金融公司|嵇少峰：蚂蚁的出路与监管的边界 |蚂蚁集团|蚂蚁金服|

中国金融存在的最根本问题不是当铺思想，不是巴塞尔协议，而是二元制带来的资源配置不均和面对民营与小微企业的信贷失能。中国的金融科技公司，对中国的金融业而言，不应是颠覆者与革命者，而是同行者与补缺人，是竞合而不是对阵－－这是中国所有制经济结构所决定的，与技术无关。
革命性的创新永远在现有体系之外----正因为如此，我们才对中国的金融科技永怀梦想，我们才对中国的金融科技无限担当。
蚂蚁上市暂停，一只巨大无比的黑天鹅让大大小小的资本玩家在即将见证历史的一刻突然踩空，也让我《蚂蚁上市，金融科技镀金时代结束》一文在一周内成为神奇而精准的预言，而我的上一篇文章《为什么说99%的P2P终将死亡》（2014年），从发布到验证却经历了漫长的六年，不一样的是时间，同样的结果是赢得骂声无数。
我们该分析一下蚂蚁的出路与监管的边界了。这不是一个简单的关于N个富豪身价的问题，也不是支持监管还是反对银行的问题，而是涉及中国小微金融未来的走势和巨量的借款人。我再一次尝试作一些浅薄的分析和大胆的预测。

本文插图
蚂蚁将向哪里去？
一、蚂蚁集团还会不会很快上市？
这个问题是大家最关心的，其实反而是最不重要的。我眼前突然闪过的是一个大大的“拆”字。
1、蚂蚁为什么要拆？
这个问题的本源来自对蚂蚁是金融公司还是科技公司的争议。之前蚂蚁将科技与金融两类收入全部纳入一起打包，并希望以科技公司的身份、金融利润的加持来获得超过金融行业10倍的估值。 100亿元的信贷利润连同科技版块100亿元的利润一起，撑起了2万亿元的估值，简单计算，如果将信贷分拆，则只剩下1万亿元的科技公司和一个净资产400亿元不到的信贷机构，而今这个技巧显然被11月2日《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称网贷新规）打破。意见稿直接将蚂蚁信贷无限杠杆的上行空间封死，重资本投入和一系列的监管要求将使蚂蚁信贷的利润失去了想象空间，进而拉低科技版块的资本回报率。更严重的是此番将会给资本市场一个明确的指向，即蚂蚁是一个偏向金融的商业主体，而不是一个纯粹的科技公司。
如果按网贷新规调整，仅仅为了保证当下贷款余额的合规，蚂蚁就需要新增1000亿元左右的资本金，另外后续信贷业务的增长还得同时增加资本金，这已经是完全是一家金融机构的打法了。 2020年上半年，微贷科技平台为蚂蚁集团创造285.86亿元营收、101.56亿元的利润，其科技与金融近乎一半对一半的利润。如果整体估值向金融机构靠，则科技版块的估值将受到严重拖累，还不如将两者分开独立上市合算。当下如果资本市场含混地给个折中的估值，仍坚持合并上市，对蚂蚁来说，不确定的身份将会严重影响其未来的发展，是一种尴尬的选择。