外围股市不断创新高，我大A股近期终于努力上涨，沪指直逼3500点，达到近2年来新高。那么，股市元老本周有何最新观点：

股市元老、著名证券专家李志林从创新高的港股展开分析，解释港股新高原因并分析A股已出现的牛市征兆，号召大家打起十二分精神，更新思维加油干！神光咨询创始人、著名投资家孙成刚认为股市慢牛将继续，以大为美。著名财经评论家贺宛男和资深股市专家金学伟都指出了银行股上涨的内在逻辑。不过，财经评论家水皮对大盘股行情提出了不同的意见。

李志林：美股港股迭创新高，A股是否进入牛市？

作者介绍：中国股市元老，著名证券专家，华东师大教授。

美股港股迭创新高。A股是否进入牛市？

本周，在美股、港股迭创新高的刺激下，上证50、沪深300、上证指数终于出现了正相关的联动效应，实现了16连涨。上证指数突破了去年11月17日的高点3450点，创了3498点的新高。

上证指数周涨幅1.73%，上证50涨幅3.29%，沪深300涨幅1.43%，但深成指跌1.43%、中小板跌2.18%、创业板跌3.19%。

如果按今年（2018年）的涨幅，那么上证指数涨了5.45%，上证50涨了8.99%，沪深300涨了4.85%，深成指涨2.32%，中小板跌0.13%，创业板跌1.32%。

连香港股市都创出了10年的新高，进入了牛市主升浪。那么，几个大盘股指数连创新高的A股，是否也进入了牛市了呢？

这是近期市场投资者热议的话题。

1、港股创历史新高凭什么？

香港经济并不好，2016年GDP增长为1.62%，总量还不及深圳，产业空心化、转型升级迟缓。但是，从本周三（1月17日）起，连续3天刷新了2007年10月的历史高点31958点，稳稳站立在32000点之上。这是为什么？

一是，与内地资金入市有很大关系。

主要的功臣也是沪港通和深港通的新增资金入港。1月17日，港股通南下资金交易活跃，成交合计207亿港元，南下资金净买入约合35亿港元，且连续17个交易日维持净买入。南下资金共计9200亿元。这对日冲击量只有600亿的港股，无疑是巨量“活水”。

二是，与恒指成分指数的不断更新，带动了市值增加有关。

现在的恒指和2007年有很大不同。恒指总市值已经远超2007年高点时的市值，达到了22.52万亿港币，比2007年恒生指数的总市值18.52万亿，增加了4万亿，增长幅度高达21.59%。

与2007年高点时相比，恒指成份股中有30只股票相同。恒指成份股中新进个股21中，有17只表现为区间上涨，平均涨幅达到884.52%，对此次恒生指数创新高中可谓“功不可没”。

三是，冒出了新经济的代表股腾讯作为领头羊。

到了2017年年底，恒指的权重股变化很大：最大权重股公司已不再是中国移动、海虹控股、中国人寿，而是腾讯和汇丰控股。腾讯的影响已远超汇丰控股，其目前市值已经达到了4.26万亿港币，股价经过10股送40股之后，目前仍高达450港元之上，复权后相当于2250港元，且一再创历史新高。取代了2007年的“双雄时代”——中国移动、汇丰控股。正是靠腾讯的带动，激发了投资者的人气，引领港股节节创新高。此外，内地在港上市的房地产股恒大、融创中国，股价也暴涨近5倍（分别涨458%、414%），产生了巨大的财富效应。

四是，港股的估值至今仍然合理。

由于不断有新鲜血液加入，而这些成分股票成长性良好，业绩优异，这也使得过去十年中，恒指甚至出现越涨，估值越便宜的情况。

从市盈率(PE)看，恒生指数的市盈率从2007年的23倍，大幅下降到现在的13倍。

从市净率(PB)看，恒生指数目前最新的市净率水平在1.4倍左右；而在2007年10月，当时的市净率水平接近4倍，远高于当前水平。

在恒指创历史新高之际，香港国企指数和红筹指数却仍在“半山腰”徘徊。2007年国企指数最高为20609点，而目前仅为12868点，远不及过去一半；红筹指数在2007年时最高达到了7107点，目前仅为4679点。可以发现，国企指数的表现不好，与国企大盘股的权重较高有很大关系。例如，中国石油H股从2007年最高点以来，下跌幅度达到近60%，A股从其上市后最高点至今跌幅高达80%。而这，正是港股未来的上升空间所在。

五是，香港监管当局尊重市场规律，不用行政手段干预市场。

例如，不干预和打压指数和个股的过大涨幅，个股涨20%是家常便饭，上市公司不用发“异常波动”公告。又如，交易所不轻易发问讯函，而是事后监管；只要不违法违规，有炒作个股自由，从而吸引了境内外大量机构和投资者踊跃入市，尤其是内地资金大量南下，转移到港股投资。再如，上市公司若造假或欺诈，将被罚得倾家荡产，甚至坐牢，还要赔偿投资者的损失，违规的成本非常高。

六是，不搞新股扩容大跃进。

即便进入了牛市，新股发行的数量也很少。更提倡和支持二级市场的并购重组，做大做强，从而促进了资源的优化配置和市场的活跃。

七是，坚决维护三公原则。

例如，新股发行，机构没有网下大量配售的特权权，反倒是中小投资者，人人可优先领表，认购1000股，从而提高了广大中小投资者入市的积极性。

八是，不营造二八现象。

在这轮牛市中，香港多数投资者都赚钱。个股只有先涨与后涨、大涨与小涨之分，而非只有少数股涨、多数股跌的严重分化状况。这才是真正保护中小投资者利益！

以上这些，都非常值得A股的监管层认真学习、借鉴。

2、A股为何只能说出现了牛市的征兆？

新年以来，经济状况比港股好得多、但连续8年熊冠全球的A股，有没有新变化？几个大盘股指数16连涨意味着什么“

在忠言看来，近期A股种种迹象表明，已经出现了若干“牛市”的前兆：

2017年中国GDP增长6.9%，超过80万亿，达到82.71万亿，比2016年的6.7%提高了0.2个百分点，这也是我国自2010年以来宏观经济首次提速，是连续5年经济L型后的首次翘头。

人民币不断升值，创25个月新高，达到1:6.42元。而按照经济金融规律，本币升值，首先利好股票和房地产。

2018年，中国零售额预计可达到5.8万亿美元，与美国持平。这意味着居民财富有大幅增长，才能拉动消费的增长。

随着房地产调控不动摇，几十万亿的理财产品不再保本保收益，庞大的社会游资，必已经出现了向股市流入的迹象，本人已经碰到大资金寻求委托理财，或直接重仓抄底低价高成长股的案例。

扩容大跃进已经得到了遏制，新股从严审核，过会率从90%骤降到50%，每周发行新股只有3家左右，回到了2014年5月至年底7个月不超过100家的扩容节奏。

受供给侧改革的积极影响，2017年上市公司业绩大面积大幅增长；银行股、地产股也连创新高；券商板块也结束了过去两年“一日游”， 1月已经上涨8个交易日了。

两市成交量活跃，周三高达6099亿，沪市成交量明显大于深市，本周平均日成交量为高达5514亿，远高于前两周的4730亿和1770亿。这表明，市场人气正有所恢复、增量资金在加速进场。

场外基金认购又现火爆局面，兴全基金在16日出现1个小时内迎来百亿秒杀认购；两融余额稳步向上，接近11000亿。

财富效应开始扩散。上证50大盘股，继续领涨，并扩散到沪深300的成分股。本周，中字头股、房地产股、券商股、化工股、建筑建材股、钢铁股等中盘股的财富效应，也日益显现。

本周个股涨跌比例为48：52，接近“五五”开，比去年的“二八”现象，有了明显的改观。

那么，为什么只说有牛市的征兆，还不能确认牛市呢？

首先，新年后，只涨大盘股指数，而不涨小盘股指数。如，上证50涨了8.99%，沪深300涨了4.85%，上证指数涨了5.45%，深成指涨2.32%，中小板跌0.13%，创业板跌1.32%。

其次，个股依然是跌多涨少，接近五五开，而没到达** 开。环顾四周，多数投资者仍亏钱。非但没有形成财富效应，多数人反而越亏越大。

再次，投资者信心不足，观望情绪浓重，还没有出现新股民排队开户、增量资金扎堆进场的情况。

又次，2015年年底的3539点，即2016年初的“熔断”失地，还没有完全收复。

但是，敏感的、先知先觉的投资者，需对上述牛市的征兆，予以高度的重视，并需做好积极的准备。

3、确认A股进入牛市的标志是什么？

忠言特别提示：

第一、市场上涨的宽度逐步增加？当关注，每天个股的涨跌比，是否朝涨多跌少方向演变？中小投资者严重亏损的现象是否在减轻、改善，甚至有很多人扭亏为盈？

第二、个股出现轮涨？当关注，持续一年多的“强者恒强、弱者恒弱”的局面。是否出现松动？超跌的弱势股，有否冒出变成强势股的领头羊

第三、利好消息呈现正效应。当关注，从1月下旬开始公布年报和年报业绩预增公告后，相关个股是否不再是借消息出货的“一日游”走势，而是出现连续上涨的走势。

第四、高成长、确切的利好题材股开始走牛。如上海自贸港、科创中心、长三角经济圈、粤港澳经济圈、国资改革、混改、并购重组等重大题材出来后，高成长牛股也受到市场的追捧。但注意，熊市重业绩，而牛市则重题材！

第五、新经济个股领涨。靠周期股领涨，上涨总有极限，且市场号召力有限。真正的牛市，必须象美股、港股那样，靠新经济龙头股领涨。特别要关注的是，在乐视网复牌，利空效应消化后，中小创中，相对低估值的高科技股，能否走牛？关注此前一在呼唤要培育新经济蓝筹的上交所理事长吴清，在新人上海市副市长之后，能否让批量新经济蓝筹，通过IPO或借壳上市，成为深圳50、沪深300、上证指数新的领头羊！

第六、放量有效收复3539点的熔断失地。目前只有40—50点的距离。关注日成交量能否从5000多亿的级别，上升到6000多亿或更高的级别

虽然，要全部满足上述进入牛市的条件，非一朝一夕的事，但是，正如2014年5月2400点时，也只有牛市迹象、不久就爆发牛市一样，年底就涨到3234点。

目前，大盘在3400点新平台上收盘已22天，在3430点关键位上收盘亿连续4天。大盘受五周均线3382点的依托，冲破了3450前高点和所有均线的压制，多头市场正在震荡中发散向上。下周只要3450点或3430点不破，那么，在震荡蓄势之后，突破3500点将是大概率事件！关键还是要选好个股，轻指数、轻涨幅过大的行业“龙头”，重估值、重业绩、重成长、重股价位置、重股价高低、重成交量！

我认为：

从现在开始，投资者就不能自暴自弃、消极等待了，而应打起十二分精神，更新思维，改变思路，调整持股结构，积极应对新动向，从一只一只个股入手，力求挽回损失。至少，可先参与到业绩有望大幅增长的二线蓝筹股、中盘股中去，尤其是处于超跌、低位、低价、业绩大增、近期在底部开始放量上攻的房地产股、化工股等，扑捉盈利30%的机会，积小胜为大胜！

谢荣兴：突破和分化

作者介绍：中国股市元老，著名券商资深人士。

这一周的关键词一定是两个：突破和分化。

首先是突破。元旦之后大盘一扫调整颓势强势向上，三周以来势如破竹，沪综指从3254点调整最低连续向上，拉出五根周阳，本周终于突破在11月14日创下的股灾后新高3450点，上摸3498点，直逼3500大关，周升幅1.72%，可喜的是这周没有出现我担心的磨磨唧唧走圆顶行情而是痛快突破3450。上证50本周也突破了11月24日创下的3038点前高一举突破3100大关创出股灾后点新高3145，周升幅3.29%。

因此沪综与50已经联袂新高，走在新一轮上升途中。与此同时，创业板却出现向下突破，周一大阴杀跌打穿12月29号1741点的调整低点，周三创出1697点新低，距离7月号的1641点最低仅56点。中小板虽未新低但也持续走弱，深成指同样弱势回调。全周分别下跌3.22%、2.18%和1.45%。

所以，同样是突破，沪综、50与创板出现了南辕北辙的巨大反差。

其次是分化。由于选择的突破方向完全相反，大票和小票再度上演极端化的分化一幕。大蓝筹获得主力资金持续追捧而一再强势，小票则再次开启绞肉机模式而不断闪崩新低。从去年到今年，大小票分化的特征没有任何改观，说明市场资金的偏好呈不多见的绝对化一边倒追逐大蓝筹格局。

这使我想起12-15年创业板大牛市时的场景：创业板为首的小盘股与50为首的大盘股出现严重分化，小盘股基本上都是鸡毛飞上天，大盘股则步履蹒跚严重滞涨，回首过去的五年里，绝大多数都是小盘股强，分化也是小盘股强，时间上和空间上都有绝对的强势。大盘股只有少数的几段时间有所表现，这种分化实际上从12年的创业板底部开始逐步演变，直到15年股灾前，集中表现的时间大约有14个月左右。如今的场景则完全逆转，小票因为创业板12-15年高达7倍的指数涨幅造成泡沫飞舞而持续向弱，赎罪还债之途漫漫，大票的走强理由已经说过多次，不再重复。这次大小盘逆转性分化的集中表现时间从去年5月起至今，历时9个月，还没有出现任何变化趋势。

下面分别分析一下主要指数的轨迹：

沪综指：本周一开出穿头破脚中阴后又是四连阳强势表现并轻松突破了3450点前高。这表明，中级调整已经彻底结束，行情恢复到上升大趋势的运行轨迹中，从技术测量上判断，这轮上升的较大概率目标位在3643点，时间可能达到25周左右，目前在时间上仅消耗了5周，在空间上属于刚刚起步，因此，中期趋势总体看多，未来四个月左右，震荡向上应是主要节奏。

上证50:12月底在60均获得支撑后一路向上，本周一突破3038前高直至周五的3145点。由于前期的调整不破60均，其性质只是次级调整，上升大趋势保持完好，从技术测量分析，这轮上升的目标位至少在3261点，维持时间应在8-11周左右，因此，中期趋势继续看多但维持周期可能小于沪综指。

创业板：本周一长阴杀跌击破前期调整低位1741点，至周三在1697点暂时止跌反弹但力度很弱。由于周五收跌于1741点以下，属于破位行情，由此证明创业板的调整在1741点并未结束，目前仍处于调整的底部震荡阶段。

由于本周低点1697点已经接近前低1641点，后市如在此再度止跌向上，则一个历时5-6个月的大双底可能逐步构筑出来，从而最终形成创业板三年来的大底部。如果击破1641点，那么1600点附近仍有强烈支撑，最终的底部形态就可能是尖底形的复合底。

元旦至今沪综和50逼空上扬双双新高，创业板中小板则持续向弱且创业板创出新低，说明跨入新年后大蓝筹仍然是主力资金追捧的基本方向，同时，机构资金的主导和游资的边缘化导致小票不断遭到资金抛弃，形成强者恒强弱者恒弱之势，这种格局目前很难得到有效扭转，追捧蓝筹回避题材仍然是目前的主要风格。

由于元旦后的逼空行情仅沪综在本周一有过短暂回调又继续上攻，短线超买严重且已经接近3500点，50则连开四阳全周大涨过3%，两者从60分钟到日线均持续出现顶背离，下周面临频繁短线震荡的概率很大，因此操作建议是：

第一，短线不追高，逢低可吸纳是基本思路；

第二，选股以价值化、确定性为主要依据，必须寻找有确定性基本面支撑的，回避题材股；

第三，对于小票，可以逐步配置中大盘、有业绩、行业强、被错杀的品种。

石建军（石天方）：风格转换是需要契机和时间的！

作者介绍：华安证券财富管理中心（上海）副总。资深投资分析家。

本周上证指数涨幅1.72%，上证50涨幅3.29%，但银行板块涨幅高达9.51%。其中，工行、农行和建行这三大行的涨幅分别高达13.92%、15.21%和11.47% 。券商信托板块本周涨幅也高达7.76%。

大象们再次狂欢的同时，大多数个股则仍然深陷泥沼疲于挣扎。数据显示，代表大多数非权重个股的中证1000指数跌幅达到2.66%。显然，不少投资者所期望的“新年新气象、二八转五五”的市场风格并未出现。

出现这种情形，完全是意料之中的。首先，市场的整体货币环境没有新的改观。其次，机构继续持有大蓝筹的思路也没有变。还有第三条，今年六月份是MSCI中国指数正式出台的基准日。

我在去年底曾经展望过今年的市场，对上证指数的走势提出过两种假设，分别为“先甜后苦”和“先苦后甜”。现在市场已经完全走出了前一种先甜后苦的走势。

按照先甜后苦的走势，我提出过，上证指数在上半年就可以指向3600-3700点的高度，但就大盘而言，接下来的日子恐怕就不是太好过。

总有人幻想着市场风格转换，岂不知即便机构想在某个时候转换脑筋，其主力换防也不是一件轻而易举的事。风格转换是需要契机和时间的！

所谓契机，就是合适的环境。所谓时间，就是理想的时间。

所谓合适的环境，就是管理层发出的政策面信号开始有利于成长股。所谓理想的时间，就是主力机构已经有了部分获利兑现涨幅巨大的蓝筹股的意愿。至少到目前为止，我还没看到上述两个关键信号的出现。

因此，二八还是二八，50指数还是领先。而指数若真的去摸高3600或3700点，不靠50指数还能靠什么？

实际上，历史表明，在存量资金基本不变的情况下，要想风格转换，只有在兑现了部分大蓝筹之后才有可能。而兑现大蓝筹的过程本身，又会将其他八类股一起压下去。所以，真正的风格转换，必定是在一个比较明显的波段调整之后才有可能。目前来看，至少今年上半年的机会不明显。最起码，一季度是完全不可能的。

那么，今年以来的这段连续五周的指数性上涨，真的就这样马不停蹄地一路朝着我们预判的目标位前进了吗？当然不会。

依我看，本周金融股的大幅上拉，恰恰是为了下周以后的指数型调整在做铺垫。换言之，我判断，下周大盘就有可能见到短期的一个指数性的高点。大盘指数需要歇歇脚了。

在指数歇脚的前期，也许其他八类股又会趁机活动一下透透气。但很快就会再度平息下去。道理很简单，主力换防还早着呢！

在大蓝筹歇脚期间，我判断，平衡指数的任务又会落到周期股上。最近调整基本到位的有色煤炭和建材基建又会反弹或者回升。投资者应把握好各板块的轮动节奏，震荡市中，低吸高抛应该是不变的法则。

金学伟：趋势与估值

作者介绍：中国股市元老，著名证券专家

周一市场出现了一次大幅杀跌，尤其是个股的波动很大，虽然跌停不多。

从市场层面说，这一杀跌和几个因素有关。

一是3254点后的连续上涨给市场带来了很大心理压力，连续阳线的次数越多，回调预期越强，心理压力也越大。

二是市场的核心成本线仍在3250点。市场走势，无非资金驱动和定价驱动（对大盘来说就是成本驱动）。在资金严重不足时，大盘的上涨只能靠成本驱动——当然要一定的预期做引导、个股定价驱动做基础。2638点来的大盘走势就是典型的成本驱动特色：每次回调都在比核心成本线高200点之后；每次回调后的有效上台阶都有赖震荡整理后核心成本线又提高了一步。而3450点从回调到回升时间过短，市场的换手还不足让3350点取代3250点，成为核心成本线。换言之，从成本驱动说，有效上台阶的条件不成熟，硬靠“一”（个股）来带动“十”（指数），只能让其他股票以更大跌幅来弥补动量不足。

三是“两桶油”的持续拉抬引发了市场不良情绪：对行为动机的疑虑，因总是在大盘股里转来转去产生的对其他股票的彻底绝望，进而产生对后市的恐惧。

还有一个纯技术因素是，大盘在3324到3254点整理产生的1.11倍的量度目标在3401点。对倍加法，我用了20多年，发现它有一个“铁律”：2.66、3.34倍的形态目标有时反而不管用，而1.11的形态目标铁定会有震荡——有时是超过之后的回拉测试，周一沪综指的回调就是对3401点回试。这可能跟趋势的某些特点有关：涨到2.66的形态目标需要的时间较长，而长时间的上升会养成单一的看涨思维，到1.11倍的时间较短，还没形成看涨思维，对反弹还是回升尚有疑虑；整理本质上是一种能量积蓄方式，积蓄了多大能量，上涨的高度就有多大，涨到1.11倍的能量是形态自带的，其后的再涨则需其他因素的助力。所以，1.11倍的形态目标通常就是技术性反弹&趋势性回升的试金石。

——李济深先生故居，两广事件后，被老蒋幽闭于此，”监视居住“（房子是由在当地为官的兄长李少轩请当地富商捐建的）。

市场走到这里，有些问题其实已渐渐显露：靠“二”甚至“一”的股票来带动“十”（大盘指数）的市场成本与代价越来越高，隐含的风险也越来越大（不知大家注意没有，上证指数已连创3个新高，总市值依然低于去年11月14日的高点，在一个扩张市场中，只有市值领先综指或同步创新高，没有综指领先市值的）。如果这仅仅是独立投资人——无论公募、私募，机构还是个人的自发行为，群体自适应、自选择结果，那是正常。如果是有组织的为制造一个好看的指数，则最终将遭到市场的报复、惩罚，让稳定市场的愿望化为泡影。市场调控（如果需要或确实有），还是多一点系统论，少一点“控制论”好。

混迹市场几近卅年，觉得最神奇的东西其实就是趋势。且不说趋势因何而起，如何起，去到哪里，何处是头。就说同一个股票吧，基本面没大变，它的估值却会因不同的趋势状态，产生巨大落差——通常是几倍之巨。人们常说“戴维斯双击”——因利润增速提高，带来估值提升，最终给投资人带来双倍好处。我看一个戴维斯双击不够，很多时候，利润增速提高带来的只是股价不动、估值下降，还应加上一个金氏三击：趋势向上、盈利增长、估值提升，使股价涨幅几倍于盈利增幅。

对一个早期成长股，估值的边际是很难把握的，但对一个稳定的——盈利和增长稳定型股票，通过PE比较法，就能轻易找到它具有“市场理性”的估值边际。下面我们就以招商银行为例，来兑现上周说的，通过1-3个有代表性的股票做评估对象，来考察主流板块的整体估值状况——已到达了何种估值状态，如果回调，对市场的冲击力会有多大，同时也为上面的2段评论做一个注脚。

招商银行从去年6月起，就被我选为主流板块的重点代表——当你考察的对象高度分散、情况各异时，如何选择一个样本做代表，也是一门学问，以后有机会再来讨论。

首先，通过盈利状况，我将它的历史一分为二：2007年前为高增长阶段，2008年起为收益和增长稳定阶段。

其次是计算其各年平均价。平均价的计算有两种方法。均线：将每年最后一个交易日的245-250天均线的位置作为它当年的平均价。CDP：（年收盘价+年最高价+年最低价）÷3。2种方法，平均下来的结果差不多。能简不繁，所以我一直用CDP法。

其三是把历年每股收益找出来，以当年均价÷当年每股收益，算出它历年的平均市盈率。

计算结果是：招商银行年均市盈率的平均数为6.6倍。什么意思？在没有特定趋势的情况下，低于6.6倍市盈率，可认为它处在低估状态；高于6.6倍市盈率，可认为它处于高估状态——很多投资者不明白，为什么银行股的市盈率总是那么低？按塔勒布的三元分类法，银行是脆弱类的——很稳定，易于把握，但一旦有意外，只会是凹性的、负面的黑天鹅，不会是凸性的、正面的黑天鹅，所以市场要给它足够的“反溢价”。对中国的银行来说，可能还有一个问题：它们常常需要融资，它们绝大部分的利润增长都不是内生型的，而是外部注入型的。也就是投资者用自己钱买了一个增长，然后再用自己钱把这个增长体现到股价上去，所以，同样的收益和增长稳定性股票，它们的市盈率也理应比其他股票低一半。

但找到了平均市盈率并不解决估值边际问题——不见得不管趋势状况，看到低于6.6倍的市盈率就买进，高于6.6倍的市盈率就卖出吧？所以我们还要计算它的最高市盈率。我选择它从2008年来股价表现最好的2个年份——2009和2015年，以当年最高价÷当年每股收益，计算它的最高市盈率。计算结果是13.91倍和8.56倍，取一个平均数，就是11.23倍，我把这个数值视作它的估值边际。

估值边际不等于股价最高点，而是指超过这个边际后，正常的趋势性溢价已基本上得到了满足，其后再涨，就是赌风格与潮流溢价了。同时也是指在超过了这个数值后，我们需要考虑：如果上涨预期实现，可能的收益有多大；如果落空，风险有多大。也就是不仅需要考虑它的上涨空间，也要结合方方面面情况，对它可能的下跌空间及其概率做出评估。

回头看看它的走势就可明白：从2015年2季度到2017年1季度，它的震荡整理的价值中枢就是6.6倍的市盈率。从向上突破到去年11月之前，以TTM计算的市盈率市值在11倍以下，超过11.23倍的时间是11月20日，2天后最高到达11.72倍，其后我们就看到了蓝筹股板块的全面回调——当考察的对象高度分散且情况各异时，找到准确的样本、准确的评估法，基本上就能通过一斑而窥全豹。

但因为是首次超过11.23倍，也没有体现出风格和潮流溢价，加之去年2、3季度连续业绩增速加快，所以我们理所当然可得出对大盘冲击力不大的结论。

预期引导和成本驱动的市场，是一个高度混沌的市场——影响市场的变量更多，各因素相互间的影响更复杂，“因果隐秘性”更强，因此，无论周期还是波浪形态，都是高度混沌的，它们的侧后效应也是非常有限的。大刀长矛红缨枪依然有用，但只能给儿童团站个岗，放个哨，或打仗时助助阵，想继续指望它来打天下，不行（上周有位读者在《下一个目标在哪里》后留言：”扯淡！3450就是最终顶，2638也不是浪一，不多说了，让未来的走势去验证吧！“老金以为，凡人，都会犯错，老金也不例外；有不同的观点和结论更正常，但如此自信满满，口吐狂言，老金只能回答：”我要有这样的自信，就不去看别人怎么说了“。他说”看别人文章是尊重别人的研究“，真是呵呵了，波浪理论这杆红缨枪其实也不是那么容易耍的）。

趋势的奇妙就在它会不断地自我强化。这个不断强化过程，也是筹码不断从保守型投资者、继而是稳健型投资者手里向进取型、激进型投资者手里转移，从长线投资者向趋势投资者交接的过程。一旦交接完成，趋势的临界点也就到了。届时，靠“一”带动“十”的恶果就会充分显示出来，这就是我说多一点系统论，少一点“控制论”的原因。

何况，目前沪综指也到了一个重要的时空临界点。

水皮：上证50进入雷区盛世危言：股市会跌的

作者介绍：著名财经评论家

工商银行和贵州茅台哪个更值钱？答案是肯定的。当然是工商银行。

但是，工商银行现在的市值不过2万亿左右，而贵州茅台的市值却接近1万亿左右，两个茅台相当于一个工商银行，你说究竟是茅台贵还是工商银行便宜？

　　如果说贵州茅台现在的估值是合理的，那么工商银行的估值就是偏低的；如果说工商银行的估值是合理的，那么贵州茅台的估值恐怕就值得商榷，反正，两律背反，只能选一个。

　　相信大多数人会相信茅台的估值不算高，因为2017年的涨势已经奠定了茅台奢侈品的地位，茅台的业绩是显而易见的，更何况又宣布了五年来的第一次涨价，理论上茅台的利润可以成倍上涨；所以，尽管茅台股价已经冲到800元附近，但是谁又知道哪里是终点呢？很多人是被涨字固定了思维，已经不敢想、不愿想、不肯想，茅台会不会被炒过头这个问题。OK，这其实就是工商银行在进入2018年被机构爆炒的原因，在那些热钱看来，市场上的金融股中间没有什么比工商银行性价比更合适的。论成长性，工商银行当然不如中国平安，但是中国平安已经翻倍了啊；论股价低，工商银行比农业银行、中国银行都要高，但是工商银行的指数影响力大啊，所以选择工商银行对于炒作而言能够起到一石多鸟的作用。事实上，新年第一天，工商银行的股价就出现异动，当天是一根带上影线的十字针，成交量也急剧放大，当天最高股价冲击到6.39元，但是收盘仅6.18元，之后四个交易日缩影回落至6.04元，然后就是连拉8根阳线，17日盘中一度涨高到5.77%，股价到6.99元，收在6.72元，涨幅1.97%。但是，第二天盘中冲过7元整数，涨幅接近5%，最后收盘7.13元，涨幅达6.1%。工商银行名副其实的大象起舞，但是，可但是，成交额并不大，一天50亿都不到，换句话讲，机构动用的资金力量并不大，可是起到的却是四两拨千斤的作用。对比上证50指数，进入2018年，上证50天天上涨，13个交易日，指数从2860点涨到17日的最高点3132点，涨幅高达9.5%，这种涨幅也只有恒生指数和道琼斯可比。恒生年前是29919点，13个交易日冲高到32233点，涨幅7.7%；道琼斯年前24719点，目前高点26130点，涨幅5.7%，而恒指目前的点位已经刷新了2007年的高点，道指更是在过去一年就已经上涨了20%，至少从上证50指数而言，A股正在和全球股市的狂热共振且各领风骚不相让！上证50的这种上涨不能被定义为疯涨，至少也是一种仅次于暴涨的大涨，更何况是处于历史高位，虽然水皮认为蓝筹的炒作会在2018年盛极而衰，但是也没有敢预想年初就会如此大打出手，肆无忌惮，这真是一种大无畏的精神，一种无知者无畏的精神，一种等待欢乐中死亡的梦幻，一种憧憬极乐世界的梦幻。如果说在过去工商银行更多的被官方机构称作市场的定海神针，那么现在更多的是被游资当作了投鼠凶器，一定程度也是形成了一种神奇的合力，只不过这种力量过于强大，搞不好就会两败俱伤。

　　一种市场趋势共识的形成是需要时间的，A股用一年的时间验证了上证50的强度和力度，连水皮这样的看空者也不敢妄言行情的终点而心怀忌怕，但是规律告诉我们，共识形成之时往往也是行情拐点来临之际，炒了一年的上证50终归需要接盘侠，而最大的可能又恰恰是踏空了整整一年的中小散户，这就是命运。来自美国的数据也表明，在投资者情报统计中(Investor Intelligence)看涨的人占64.4%，看跌的才13.5%，这差不多是1986年4月以来最大的差距。

这是盛世危言吗？

但愿我们能守住最后的清醒。

孙成刚：慢牛继续，指数行情，以大为美——日常内训记录

作者介绍: 原神光咨询创始人，著名证券专家。

盘后学员持股分析：今天盘后孙老师首先点评了学员持股：看大家持仓情况，持仓市值规模上来了，本周如果你不拿大股票，只拿小股票是很难赚钱的，这个逻辑我已讲了半年，现在大家逐渐在变，但今天真正拿的大股票也只有一半，关于学员持有的小市值股票：现场学员已没有人持有福晶科技，估计是出差美国的学员现在还没有卖，要好好反思一下，如果24元没有卖，跌到现在16元多，跌了30%，现在没有立刻就涨的刺激点。还有大家已经卖掉的新安股份，还是市值小了，市场还是不认小市值，所以今天冲高回落。聚光科技跌的理由就是估值太高，业绩没有超预期，在市场大涨的时候拿着下跌趋势中的股票赚钱效率是要打折的。再比如有的学员卖掉的华发，地产股，但涨的不好，买地产就要买地产的龙头，或大市值的。再比如柳钢，估计不是现场学员买的，钢铁股买柳钢，找不出逻辑来，估计不在现场的学员买股票投资报告都没有提交。中兴通讯，5G股票暂时不是热点，估计要等。兴业银行今天也很弱，还是业绩不如预期。现场的同学还是要拿主流品种，主升浪的品种，在市场好的时候把资金效率提上来，职业投资者并不是拿着一个股票一直不动。

老师操作分析：

1.泰禾的短线操作:周三冲高我就全部出来了持有的泰禾集团，周三跌下来后又全部加了回来，因为强势的龙头没有明显放量，又跌不下去，基本面又没问题，说明还没有走完，但全部加回来时有风险的，所以如果第二天不涨我会马上出来，今天周五没封住涨停就把又加上去的仓位全出来了，短期快速涨上去以后，如果能封住，那就拿着，如果封不住，那就全部卖完，今天尾盘跌下来又买回来一部分，尾盘买回来也不一定好，今天高位往下走，会有很多浮筹，周一有可能还往下跌跌

2.券商股：把中信和华泰卖掉了，换的是小券商，现在交易量上来了，券商业绩会好起来，现在看券商是游资打的，国家队不会买，所有大券商国家队仓位都很重，打上去国家队只会把筹码卖给你。所以今天游资又开始打小券商，因为国家队不持有，小券商涨的原因就是跌的太多了，长期跌太多，如果股市继续行情乐观，券商业绩会好很多，2月初出1月业绩的时候可能是个好的买点，春季行情不排除由券商发动，但还有两个星期，这段时间还是买低PE的股票，大的银行，地产，保险。

3.消费龙头：大的消费类股票这两天涨不大动了，象长期的牛股茅台等现在走的不好，一是市场资金有局限性，一段时间炒一段时间的热点，二是可能估值偏高了，大家暂时不愿意买了

4.周期股：海螺水泥这类周期股票今天涨，今天黑色的股票也在涨，螺纹期货尾市在涨，明天现货价格会回升，因为最近钢材现货跌了1000多元钱，但冬季收储的原因，看来跌无可跌，今天又加回了一些期货多单。

5.期货和期权：最近苹果期货赚了不少钱，以后期货相对多的品种拿的时间久一点，短线炒来炒去意义不大，期权波动很大，资金量小的话做短线价值不大。

新学员场内期权学习感悟：

听了孙老师逻辑清晰的期权讲座，我是热血沸腾，回到家又深入的学习，第二天11月15号就跑去开户，按照证监会的双限政策，给了六万头寸，全仓买入一个杠杆率最高的当月期权，懵懵懂懂的五天时间，6万最高冲到了24万，第二天开始回落，直接清仓，第一轮战斗顺利收兵17万。

12月初，指数进入振荡期，每天都是百分之40的波幅，今天涨，明天就跌，今天涨三成，明天就跌五成，这个期间一直在用小仓位试错，12月27日，上证50指数暴跌1.8%跌幅达到65点，我一个看似没有事的期权清零了。资金剩下了11万，我仔细回顾了交易的过程，发现自己太沉迷于指数的形态与波幅，在末日轮那天还过分的押注。逐渐的冷静下来。

1月3号，孙老师说，指数经过一个月的盘整，这种宽幅震荡的形态，一定会走出很大的一波行情，上证50最少也可以走双头，大概有150点的空间，我鼓足勇气，一路加仓，8天之后，就变成了60万。

两个月时间，收获了十倍的利润，这对于我整个的交易的人生有了很大的飞跃。

我的感想就是

1，合理运用杠杆，这个市场不止有融资融券，有各种工具可以做，资金分散化，杠杆多元化，不沉溺于过去单一的融资品种，接受新生事物，市场发生变化，所用工具也在发生变化，期权看似风险很大，但是在证监会的呵护下，每个人的开仓限制是自身股票持仓的10%，在这种只能持仓10%的限制下，风险其实是不大的。

2，上涨趋势不做空，摸顶游戏不可取，如果是上升趋势就只做单边的认购期权，

3，因为期权有时间价值，每分钟期权的价值都在流失，克制冲动，尽量把新开仓或加仓交易放在下午

4，不预测，遵照常识，不做过分的追高，不开过分的头寸

5，做好盘后功课和明确的交易预案。

孙老师本周五持股明细：

贺宛男：银行股为何涨势如

作者介绍：著名财经分析专家。

从1月10日起，A股银行指数已连拉8阳，从1月9日的1849.63点涨至本周五的2076.12点，涨幅高达12.25%。大银行涨势更猛。本周5个交易日，建行涨15.21%，工行涨13.92%，农行涨11.47%，中行涨7.58%，涨幅最小的交行也达5.97%。上证指数本周涨1.72%，有一多半是靠银行股给拉上去的。

　　银行股为何涨势如虹？　

　　笔者注意到一个重要数据。2017年我国GDP首破80万亿大关，达82.71万亿，增长6.9%，结束了2011年以来增速下滑的态势。与此同时，广义货币(M2)增长8.2%，增速比上年同期低3.1个百分点，并创历史新低；狭义货币(M1)增长11.8%，增速比上年同期低9.6个百分点。

　　长期以来，我们的货币增速基本上是GDP增速的1倍。例如，2008、2009、2010三年中，我们的M2增速分别为17.82%、27.68%和19.73%，同期GDP增速分别为9.6%、9.2%和10.4%；即便到了2015年M2增速13.3%，GDP增速为6.9%，还是高出很多。2016年开始降杠杆，当年M2和GDP增速分别为11.3%和6.7%，央行不再拼命放水，经济也减速了。然而，在降杠杆力度明显加大的2017年，经济却比预期的好。这一来，市场一再担心的金融资产特别是银行资产的安全性大为增强。

　　事实上，近日来一些上市银行披露的业绩快报也证实了这一点。

　　截止本周五，25家上市银行中已有浦发银行、兴业银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行、无锡银行、江阴银行、吴江银行和张家港行等9家银行相继披露了业绩快报。这9家银行中盈利增长最快的为常熟银行，增长21.77%，最慢的为浦发银行，增长2.15%。但不良率除浦发银行从1.89%升至2.14%之外，其他各家均现下降趋势。

　　尽管多为中小银行，但鉴于供给侧改革取得很大成效，原先亏损的钢铁、煤炭、有色、水泥等行业业绩大增，主要投向国有大企业的大银行，资产质量改善也几无悬念。

　　笔者一直认为，对银行来说，最重要的不是盈利增速，而是资产安全。资产安全了，哪怕盈利增长为个位数，也是很正常的。众所周知，中国国有大行的估值长期停留在5-6倍，放眼世界，如港股中的汇丰、恒生，美股中的花旗、美国银行、富国银行、摩根大通等四大行，市盈率都在20倍上下。在去杠杆、挤水分，由高速增长转向高质量发展的今天，为什么我们的大银行要长期低估，而且低估那么多呢？

　　银行股的放量上涨，还有两个因素：一是2017年表外业务被大大压缩，表内业务的贷款相应增加，全年人民币贷款增加13.53万亿元，增速为12.7%；而全年人民币存款也就增加13.51万亿元，同比少增1.36万亿元。一年增加的存款比贷款还少，这是从来没有过的，致使信贷在社会融资的比重达到71.2%，同比高1.4个百分点。贷款增加的多，银行的利息收入当然也高。

　　二是人民币升值。美元兑人民币汇率从2016年底的6.937，升值至2017年底的6.5342(笔者撰稿时为6.4)。银行资产绝大部分是人民币资产，人民币升值对银行当然是利好。

　　最后，笔者想说的是，毕竟我国的GDP刚刚突破80万亿，M2却已达到167万亿，货币总量是实体经济的2倍。与世界相比，我国经济的杠杆率还是很高，水分还要再挤。所以，银行股可以涨也应该涨，但涨到国际大行的水平并不现实。至于那些估值较高的城商行、农商行，投资者更要提防风险。

应健中：指数不断新高个股参差不齐

作者介绍：中国股市元老，著名证券专家。

今年一开盘一鼓作气的多头攻势，将上证指数的年开盘3314点远远地甩在了后面，多头主力攻占了去年的最高指数3450点，人们还在犹犹豫豫、抖抖忽忽的心态中，大盘一次次上摸了新高。

　　满世界看过去，股市的牛气荡气回肠。道·琼斯指数刺穿了26000点，这可是100多年来的新高啊。2007年10月恒生指数创下的历史高位是31958.41点，这个历史高点本周被刷新。国际市场的走牛多少给A股注入了激情和活力，尽管A股市场走了10年，差不多还在10年前最高点的半山腰略多一点，但从半山腰开始爬坡也是一件好事。

　　指数创历史新高，当然大伙儿眉开眼笑，这是一个能带来财富效应的市场或者说是投资者的乐园，然而看到指数创历史新高就认为人人能赚钱，那就大错特错了。在香港股市中有仙股缩股的制度，一个股票从10元跌到几毛钱，然后10股缩成1股，价格又好看了，然后在继续跌到几毛钱，几次缩股，持股人基本上光屁股回家了。而美国股市，退市股票不计其数，指数创百年新高，也不是人人都赚钱。　　

　　从去年开始，中国股市也开始出现这样的特征了，大盘在上扬，但七成股票是跌的，涨的三成那就是指数的权重股了。记得前任证监会主席说过一句名言："银行股具有罕见的投资价值"，现在似乎验证了，去年这批主流的银行股都涨了40%左右，也带动了上证指数的上行，而那些所谓题材股都跌得稀里哗啦，跌幅最大的那批次新股，最大跌幅达60%，这种一头是火焰、一头是海水的现象延续至今。当十一阳激情再现时，人们发现每天一半股票在跌，而当大幅调整的一个阴线出现时，人们期盼的风格转换还是没有出现，跌得惨的还是那批前期不涨的和那些前期下跌的股票。这市场真实奇葩了，如果你手中拿的是乌龟股，大盘涨势没它的份，而跌势中却跌的更厉害，这就是当前股市的现状。　　

　　对国家、对管理层而言，指数是一个脸面，而对投资者而言，指数涨涨跌跌实际上跟你没啥关系，你要追求的是实际的赢利，不能赢利，即便指数涨到10000点，你还不是一个成功的投资者。道理就这么简单，对投资者而言，那就应该跟着主力机构走，跟着指数的权重股走，这才是投资的正道。　　

　　指数的权重股也是会变的，每隔一段时间，指数的权重股会进行优胜劣汰的调整，那么在选股上也要与时俱进跟着权重股及时调整。就指数而言，中国股市也会在不久的将来创出历史新高，也会像道琼斯指数和恒生指数那样走到1万点、2万点的位置，但这还是与指数有关的权重股的天下，由于现在IPO中具有中国特色的原始股解禁的影响，即便是指数走到万点，还会有一批人倒在个股炒作的泥潭之中的。　　

　　好在现在主力机构的动向很清晰了，国家队持股将随着年报的出台更加明朗，MSCI权重股也已经明朗，与这样的主力共舞，才能分享股市大盘上行的成果。

桂浩明：怎样看待茅台的万亿市值？

作者介绍：中国股市元老，申万证券市场研究总监。

在这一周，贵州茅台的股价再度刷新历史记录，达到了799.06元，据此推算，它的总市值已经超过了1万亿元，不但在沪深股市名列前茅，也是世界股市奢侈品上市公司中最高的。

作为中国白酒的第一品牌，同时又是一个业绩非常优秀的企业，贵州茅台在近两年股市价值投资不断升温的背景下，受到了越来越多投资者的青睐，大量资金持续买入，从2016年10月份到现在，股票的月线就一直是收阳的，价格也从那时的不到300元上涨到现在的700多元。及时买入贵州茅台的投资者，可谓赚得盆满钵满。更有人以此为例，认为这是价值投资、长期投资理念在中国股市的一次成功实践，具有标杆意义。

很明显，贵州茅台的上涨，是各方面因素共同作用的结果。2015年股市“异常波动”以后，市场资金格局发生了很大的变化，立足于中长线的机构投资者不断进入，而那些热衷于炒小炒新炒差的投机资金，则遭遇重创，渐渐退出。市场的运行环境出现了积极的变化，像贵州茅台这样的绩优大盘股也就成为了广大投资者追捧的对象。另外，以往人们认为，像贵州茅台这样的公司，业绩虽然很好，但因为受到自然条件的制约，产品很难大幅度增加。同时中央所出台的 “八项规定”，禁止公款消费高档酒水，贵州茅台失去了公款消费的支撑，对于其能否继续在市场上热销，一些人也有怀疑。但实际情况是，现在贵州茅台产量还是能够稳定增加，且由于消费升级等因素的影响，对于茅台酒的消费也是居高不下，以致市场上一瓶难求。而贵州茅台最近宣布涨价18%，更是成为这次股价飙升的直接催化剂。该股的持续上涨，在境内市场上创造了长期投资的奇迹，由此引发的财富效应，驱动了更多的资金介入，这就使得贵州茅台股价一发不可收拾，成为市场上万人追捧的对象。

然而，问题也随之出现。围绕贵州茅台不是没有不同看法，譬如说有人就统计过，贵州省的GDP也就1万多亿元，而省内一个县下面的一个镇，有这样一家上市公司，市值达到万亿，极大地提高了贵州省的资产证券化率，这是否有点不可思议？而且，很多央企，如中国石化、中国石油，它们的市值现在也被贵州茅台超越了，那么这是否表明，贵州茅台要比这“两桶油”更加有价值呢？当然，这样的质疑本身也未必有太多的理由，毕竟资产证券化更多是一个虚拟经济上的概念，不能与GDP之类简单类比。而不同类型的上市公司，本身也没有太大的直接可比性。然而，就万亿市值而言，是不是确实有点太高了呢？这倒不是说其股票的市盈率太高，而是由很高的毛利率所支撑的高收益，以及建立在这基础上的高股价、高市值，毕竟基础是不太牢靠的。特别是当茅台酒的价格客观上脱离大众消费的层级，全然属于奢侈品时，要客户长期保持极高的忠诚度，并且能够不断扩大消费规模，这本身似乎也是有难度的。毕竟，海外成熟市场上，奢侈品持续维持高增长的案例几乎没有，再大牌的奢侈品公司，在股价及市值上，往往干不过从事大众化商品生产的企业。在这个意义上，贵州茅台的万亿市值，多少是有点让人不太放心的。事实上它市值冲击万亿以后，股价也是往下调的。这也反映出，市场对于贵州茅台的万亿市值，认识并不一致。

其实，真正买入并且长期持有贵州茅台的投资者，为数不会多。而议论贵州茅台的万亿市值，也只是想换个角度来思考一下当前市场上对于所谓 “龙头”公司的追捧现象。应该说买会员龙头、买绩优企业是对的，但也还是要作些具体分析，需要设置相关的条件，并且也不能盲目地去追高。

下面介绍一个公众号：

今天介绍的不是广告，是一个良心公众号，水晶网知名投资大V，成都的“牛王阁股社”。号主为新浪大V蜀人三只眼，他在金融投资报连载的“成都股民炒股实录”曾被国内上百家网站转载。他的股评以四川龙门阵摆给你听，内容马前炮，还打得很准。他从不预测大盘点位，说那是神仙干的事。但他对大盘趋势把握的确牛。他认为公众号是现代社会的新型媒体，对每一个到他公众号的朋友，他坚守爱着你的爱，痛着你的痛的原则，批大盘说个股，从来战战兢兢,如临深渊,如履薄冰，不然就是谋财害命。从不吹牛，为人低调，跟了他公众号的都说是难得的良心号。他长于龙回头战法，做超短线，自定目标每周户头升水3个点。除此外，他还经常披露牛王阁髙手的操作内幕。

发稿前与他交流，他认为下周利好钢铁煤炭，权重看高速。下周具体板块和个股研判将在他星期天的公众号推出。要关注的朋友请扫瞄下面二维码加关：

最后，请关注水晶球姊妹公众号 “水晶球高手圈”！

好消息，为回报水晶球用户，我们特开放“水晶球高手圈”微信公众号，每日中午为大家精选水晶球实战高手上午操作的股票、牛人午间快评，作为下午操作的参考。搜索微信公众号“水晶球高手圈”，或扫码关注：

最后，请不忘记给我们点赞哈，你点赞我们动力更足。

欢迎在下方留言评论

点击“阅读原文”，下载水晶球财经APP