产业|产业调整与监管交织阿里能否“等风来”？( 二 ) 天猫|消费升级

在上图中可以清晰看到，天猫GMV与阿里电商业务增长是呈正相关性的，2021年Q2，阿里电商客户管理收入仅有14%，其主要原因极有可能是天猫增速不振。
于是，大致可以总结我年初预测的得失情况：我确实看到了内需不足商家端对于去库存的胶着，渠道的价值确实在提高，但在增速上忽视了阿里电商天猫化的惯性，即便是淘特开始强化用户规模，但其表现应该是滞后的，也即如果淘特要吃掉上述红利，可能要顺延几个季度。
此外，我还是小看了监管对阿里营收的压力。

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在天猫化的转型中，阿里零售GMV增速有所变缓，但货币化率仍在不断改善，而后者在其后几个财年的权重在加速放大，这是可以理解的，天猫商家具有品牌议价能力，自然舍得多花钱进行营销，或者说天猫商家相对淘宝卖家，其对货币化率可能没那么敏感。
如若未有监管的加码，2021年阿里大概率还是具备提高货币化率能力的，当内需不振，具有强大出货能力的平台是可以提高议价能力，提高收入的，这也是我开篇所言对零售业持乐观态度的主要原因。
但在强监管这一背景下，阿里抑制了货币化率的提升，其结果就是限制了自身的营收能力。
当我们在评判阿里时，将其放置在产业转型与监管背景之下，对当前阿里以及天猫的现状就多了几分理解，也是基于此我本人并不赞同对阿里零售的完全唱衰。
那么阿里零售的转折会在什么时候呢？
在疫情之下，我国制造业固定投入严重下滑，回到供给侧改革这一背景，很可能会加速行业的“出清”，内需不振很多企业的经营基本面是受到冲击的，前文我们所说的供需新的平衡点会提前到来，也就是说在宏观经济稳定之后，消费升级将回到正轨。

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在吃穿用三大品类中，2021年上半年，穿的增长较为明显，加之前文图表中服装服饰业的固定资产投入增速在2019年回正，这究竟是一时表现还是产业结构调整接近尾声，消费升级会重新到来，我们尚不确定，只是越发感觉产业调整的周期会被压缩。
此外，我们也必须看到，当社消增长恢复之后，线下连锁业短期内是无法承接到此红利的，见下图：

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我国连锁业除便利店之外，大多数形态都在迅速萎缩中，在上图中我们根据国家统计年鉴整理，发现连锁业就业人数在2016年就一直下萎缩。
线下连锁业在线上冲击下，规模收缩，更为重要的是，受线上影响线下已经丧失了产品的定价能力，无论是双十一还是618，线下都在积极参与，这也是线下主动出让定价权的具体表现。
社消恢复，消费升级重回正轨，而线下又处在一个消退周期，对于GMV占最大笔的天猫，这显然是个不错的消息。
最后这也继续强化了我们对阿里零售的看法，作为一个GMV七万多亿元的零售平台，已经无可避免陷入宏观周期性的影响，而天猫周期性的波动对阿里零售也带来的很大的扰动，这也是此前一段时间阿里零售表现并不尽如人意的原因所在。
但如若宏观周期性波动提前结束，对阿里零售可能是一件好事，会放大增长效果，但由于监管的压力所在，货币化率的成长必然是要受到制约的，阿里零售营收就要从规模和货币化率多边突破，只能困在规模增长，这是我们又审慎看待阿里的主要原因。
如今的阿里，也已经意识到了此问题，进入2021年之后也在强化社区团购以及淘特的投入，从过分倚重天猫转向新业务孵化，去拉升增长曲线，当然这也付出了极高的代价。

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进入2021年之后，新零售，淘特等非核心电商业务的亏损放大，市场费用剧增，其中淘特为主要因素，在我们看到用户指标的好转时，也不能忽视阿里为此付出的代价，这也必然会摊薄或稀释阿里的营收质量，降低营业利润率，或者说，随着改革的深入，以及电商这一基石业务的收窄，阿里利润率的压力不容小觑。
这也可以预见，阿里会持续让已经具备盈利的业务进行盈利，如云计算，如物流业务，会将不具备盈利能力的业务关停并转，如虾米音乐，以给主航道业务纾困。
行文至此，可以给本文做如下总结了：
其一，作为线上零售占比最高企业，阿里最容易受周期性影响，体量因素也使得转型相对滞后，有今日速度有宏观背景在，反垄断以及监管的强化，加重了企业转型负担，这是确定的；

产业|产业调整与监管交织 阿里能否“等风来”？( 二 )

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