一路凯伴|不再是“突突突”行情军工上涨逻辑已变, 长牛开启?

长期以来，市场对军工板块“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见如影随行，而近期，军工行业一改过去急涨急跌的模式，走出了罕见持续上涨的行情，但其估值却并不是高的离谱，目前军工板块的估值约为68倍，仍为历史估值区间的中下部。

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这背后折射出军工工业的巨大变化，就是业绩的确定性增强。自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期” ， 2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证， 2020 年从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行。
而在国际局势日趋复杂的背景下，内轮回战略的实施， “十四五”期间军费开支加大，装备换代进级加速，军工企业的业绩确定性将明显好于之前，军工长牛大行情才刚刚开始。
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据东兴证券研究发现，军工，作为一个特殊行业，主要受到四大因素的影响，分别是市场风险偏好、估值、基本面和超预期的事件驱动：
1、市场风险偏好高时应超配军工股。从市场风险偏好来看，军工板块本身具备高贝塔特性，是典型的牛市品种。军工股的表现历史上与市场风险偏好和创业板行情的关联度较强，成长股的特点显著。尤其是与计算机股的关联度相对较高。
2、估值是市场给的，并不是一成不变的，主要是确定性、绝对值和相对值影响。
众所周知，业绩确定性的行业估值都较高，好比消费品，目前军工的确定性明显增强。军工属于计划性行业，国际局势日趋复杂，台海局势风起云涌，十四五期间军费支出是确定的，而从目前上市公司的订单和备货角度来看，十四五期间军工企业的业绩确定性将明显好于十三五期间。
从绝对值看，目前军工板块（中证国防军工指数）的估值约为68 倍，历史最高时为 245 倍（2015 年 6 月），目前仍为历史估值区间的中下部。
从相对值看，目前全球迎来新一轮工业科技和技术革命，而我国处于经济结构转型期，科技的气力尤为重要，在美国对我国科技领域封闭进级的背景下，军品的国产替换和自主可控要求更加迫切。军工板块属于高端制造业和典型的内轮回行业，大部分核心标的为高科技企业。因此，市场将对于军工股的“科技成长股属性”将进行一次价值重估。
总之，军工绝对值不高，且面临着 “业绩确定性+科技成长股属性” ，市场将进行价值重估。

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