估值|互联网金融「星二代」的估值迷思估值|迷思|互联网金融|蚂蚁|金

编者按：本文来自微信公众号新浪科技（techsina），作者杨雪梅，创业邦经授权转载。
风向转变后，蚂蚁等互联网金融企业的处境就像此时北方的冬天一样寒冷。
蚂蚁集团被紧急按下上市暂停键半个多月后，各路传言不断袭来，有人说其的IPO将不复存在，不会上市了；也有消息称，蚂蚁会把花呗借呗从上市主体中拆分出来。
资本市场瞬息万变，若蚂蚁集团变成金融股，其上市的必要性将会大打折扣。如果分拆花呗和借呗，其估值将发生巨大的变化，毕竟蚂蚁集团四成营收来自花呗借呗。
原本，如果蚂蚁集团和京东数科能在今年成功上市，将标志着中国金融科技行业进入新的阶段，资本市场对于金融科技的关注不断加剧，整个金融科技行业都将受益，行业整体估值势必会有一次跨越式的估值提升。
但如今，一切都要从长计议。蚂蚁集团真正上市时间悬而未决，曾处于风头的金融科技行业将何去何从？从蚂蚁集团，到京东数科，甚至度小满金融，这些曾经顶着互联网巨头“星二代”光环的金融科技公司，又将被市场和资本如何估值？
起始
拆分大时代的互联网金融“星二代”们
最早，在阿里、腾讯、百度、京东这些大的互联网公司中，金融业务是集团业务体系中的一部分，依托于集团业务而生。
从2013年阿里独立金融业务，并于第二年成立蚂蚁金服开始，互联网企业纷纷开始将自身金融业务拆分出来，转化为独立的内资企业，从对内服务向对外提供金融科技服务拓展。
2017年6月，京东金融重组完成交割，而在拆分之时，京东为其规划5年时间内在A股上市，上市时预计将达到1000亿人民币估值；2018年4月，百度金融完成拆分，启用新品牌“度小满金融”；2016年成立的360金融，已于2018年12月率先赴美上市……
互联网巨头将金融业务拆分出来，主要目的是回国内上市，以及申请更多牌照。
互联网金融业务发展需要各种牌照，包括第三方支付牌照、小额贷款牌照、保险经纪牌照，以及证券、消费金融和个人征信等金融牌照。其中大部分牌照都对经营主体的资质提出了苛刻的要求，包括资本层面。
受金融政策监管，大的互联网公司纷纷把金融业务拆分出集团业务体系独立发展，其中也涉及到母公司对风险把控和隔离的考虑。
盘古智库高级研究员江瀚就告诉新浪科技，金融原先在企业内部的话，本身是一个模块在服务企业的发展。但是从长期来看，这个趋势也有其问题，金融业务与互联网公司其他业务混业经营，最终结果是有可能导致风险的蔓延，如果出现风险事件的话，就难以做到风险隔离，也不利于这些业务的长期发展。
其次，对于这些互联网公司来说，金融业务如果仅服务于自身的话，其实会导致其需求不饱和、业务量不饱和。
此外，出于资本市场的要求，如果互联网金融企业要在A股上市，那么股东背景也必须限制在境内投资者当中。
金融服务独立出来服务整个产业，无疑是一个推动公司业绩发展的过程，同时，金融业务背后的甜头也不言而喻。
江瀚表示，互联网企业金融类的被拆分出来，从某种意义上，可以认为其议价方案或市场溢价体系，更多还是从用户体量、用户价值、用户增值和服务的程度、单个用户的利润贡献等来进行衡量。
从此前的情况来看，虽然大部分金融科技企业都有母公司加持。但是他们也都有自身的优势，甚至脱离出来并不比在母公司体系内差。“蚂蚁就是最经典的一个例子，支付宝在阿里体系内相对而言只是一个小公司，但是分拆出来后就变成了一个相对较大的企业。”
转折
泡沫破裂、估值再议
近几年，互联网金融行业逐渐成熟，或许是出于上市及合规性问题的考虑，这些星二代们掀起一波改名浪潮。2018年年底京东金融率先品牌升级为京东数科。2020年以来，蚂蚁金服、360金融也先后改名为蚂蚁集团、360数科。
去金融化、强调科技属性的背后，是互联网金融公司在业务上的数字化、科技化转变。但另一方面，这更是互联网金融企业谋求在资本市场安身立命的一个战略性思路。撕掉“金融”标签，并不意味着它们不做金融，金融业务仍将是重要业务板块及盈利来源，但更重要的是，将自己划分到科技企业领域，在一定程度上，可以避免互联网金融严监管。
同时，科技红利下，去金融化对公司估值也有提升作用，全球金融类公司估值普遍不高，但科技类公司则容易在资本市场将出好讲故事，获得很高的估值，也更容易完成未来上市的目标。