股票｜股市，“二八现象”的是与非如果要问

如果要问，2017年的中国股市给投资者留下最深刻的印象是什么，那么无疑是“二八现象”了。

在这一年，尽管以上证综合指数论，大盘还是有所上涨的，但个股表现却出现了十分严重的分化，在年内真正上涨的品种极为有限，绝大多数股票都运行在下降通道之中。将全部3000多家上市公司按涨跌幅排队，中位数是下跌22%左右。也就是说，在少数股票走高的背后，是多数股票的暴跌。有人把这种局面称之为“二八现象”，即市场上只有20%的股票是上涨的，剩下80%的股票则是下跌的。

可以说，从2017年年初一直到年底，“二八现象”一直存在着，其持续时间之长、运行力度之大，在沪深股市历史上是极为罕见的。这也难怪，很多从事股票交易多年的“老”投资者，面对2017年的市场行情也直呼“看不懂”。

内在必然性

客观来说，股市在2017年出现“二八现象”绝非偶然，而是有其内在必然性的。

就“二八现象”中“二”的构成来看，主要是一些大盘蓝筹股，它们共同的特点是在之前的市场环境中没有经历大涨，因此估值相对便宜。当然，经营稳定且股息率相对较高，也使得其适合进行长期投资。但是在以前，市场上的参与者，更加喜欢那些有题材且价格弹性大的中小市值品种，因为它们往往有可能借助某条消息，在短时间内实现股价的大幅度上涨。

显然，在这种投机氛围较为强烈的市场环境下，大盘蓝筹股是不那么容易得到追捧的，而富有题材的中小市值品种，则是很多资金的追逐对象。这一点在2015年的春季行情中，为动辄出现的“千股涨停”局面所充分验证。

但是，有暴涨就有暴跌，随后出现的“股灾”，让那些习惯于在题材类中小市值股票中追涨杀跌的投资者遭受重创，一些高仓位甚至是高杠杆操作者，因此损失惨重。“股灾”无疑对市场投资者进行了一次严肃的风险教育，同时也对入市资金进行了一次强制“洗牌”。

一批热衷于投机的参与者被淘汰了，而填补资金真空的则是新的机构投资者，它们的投资思路是坚持价值投资，注重上市公司本身业绩的回报。这种理念的切入，自然会极大地改变股票市场的格局。于是，低估值的大盘蓝筹股迎来了大资金的介入，而题材类中小市值股票则因为老资金的退潮，同时又缺少新资金的介入而无可奈何地步入了下降通道。

有人在统计中发现了这样一个有趣的现象：在2017年，凡市值在4000亿元以上的上市公司，其股票普遍有40%以上的上涨，而市值在40亿元以下的上市公司，其股票的平均跌幅则超过了40%。由此可见，这一年的市场风格，就是主流资金集中追捧大盘蓝筹股，使之不但实现了价值回归，而且不同程度地走上了价值重估的道路。相反，题材类中小市值品种，却不得不经历了一个痛苦的挤泡沫过程。

实体经济运行格局的变化是助推器

随着供给侧结构性改革的深入，特别是“去产能”的不断推进，上游原材料行业中的不少企业经营状况发生了很大的改善，这些企业纷纷扭亏为盈，或者是利润暴增，进而跻身于大盘蓝筹股的行列，这不但使得“二八现象”的演绎有了更多业绩上的基础，同时也和当前最重要的经济改革联系了起来，从而在市场上拥有了更为强大的号召力。

此外，当大盘蓝筹股持续上涨，形成了财富效应后，就吸引了更多资金涌入，各大板块中具有行业龙头气质的股票成为“香饽饽”。诸如大消费领域中的部分龙头股票，更是充当了此轮“二八行情”中的领跑者。

显然，实体经济运行格局的变化，以及投资者对于大盘蓝筹股行情的深入挖掘，是“二八现象”得以反复出现、不断强化的一个助推器。

尽管以前股市中也出现过所谓的“二八现象”，但从来没有哪一次像2017年这样具有如此强大的持久性与冲击力。在这个意义上，将2017年称为中国股市大盘蓝筹股的元年，似乎也并不为过。

应该说，这轮“二八现象”最大的成功之处，是让那些长期处于折价交易状态的大盘蓝筹股真正体现出了其投资价值，也使得价值投资的理念在市场实践中大获成功，这对于打击过度投机、题材炒作，倡导理性投资、鼓励长期持股，发挥了十分积极的作用。可以说，虽然对于2017年的股市行情，人们至今还存在很多不同的看法，有人甚至鉴于个股涨少跌多的现实，认为这一年的股市是“披着牛皮的熊”。但无论从什么角度出发，又都不得不承认，就整个市场状态而言，是取得了不小的进步，而这最主要就是表现在当下的“二八现象”上，其实质也就是让业绩好的股票涨起来，而那些业绩差的股票被刺破了泡沫。

兼顾价值与成长的结构性行情

2017年的“二八现象”，显然确实具有其存在的必然性，但是就“二八现象”本身而言，是否就是股市中最为理想的一种状态呢？这恐怕也很难说。

从业绩角度来看，大多数上市公司的业绩处于增长状态，那么理论上也可以断定，它们的股价也是有着上涨基础的。即使因为前期上涨导致股价偏高而需要调整，那么调整以后也是应该具备投资价值的。

如果股市中“二八现象”无休止地持续，总是只有20%的大盘蓝筹股上涨，那显然也是不符合逻辑的。

众所周知，大盘蓝筹股的业绩相对稳定，但成长性却未必是最为突出的。而股市投资，更多的还是对于公司未来成长性的博弈，如果股市中仅仅只看重大盘蓝筹股，那么在很大程度上是有失偏颇的，毕竟忽视了成长性，也就等于是否定了股市存在的本质。

从供给侧结构性改革的层面来看，除了有去产能、去库存、去杠杆，也还有降成本与补短板。如果说前三个方面对于大盘蓝筹股来说有着很大的利好，那么后两条则对成长性新兴产业的企业有着相应的倾斜。

因此，当“二八现象”以对大盘蓝筹股的估值修复为特征展开时，它的确具有充分合理性。但如果将其进一步发展到很极端的地步，变成对其他所有板块的变相否定，那就过犹不及了，也未必是市场的合理选项。

因为这样一来，不但打击了绝大多数投资者的积极性，而且也在相当程度上扭曲了股市的功能，特别是弱化了它在风险投资中的作用，这无疑是不利于实体经济，特别是国家正大力提倡的新经济发展。

因此，如果说2017年的“二八现象”是使得个股间产生了分化，那么到了2018年，随着成长型股票的逐步走强，市场上价值投资的格局是不是有可能以一种个股相对均衡发展的形式表现出来呢？我们拭目以待。

在新的一年中，人们不仅希望看到大盘蓝筹股在价值投资理念的推动下，继续有所表现，同时也愿意看到，那些符合国家产业政策的新兴科技领域的中小企业，能够借助资本市场的力量，取得更大、更快的发展。而这两者的均衡与协调发展，才是中国资本市场真正走向成熟的标志。在这个过程中，无论是机构投资者还是个人投资者，大家都秉承着价值、成长的思路，也就能够实现市场的和谐，从而演绎出一种全新的结构性行情。

（作者为申万宏源证券首席市场分析师）