透镜公司研究|复盘苏宁易购：资金链已达临界点，主业连续7年亏损，靠投资副业讲故事？

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核心提示：
盈利质量分析：
主业7年持续亏损，一直靠“副业”讲故事
苏宁易购10月30日发布的三季报显示，该公司今年前三季度总营收为1808.6亿元，同比减少10.02%；实现归属股东的净利润5.5亿元，同比减少95.4%；值得注意的是，在苏宁易购今年前三季度的利润中，投资收益达到了21.9亿元，另外该公司还有7.1亿元的其他收益，如果将这两项剔除，苏宁易购今年前三季度的主业经营造成的亏损额可能高达23.5亿元——实际上，这只是苏宁易购近年财务状况的一个典型缩影：过去七年（2014-2020前三季度，下同）以来，苏宁易购主业持续大额亏损，该公司一直靠包括投资业务在内的“副业”来实现盈利和保壳。
历史财务数据表明， 2014年至2020年前三季度间，苏宁易购投资以外的主营业务从未实现过盈利，七年以来，该公司的营业总收入和营业总成本之间一直处于持续“倒挂”状态，其中“倒挂”最严重的2019年，其营业总收入与营业总成本间的“赤字”高达76.6亿元——当年，苏宁易购也是通过减持阿里巴巴股票和出售苏宁小店业务在内的一连串大手笔取得的合计217.9亿元的巨额投资收益力挽狂澜，实现其当期利润表数字的“转正” 。
同花顺iFinD统计数据显示，过去七年，苏宁易购累计实现的账面利润总额（即税前利润，盈亏相抵，下同）达到了356.6亿元；同期内，苏宁易购实现的包括投资业务在内的“副业”总收益却高达513.9亿元，其中，投资收益为453.4亿元，资产处置收益42.9亿元，其他收益为17.5亿元——这意味着，在剔除投资等副业收益之后，苏宁易购的主营业务经营性亏损累计至少达到了157.3亿元，而实际上，如果将七年间苏宁易购的各项一次性损益和公允价值变动损益计算在内，该公司投资以外的主营业务经营性亏损总额则较上述亏损数字无疑更大。

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公开资料显示，苏宁易购近年来在投资问题上确实一直大手笔不断，尤其是2019年其投资大动作更是赚足了各界眼球：2019年，苏宁易购一口气至少完成了三个“腾笼换鸟”式的投资大手笔——一是，通过出售苏宁小店股权的方式，实现了大约34亿元的大额账面利润，同时苏宁易购也凭借这一交易成功地将苏宁小店这一亏损大户踢出合并报表；二是，苏宁易购通过多次、持续出售阿里巴巴股票的方式，累计获利近140亿元，苏宁易购2016年以140亿元认购阿里巴巴1.05%的股份，这堪称该公司史上最成功的一笔对外投资；三是，苏宁易购连续分别以48亿元和27亿元的对价收购家乐福中国80%的股份和万达百货部分资产，并将收购标的纳入合并报表，而且，这还不包括苏宁易购2018年启动的95亿元战略投资万达商管的交易。