股票|估值的秘密:为什么银行股会破净?( 二 )
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我们再来看看当前银行股的roe走势 , 从2011年的近20%浪子不回头 , 一路45°脚朝天、头落地下滑到2019年的11% , 不出所料今年还会下滑 。
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老巴说1倍PB买roe为15%的生意 , 妥妥的好投资 。
信徒们听好了 , 按照巴菲特的逻辑 , 目前银行股目前11%的roe , 并且还止不住血 , 一路顺风直往下走 , 活该你破净 , 真是损色啊 。
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有人说 , 打住!老巴的话N多年前说的 , 算不得数 , 现在哪里去找1倍PB买15%roe的好买卖 , 品牌白送啊 , 技术白送啊 , 企业文化和团队白送啊 , 无形资产统统白送 , 天底下哪有这么好的事情?
行啊 , 长能耐啦 , 喊低估的时候开口闭口祖师爷 , 如今打脸了不认账!
也行 , 按你逻辑来 , go on,信仰不要了 , 我用数据和逻辑给你整一下 , 看你还服不服 。
我们把品牌、技术、渠道等各种无形资产打包算数统统买下 , 给你一个2倍PB , 够意思了吧 。
另外我们要明白一个常识 , roe提升并维持在高位的难度是指数级别增长的 , 10%、15%、20%、25%犹如一道天堑 , 难如上青天 。
特别是对于已经步入成熟期的行业 , 一个长期维持着15%roe的公司和10%roe的公司 , 这两者的价值差异是巨大的 。
这背后是由公司的商业模式、管理水平、生意特性等多因素日积月累推动的 , 不是表面上看上去仅有几个百分点的数据差距那么简单 。
在这个前提下 , 问题又来了:长期15%roe的公司合理估值是2倍PB , 那么10%roe的银行股该给多少倍PB呢?
假设有这样一家银行:净资产为1亿 , 当年净利润为1千万 , 并且未来每年可以维持10%的净利润增速 。
根据以上条件 , 我们可以得到该银行的roe为10% , 按照PEG=1给予银行股的合理PE为10倍 , 那么该银行市值为1千万*10倍PE=1亿 , PB为1亿/1亿=1PB 。
根据以上推导可得 , 长期维持在10%净利润增速和10%ROE的银行合理市净率为1倍PB 。
细心且有独立思考能力的老铁肯定会发现:以目前的银行体量和宏观经济走势 , 银行股要长期保持10%的净利润增速 , 几乎不可能 。
从历史数据来看 , 2013-2019年里仅有2013和2019年的净利润增速维持在10%以上 , 其他时候大致维持在5%-8%的可怜增速 , 这也是银行市净率不断走低的原因所在 。
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上述银行给予1倍PB有两个条件 , 其一是每年净利润增速为10% , 其二是净资产干干净净、稳健增长 。
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