中至远大讲堂|资金环境收紧后，城投的现金流再次告急：城投的钱去哪儿了？

_原题为：资金环境收紧后，城投的现金流再次告急：城投的钱去哪儿了？
经历了今年上半年久违的宽松之后，城投债的发行规模与净融资额都达到了新高。但在三季度资金环境收紧后，城投的现金流再次告急，多地又开始出现风险因素。因此，当投资人们看着还算不错的城投报表，不禁发出灵魂拷问：城投的钱都去哪儿了？
一、财政隐性债务
随着《预算法》及其实施条例的落地，政府对于预算的管理越来越严格。但由于历史遗留问题多、过去两年的操作不规范、以及近年来的财政紧张，地方政府始终无法消化问题，导致有许多隐性债务仍然存在、财政负有一定的支付义务。虽然2019年开启了一轮隐性债务的置换，但置换对资金用途、偿还方式作出了要求，许多隐性债并不符合置换要求，导致地方财政更难以解决、只能把问题甩给城投。
正如《政府投资条例》落地后许多EPC+F项目的业主从政府部门改成了城投公司一样，地方政府唯一解决隐性债务的办法就是把偿付责任转嫁给城投公司，让城投公司进行“代偿” 。这一现象在各地都屡见不鲜，虽然保障了地方财政的稳定性，但也让平台公司的债务负担进一步加大。不过，城投之所以特殊正是由于相对模糊的政企关系，帮财政渡过难关属于应尽的义务。
二、高昂的管理开支
在经历了两轮“转型”后，许多城投不再是只负责融资的“空壳平台” ，而是成为了坐拥百亿资产的企业集团。不过，企业与管理制度的完善也意味着城投管理成本的快速上升，在员工人数不断攀升、管理资产规模不断增长之后，城投公司的管理费用也动辄数亿，且有一定的“刚性” ，成为了蚕食经营利润的大头。
事实上，城投公司不仅要负担自己的管理费用，还经常需要负担一些财政上不好安排的费用。因此，随着城投公司的壮大，管理费用及其他各类费用也在不断的增长；无论财务报表怎样粉饰，各类费用的规模一直在持续增加。
三、倒亏钱的固定资产
在城投评级、融资的过程中，资产规模是一项非常重要的指标。因此，许多地方政府都将大量资产装入平台公司，以达到评级的相关要求。但是，政府划入平台公司的大多是公益性资产，并没有现金流入；相反，城投公司还需要负担资产对应的各项成本以及人员安置问题。
尤其是一些民生类资产，以前还需要政府每年安排预算进行支持；在划转给城投公司后，往往由城投公司自行承担，尤其在财政相对紧张之时，更是需要城投自己“解决” ，财政并没有余力进行支撑。因此，许多平台不仅没有从资产中受益，还为了维持资产规模每年付出很大的成本；即使有一部分经营性项目的收入作为补充，但综合来看依旧是入不敷出。