对2018年春节期间将推出的“临时准备金动用安排”的教科书式的解市场不断变化

市场不断变化，万变不离理论。作者认为，2018年春节期间将推出的“临时准备金动用安排”类似于防御性公开市场操作工具，整个社会的货币乘数可能会变大，或至少可能会避免“货币乘数的春节性下降”，另外还可能抑制债市的下跌等。

文 \ 聂丹、华东师范大学经济与管理学部金融学系教师、央行观察专栏作家

近日，各券商研究机构等对于央行即将于2018年春节期间推出的“临时准备金动用安排”进行了热议，但是均笼统地说到此举将投放流动性，但是，投放“流动性”的机制是什么？究竟是通过扩大基础货币还是货币乘数来投放的，大咖们都不屑于详细分析，为此，笔者对该政策作一个标准《货币银行学》教科书式的解读，让金融小白们彻底搞明白这个东东。

1.含义

为了帮助商业银行应对2018年春节前大额的取现需求，央行将于2018年春节期间启动新的货币政策工具——“临时准备金动用安排”，其含义是：允许现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。研究者称其为“春节限定版降准”。

2 工具的性质与政策效果

2.1 类似于防御性公开市场操作工具

这一新的政策工具在性质上类似于2017年春节前推出的“临时流动性便利”（TLF，被俗称为“甜辣粉”、“特辣粉”），都是一种可逆的、临时性投放流动性的货币政策工具，类似于防御性公开市场操作。正因为它是临时性地投放流动性，因此它的出台表明央行在2018年初稳健中性的货币政策基调并没有改变，因为它不是普遍性、永久性的降低法定存款准备金率。

2.2 研究机构预计这一新的工具将释放超过1万亿元的超额准备金

2017年春节期间的TLF能享受的对象仅为几家大型商业银行，但2018年春节期间的“临时准备金动用安排”能享受的对象范围扩大至全国性银行，即除了传统的五大行外，股份制银行也在列。从各家机构的预计来看，这一新的工具如果被全国性银行充分使用，根据中资全国性大型银行的存款规模来测算，将有超过1万亿元的法定准备金被临时解冻成超额准备金，即投放基础货币超过1万亿元。

可见，商业银行动用了该工具后，虽然将释放出超额准备金，但央行的基础货币并没有发生变化。

2.3 整个社会的货币乘数可能会变大，或至少可能会避免“货币乘数的春节性下降”

但是整个社会的货币乘数可能会变大，以狭义货币乘数为例：

其中，
分别表示法定存款准备金率、超额存款准备金率、现金比率。

因为其中的法定准备金率下降了，假设超额准备金率不变，只要现金比率不同比率上升以抵消法定准备金率的下降，货币乘数就会上升，因而该政策工具就是临时性扩大货币供给量的工具。

但是，一方面，当私人部门在春节期间进行了大额提现，现金比率可能会上升；另一方面，现金比率由下式决定：

如果有些商业银行用法定准备金临时下降两个百分点后释放的超额准备金发放贷款，就会产生贷款派生存款的过程，可能会使上式中的分母也增大，因而现金比率可能上升的幅度小于法定准备金率下降的幅度，或者现金比率还会下降，因而货币乘数可能会上升，使得该工具成为扩张性货币政策工具。

但是也有另一种可能：即现金比率上升的幅度超过法定准备金率下降的幅度，这样货币乘数不升反降。不过，当考虑到如果央行不实施这种政策工具，同时也没有其他的投放流动性的安排，则春节期间的大规模提现本身将使货币乘数下降——姑且称其为“货币乘数的春节性下降”，因此，央行实施了临时法定准备金动用安排，就可能避免了这种“货币乘数的春节性下降”，因而无疑是缓解流动性的举措。

2.4 政策效果还包括可能抑制债市的下跌等

此外，其政策效果还有抑制银行间市场的钱荒等，因为此举直接提高了商业银行的可贷资金，政策效果将首先传导到银行间同业拆借市场上，导致SHIBOR利率下降；进而传导到银行间债券市场等，导致各种信用债、利率债价格上涨，从而抑制债市的下跌行情，等等。

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