股票|估值的秘密：为什么银行股会破净？( 二 ) |中年|低薪|

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我们再来看看当前银行股的roe走势，从2011年的近20%浪子不回头，一路45°脚朝天、头落地下滑到2019年的11% ，不出所料今年还会下滑。

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老巴说1倍PB买roe为15%的生意，妥妥的好投资。
信徒们听好了，按照巴菲特的逻辑，目前银行股目前11%的roe ，并且还止不住血，一路顺风直往下走，活该你破净，真是损色啊。

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有人说，打住！老巴的话N多年前说的，算不得数，现在哪里去找1倍PB买15%roe的好买卖，品牌白送啊，技术白送啊，企业文化和团队白送啊，无形资产统统白送，天底下哪有这么好的事情？
行啊，长能耐啦，喊低估的时候开口闭口祖师爷，如今打脸了不认账！
也行，按你逻辑来， go on,信仰不要了，我用数据和逻辑给你整一下，看你还服不服。
我们把品牌、技术、渠道等各种无形资产打包算数统统买下，给你一个2倍PB ，够意思了吧。
另外我们要明白一个常识， roe提升并维持在高位的难度是指数级别增长的， 10%、15%、20%、25%犹如一道天堑，难如上青天。
特别是对于已经步入成熟期的行业，一个长期维持着15%roe的公司和10%roe的公司，这两者的价值差异是巨大的。
这背后是由公司的商业模式、管理水平、生意特性等多因素日积月累推动的，不是表面上看上去仅有几个百分点的数据差距那么简单。
在这个前提下，问题又来了：长期15%roe的公司合理估值是2倍PB ，那么10%roe的银行股该给多少倍PB呢？
假设有这样一家银行：净资产为1亿，当年净利润为1千万，并且未来每年可以维持10%的净利润增速。
根据以上条件，我们可以得到该银行的roe为10% ，按照PEG=1给予银行股的合理PE为10倍，那么该银行市值为1千万*10倍PE=1亿， PB为1亿/1亿=1PB 。
根据以上推导可得，长期维持在10%净利润增速和10%ROE的银行合理市净率为1倍PB 。
细心且有独立思考能力的老铁肯定会发现：以目前的银行体量和宏观经济走势，银行股要长期保持10%的净利润增速，几乎不可能。
从历史数据来看， 2013-2019年里仅有2013和2019年的净利润增速维持在10%以上，其他时候大致维持在5%-8%的可怜增速，这也是银行市净率不断走低的原因所在。

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上述银行给予1倍PB有两个条件，其一是每年净利润增速为10% ，其二是净资产干干净净、稳健增长。