涪陵榨菜|定增存猫腻？涪陵榨菜跌出机会了吗？( 三 ) |重庆市涪陵区|定增|

据Euromonitor 数据， 2013-2019年，包装榨菜行业按照零售额从37.79亿元增长至66.88亿元， 6年时间年复合增长率为9.98% 。预计到2024年，包装榨菜行业零售额有望达到99.31亿元，未来5年复合增长率为 8.23% 。

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行业蛋糕不断做大，增速还有8%以上，较过去几年小幅放缓，但还算行，不惊艳。
此外，行业集中度的提升，明显更利于涪陵榨菜这类龙头企业。以重庆市涪陵区为例，根据涪陵区榨菜管理办公室统计，当地榨菜企业从2007年的102家减少至2019年的37家。
2008-2019年，包装榨菜行业CR5从46.15%提升至72.2% 。 2008 年末，涪陵榨菜市场份额21.28% ，较第二名9.56%高出一倍以上；到2019年末，涪陵榨菜市场份额已经高达36.4% ，比第二名的鱼泉榨菜高出25个百分点。

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（来源：国泰君安证券）
2、渠道下沉
涪陵榨菜渠道扩张，分为纵向和横向。
2019年，涪陵榨菜把战略重心转移至常住人口占比6层的县级市场，大力推进渠道下沉。当前，县级市场覆盖率从2019年之前的20%提升至70%以上。
2020年至今，县级市场提供了60%的业绩增量，效果是比较好的，但省地级市的增速仅有个位数。
横向渠道，涪陵采取的是精耕化策略。从2009年开启的“经销商战略” ，公司借助大经销商实现了对于省地级市的占领，但当下增速已经很慢了。涪陵将大经销商其进行拆分，年初至今省地级市的经销商增加约50% ，借助海天味业不断大拆小的精细化运营经验，未来省地级市市场有望重回双位数的增长。
按照券商的预测，未来3-5年，涪陵榨菜的业绩有望保持15%左右的增速，但不可能维持之前60%的高速增长了。
04
尾声
最近2个多月，涪陵榨菜跌了近30% ，估值倍数从5年最高的58倍直线下泄至当前的42.3倍，刚刚回到了估值上线以下，但仍然不便宜。

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（涪陵榨菜PE走势图，来源：Wind）
鉴于涪陵榨菜过去优秀的基因（高毛利率、高净利率、高ROE、现金奶牛），对于中长期投资者而言，这个价位可以关注起来了。但现在市场情绪比较低迷以及主力资金不在消费板块，股价不排除进一步小幅下探。
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