氪金丨造车“三傻”大闹华尔街，新势力还是新泡沫？ 2020年

2020年， “特斯拉+中国制造”引爆全球新能源汽车市场。受供需双增的提振，特斯拉营收和利润预期大幅上升，带动股价在年内上涨近6倍。
在特斯拉外溢效应的带动下，以蔚来、理想、小鹏为代表的的造车新势力，年内股价均迎来飙涨。截至11月28日，蔚来年内累计涨幅达到1243% ，小鹏汽车上涨328% ，理想汽车上涨243% 。
图1：造车新势力股价表现
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数据来源：wind ， 36氪整理
股价大涨背后，伴随着造车新势力估值水平的提升。截至11月末，特斯拉市值达到5552亿美元，超越丰田成为全球第一大汽车股；蔚来+理想+小鹏的总市值超过1500亿美元,比上汽、长城、吉利、广汽等一众国内传统车企合计市值还高。
面对这样的场景，我们不禁要问，造车新势力是否已经存在估值泡沫？这样的狂欢到底还能持续多久?
以史为鉴看估值泡沫1994年浏览器、万维网等新事物的出现，颠覆了人们的传统认知。全球为即将到来的互联网科技革命而疯狂，凭借着“新概念＋成长预期＋新的商业模式” ，互联网点燃了资本市场的热情，一场“世纪泡沫”在酝酿中。
1995年初至2000年3月，以科技股为代表的的纳斯达克指数从743点上涨到了5132点，短短5年，上涨了6倍有余，市值一度达到6.7万亿美元，占当年美国名义GDP的65% 。
面对互联网的狂欢，华尔街的分析师开始寻求新的估值方法以支持互联网的上涨。抱着 “新事物无法被旧模型衡量”的想法， “盈利能力”已经变得不再重要， “烧钱换增长”、“眼球”、“PV”等概念一度被运用到互联网估值之中。
在新估值模型的加持下， 2000年，纳斯达克市盈率达到了200倍，互联网巨头思科的PE 达到 148 倍， Oracle 153 ，高通 167 ，均创下了近30年的历史高点。
图2：1995年至2000年纳斯达克指数表现
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在巅峰的1998-2000年，只要是公司名字中有前缀“e”或后缀“.com”的公司，都会成为市场追逐的焦点。
Pet.com 是这一时期典型的案例。 pet 是一家宠物用品的在线销售商，它为用户提供免费的运送服务，高昂的运输成本，使Pet的亏损与日俱增，盈利能力存疑。但在“.com”概念的吹捧下， Pet仍然受到资金的追逐，在 1999 年 12 月前的四轮融资中，该网站总融资规模超过1亿美元，2000年 3 月， IPO首日涨幅达到了 27% 。
但缺乏业绩支撑的泡沫终究是会破灭的。 2000年《巴伦周刊》上的一篇《Burning Up》彻底撕掉了互联网公司的神秘面纱。
这篇基于207家互联网公司的报告指出， 71%的互联网公司利润为负， 51家公司的现金将在12个月用完，很多互联网公司的创始人都在尽其所能的套现，无钱可烧也无钱可赚的互联网公司即将跌落神坛。
报道引发了市场的恐慌情绪，华尔街重拾传统估值模型来甄别互联网公司。所有人开始疯狂抛售互联网股票，在挤兑浪潮下，纳斯达克指数跌到2002年10月的1108点，下跌幅度接近80% ，市值损失超过5万亿美元，市盈率降至不足100倍。
图3：2000年3月至2002年10月纳斯达克指数走势
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而前期受资本追捧的 Pet.com 在 2000 年 11 月 7 日宣布破产，成为第一家倒闭的上市网站公司。此后大量的互联网公司在巨额亏损后破产，到2002年底，在1995-2000年上市的互联网公司中，留存率不足50% 。
泡沫破灭的代价是惨烈的。企业需要用年复一年的业绩增长来填补估值泡沫的深坑。微软用了近15年，高通用了近13年，亚马逊用了9年多的时间，才重新创出股价新高。
A股也有过类似的疯狂。
2015年的创业板，大家沉迷于讲故事和听故事之中，市场情绪极度乐观。在“互联网+”概念的加持下， “乐视网”成了这场盛宴中最大的泡沫。
2010年上市后， 5年时间“乐视网”市值突破了1700亿，成为创业板的神话。
图4：乐视网股价走势
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相比于思考“乐视网”是怎么赚钱的，投资者更看重新故事的诞生。
贾跃亭凭借着上市公司“乐视网”的股票做质押，不断向金融机构融资，然后再拿融到的钱，投入到“乐视集团” ，创造一个又一个新概念。