期汇金|买汇率的同时也买资产 |

对人民币的需求周期，也会和对人民币资产的需求周期相一致。当市场追逐人民币的时候，大概率上同时也会追逐人民币资产，反之也一样。
本刊特约作者陈嘉禾/文
在2015年8月11日，中国人民银行实行了人民币汇率机制改革，史称“8·11汇改” 。这一次汇改使得人民币的汇率形成机制更加市场化，人民币汇率也更加贴切地反映了市场上的汇率供求关系。
当人民币汇率逐渐能够反映市场对人民币的供求关系以后，从理论上可以推演出，这种对人民币的需求周期，也会和对人民币资产的需求周期相一致。也就是说，当市场追逐人民币的时候，大概率上同时也会追逐人民币资产，反之也一样。
对比“8·11汇改”以后的美元对人民币汇率和恒生国企指数的走势，可以清楚地发现，这种关联关系确实存在。由于恒生国企指数主要代表了内地的企业，因此作为人民币资产的标准，是比较合适的。而这种关联关系，对判断当前的市场走势，也有重要的参考价值。

本文插图
如图1所示，在“8·11汇改”以后，美元对人民币汇率和恒生国企指数之间的关系，大致可以分为三个阶段。
第一阶段是从2015年8月到2016年12月。在这个阶段，美元对人民币汇率在汇改当时大幅跳升，中间价从2015年8月10日的6.12跳升到8月13日的6.4 。此后，在一年多的时间里，美元对人民币汇率延续了之前的上升走势。在这个阶段，美元对人民币汇率和恒生国企指数之间的相关性不大，主要可能由于之前积攒的汇率上升动力，需要一段时间加以释放。
第二阶段，从2017年年初一直延续到2020年3月，持续了3年多。在这个阶段里，美元对人民币汇率和恒生国企指数的走势，呈现了完美的反相关关系。整体来看，其中最少有5次反相关周期，分别是2017年年初至2018年2月、2018年2月至当年10月、2018年10月至2019年3月、2019年3月至当年9月、2019年9月至2020年3月。
在这5个周期里，每当人民币受到追捧、美元对人民币汇率下跌，恒生国企指数就开始上涨。反之，当对人民币的需求下跌时，恒生国企指数则呈现下跌趋势。这与之前的理论推演，几乎完全一致。
但是，金融市场的奇妙之处就在于，没有任何关于短期波动的理论，能够永远站得住脚。反过来说，如果能发现一个永远成立的短期波动规律，那么这个规律又一定会被套利资金利用到失效。
在2020年3月以后、尤其是5月底到10月初的这段时间里，美元对人民币汇率和恒生国企指数之间的反相关关系似乎消失了。在这一段时间里，美元对人民币汇率大跌，市场对人民币的需求强劲，但同时恒生国企指数的走势却十分疲软。