丫丫港股圈|农夫山泉上市，宁可买贵，也不愿错过( 二 )

除饮用水外，农夫山泉于饮品领域的布局一直在持续扩张。 2003-2019年间至少推出了共19款产品，目前另有茶饮料、功能性饮料、果汁饮料3大主力产品，还有咖啡、苏打水等其它产品。于2019年，茶饮料、功能饮料、果汁饮料的营收占比分别为13%/16%/10% ，而前两者都有着50%以上的毛利率。仍然，从体量和盈利能力看，这也比不过饮用水。

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数据来源：招股书
两三块钱的一瓶饮用水最为赚钱，主要原因在于成本低。一方面，农夫山泉作为大自然的搬运工，其饮用水产品不需要添加成分，也不用过于复杂的生产流程。因此，水源本身的花销有限，产品成本主要为瓶身以及包装材料，占总成本逾60% 。另一方面，公司从成立之初就布局水源地，占据了先发优势。农夫山泉通过在水源周边建立生产基地，这不但能覆盖全国市场供应，也能有效缩短运输半径，控制物流开支，从而提高利润水平。从近3年数据来看，整体销售费用占比都在不断压缩，尤其是运输费用，相信能够做的优化，公司都已经做了。同时，农夫山泉更围绕着这几大水源地进行了营销造势，进一步打造品牌形象，巩固市场地位。

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图片来源：网络
此外，除了产品本身，销售渠道亦是饮料行业致胜的重要关键。经过多年布局以及渠道经营，农夫山泉已建立了庞大的经销网络，如今共有4,280名经销商、1.2万名销售人员，覆盖了全国237万个以上的终端零售网点，贡献了其营收的95% 。同时，由于强势的渠道控制以及议价能力，农夫山泉不但在一定程度上解决了库存问题，也加快了现金流的回转。过去3年，农夫山泉的应收账款周转天数平均不到4天，远低于行业平均。存货方面， 2019年农夫山泉的库存天数为63天，高于康师傅的26天和统一的41天，主要在于包装水的保质期相对其它饮料较长一些。另外，农夫山泉的数据即使和全球龙头企业相比，也毫不逊色。 2019年，农夫山泉毛利率高达55.4% ，净利率达到20.3% ，甚至要好于百事公司。虽然从营收规模来看，农夫山泉的体量仍然显得非常弱小，但饮用水作为其基本盘，竞争格局稳定，很大程度确保了盈利稳定性，能在此基础上寻找更多机会。

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数据来源：公司财报
2.来港上市的目的和意义一般来说，公司上市只有两个原因，不是集资补充流动性或是扩产，便是有旧股东想退出。根据招股书披露，农夫山泉重点计划对位于3个生产基地进行扩产，但事实上，这些投资额加起来不到30亿，低于公司1年盈利。而且，消息指出公司集资规模约78亿港元，这数字同样是九牛一毛。从使用率来看，公司大部份饮用水及饮料生产线介乎于30%至60%之间，而鲜果榨汁生产线更不足10% ，数据上也看不出需要扩产的原因。同时，从2017-2020年Q1期间，虽然公司共分红了112亿，令到借款增加至22.5亿元，但截止今年3月31日，公司手上还有20.8亿现金。这意味着，即使大额派息了，甚至计划扩产，单凭公司的盈利能力以及持有现金，是没有集资需要。至于另一个原因，旧股东退出，相信也不是主要原因。农夫山泉上市前，大股东锺睒睒持有股权约87.4% ，家族成员持有6.4% ，管理层持有0.6% ，而其他个人股东约有5.6% 。在公司股权非常集中下，应该不存在机构股东退出的压力。而且，公司是一只现金牛，实在想不出有更好的退出理由。