选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？( 四 )

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趋势四：挖机工作时长将减少，扩大市场容量
根据小松挖机使用数据，过去十年间，国内挖机的工作时长一直处于下行，但仍然显著高于日本。 2019年，国内挖机月均开机时长为122小时，是日本的两倍有多。我们认为该差异主要是由国内相对较高的挖机成本、较低的劳动力成本，以及对投资回报率更高追求所导致的。长期看，在挖机价格降低、融资贷款利率减少、劳动力成本上升、台班费用改善的长期趋势下，我们相信未来国内挖机的工作时长会持续减少，意味着同样的工作量需要更多的挖机才能完成。

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我们对长期推动中国挖机市场发展的行业趋势分析显示，我国挖机长期保有量有希望达到450万，其中小挖密度上升贡献最多增量，挖机工作时长下降次之。挖机对装载机的替代效应一部分已经反映在小挖密度上升中。根据我们的估算，小挖在保有量中占比将从2019年的57%提升至2035年的66% 。

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【选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？】短期供给不及需求
我们的供需模型显示，短中期内，国内挖机供给低于需求。需求端，我们把挖机下游划分为五个板块—房地产、矿山、农村需求、市政，和交通基础设施建设（包括铁路、轨道交通、公路，和水利、环境、公共设施）。通过给予不同的需求以一定权重，并利用反映需求的投资/生产指标增速，我们以2008年为基准年，刻画国内挖机总需求（假设2008年供需平衡）。我们预计农村需求增长最快，权重也有较大提升，而基建和地产权重将下降。以日本为例，房地产和基建GFCF占总GFCF比例由1980年的62%降到2018年的44% 。
供给端，我们通过将挖机保有量和工作时长相乘得到供给数据，仍以2008年为基准年。模型显示，在以每单位需求对应保有量衡量的当前挖机密度下，短期内挖机工作量不及需求，如果挖机密度不提升，供需缺口有持续扩大的可能。我们判断在下游需求支撑下，挖机密度短期内亦有提升动力。