中国外汇供求逐渐收敛，跨境资本再度实现净流入结售汇数据反映国内外汇市场供求关系逐

结售汇数据反映国内外汇市场供求关系逐渐收敛，2017年我国跨境资本流动由大幅流出转为净流入。鉴于目前我国经济逐渐企稳，资产和投资回报率保持高位，人民币汇率再次进入强势周期，预期出现分化，金融市场对外开放领域和幅度增大，企业对外投资更趋理性，个人恐慌性购汇减少，预计2018年我国跨境资本流动将进一步改善。

作者：王有鑫，央行观察专栏作家，中国银行国际金融研究所研究员

国家外汇管理局数据显示，2017年12月，我国银行代客结汇1601.3亿美元，售汇1533.8亿美元，结售汇顺差67.4亿美元，较上月增加114.6亿美元；1-12月结售汇合计逆差690.2亿美元。12月银行代客涉外收付款逆差2.1亿美元，较上月大幅降低126.5亿美元，2017年累计逆差1244.8亿美元，同比收窄59.2%（图1）。针对结售汇和跨境资本流动情况，有如下判断。

图1 银行代客结售汇和涉外收付款变动情况（亿美元）

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所

结售汇数据反映国内外汇市场供求关系逐渐收敛。主要体现在三方面，一是逆差收窄。2017年12月银行代客结售汇由上月的逆差47亿美元转为顺差，为2017年内第三次顺差，外汇供求收敛和改善的形势逐渐巩固。从全年数据看，2017年代客结售汇逆差仅为690亿美元，逆差较2016年减少2505亿美元，同比收窄78.4%。二是结汇率再次超过售汇率。2017年12月用银行客户结汇与涉外外汇收入之比衡量的结汇率为63.3%，同比增加5.8个百分点，而售汇率（银行客户购汇与涉外外汇支出之比衡量）为61%，同比下降12.6个百分点，结汇率超过售汇率2.3个百分点（图2）。自2017年8月以来，结汇率已有4个月超过购汇率，说明市场主体结汇意愿较强，对人民币汇率后期走势较为乐观。三是结售汇逆差并未全部外流，主要留存在境内。从使用用途看，2017年银行代客涉外外汇净支出仅为203.1亿美元，约占代客结售汇逆差的29.4%，结售汇逆差并未全部流出，同期境内外汇存款增加791亿美元映证这一事实。

图2 银行代客结售汇率变动情况（%）

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所

2017年我国跨境资本流动由大幅流出转为净流入。综合考虑非储备性质的金融账户逆差与净误差与遗漏项目发现，2015年下半年我国跨境资本共流出4332亿美元，2016年进一步扩大至6279亿美元，而2017年前三季度已降至508亿美元。考虑到净误差与遗漏项目并非全部都是非法资本外流，还存在统计误差。因此，只观察非储备性质的金融账户，更是由逆差转为顺差，2017年前三季度合计流入1121亿美元（图3），跨境资本再度实现净流入。

图3非储备性质金融账户各分项变动情况（亿美元）

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所

进一步细分结构看，跨境资本流动呈现出一些新特点：一是基础性国际收支账户顺差进一步扩大，稳定了跨境资本流动。2017年前三季度，基础性国际收支账户（包括货物和服务贸易、直接投资账户）顺差1596.4亿美元，较2016年同期增长513.9亿美元，同比增长47.5%。其中，在2017年非理性对外直接投资下降三成带动下，我国直接投资项下跨境资本由净流出（-756.7亿美元）转为净流入（228亿美元）。而且对外投资的区域和产业分布更加合理，2017年在“一带一路”地区投资增加143.6亿美元，同比增加3.5%；投资产业主要流向租赁和商务服务业、批发和零售业以及制造业等，房地产业、体育和娱乐业等非理性对外投资没有新增项目。此外，人民币汇率2017年强势升值6.7%，使国际收支口径下货物和服务贸易顺差减少470.8亿美元，国际收支更显均衡，一定程度减少了贸易摩擦和争端。

图4 基础性和波动性国际收支账户差额对比（亿美元）

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所

二是波动性较高的国际收支账户由逆差转为顺差。2017年前三季度，波动性较高的国际收支账户（包括证券投资、金融衍生工具和其他投资账户）顺差892.9亿美元，较2016年同期大幅增长3167.9亿美元。其中，债券投资表现是亮点。2017年三季度债券投资项下资本净流入较前一季度大幅增加419亿美元，主要受益于2017年7月新开通的“债券通”业务，点燃了外资投资境内银行间债券市场的热情。其他投资项下资本净流入是带动波动性较高的国际收支账户由逆差转为顺差的主要因素，前三季度实现资本净流入700.7亿美元，贡献了该项78.5%的资本净流入。进一步从资产、负债端来看，以存贷款、贸易信贷为主要流动渠道的境内居民资本流出减少，非居民资本流入增加，表明境内外市场主体对中国经济和人民币汇率信心增强。

三是储备余额由降转升。2015年和2016年我国外汇储备余额分别下降5127亿美元和3198亿美元，2017年总体回升1294亿美元，与人民币汇率形成正循环效应。

四是人民币跨境流出的换汇动机减弱，经济基本面需求增强。随着人民币国际化业务的开展，人民币逐渐成为跨境结算的重要币种。因此，人民币对外输出流动性成为题中应有之义。然而，2016年涉外收付款项下人民币净流出3094.5亿美元，比所有币种合计的资本净流出还多出41.3亿美元，与此同时，境外人民币存款却在下降，流出的人民币并为转化成居民和企业资产，这种流动在人民币贬值背景下显然不合情理。可能的解释是在外汇管制相对严格的背景下，人民币成为境内资本外流主渠道，很大一部分人民币流出是为了在离岸市场换汇成美元。然而，进入2017年，随着人民币汇率企稳，跨境资本流动趋势逐渐好转，资本外流动机减弱，人民币跨境流出规模降至1041.7亿美元，香港市场人民币存款也小幅增加125亿元人民币，逆转了过去两年下降趋势。说明人民币跨境流动更显实体经济属性，投机套利动机弱化。

图5 涉外收付款项下分币种资本流动情况（亿美元）

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所

展望2018年，鉴于目前我国经济逐渐企稳，资产和投资回报率保持高位，人民币汇率再次进入强势周期，预期出现分化，金融市场对外开放领域和幅度增大，企业对外投资更趋理性，个人恐慌性购汇减少，预计2018年我国跨境资本流动将进一步改善。