减肥餐搭配|中国核电: 最快10年超越美国! 潜伏的十年十倍大牛股( 三 )

上半年5大猪企盈利能力（ROE）排名：天邦>牧原>正邦>新但愿>温氏，但PB估值却是天邦最低，即便市场将今年的高盈利能力看成是一次性的，哪怕按照猪周期估值水平而言，天邦也是低估的。

本文插图
四、寻找下一个猪中Ten-bagger
A股中，好行业好赛道真不多， 2015-2019年228个申万三级行业中五年均匀ROE高于15%的只有11个（剔除了地产），占比不足5% ，禽畜养殖排在第六位，而2020H1则高居首位。 11个细分行业均匀19.2%ROE、5.1XPB、31XPE ，均匀累计涨幅174% ， PB估值相对公道。从市场表现来看，白酒的23%ROE、累计涨幅591%居首。个股表现看，牧原20倍居全部A股之首、天邦5.2倍、正邦4.7倍，居A股前50名【2015年之前上市的】。

本文插图

本文插图
以下推算养猪股的周期盈利能力：养猪是资金密集型工业，就四大猪股而言，牧原、温氏、正邦、天邦近三年每亿净资产分别出栏7.3W头、5W头、8.9W头、9.2W头，温氏偏低只因杠杆率较低且有养鸡业务；正邦天邦较高主要是经营杠杆相对较高。这样通过年底净资产可推算四大猪企理论出栏量：牧原4900W、温氏2600W、正邦2600W、天邦900W【理论值有可能因资金效率下降而高估】

本文插图
15年以来，生猪养殖平均利润600元/头，剔除19-20非瘟带来的异常盈利数据后，利润平均值为270元/头【假设牧原可以全周期均匀多赚100元】。假如按照上述的养殖效率，牧原、正邦、天邦1亿净资产的周期平均利润分别为2700万、2400万、2500万，对应的ROE分别为21%、19%、20% ，与牧原五年均匀21%基本吻合，所以， 20%+ROE是猪企全周期的均匀盈利能力。

本文插图
对于2021年，或难以继承今年超高的ROE（牧原、天邦均50%+），但即便牧原明年每头赚600元、正邦天邦每头赚500元，均能保持30%+的ROE水平， 5XPB甚至更高。

本文插图
要寻找下一个Ten-bagger就要求我们不要太过于关注细节。
所以，跳过过程直接看结局：假设5年或更长时间后牧原、正邦、天邦分别实现1亿、5000W、3000W出栏，可以通过资金的养殖效率反推需要的归母净资产：牧原1200亿、正邦550亿、天邦320亿，全周期均匀20%+ROE ，对应规模化终局的养猪板块估值：牧原6000亿、正邦2700亿、天邦1600亿【均不考虑再融资】。