选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？

内容摘要
过去20年间，中国经历了挖机保有量和销量的爆发式增长，和日本战后高速发展期（1960-70年代）相似。随着国内保有量达到150万台，接近日本保有量顶点时期的两倍，新的问题是长期看保有量潜力有多大？我们尝试通过和日本挖机行业历史进行比对从而回答这个问题。我们认为小挖密度提升、大挖矿山渗透率提升、挖机替代装载机、挖机工作时长下降是长期推动中国挖机市场增长的主要行业趋势，小挖密度提升将贡献最多增量，工作时长下降次之。对标日本挖机行业历史，以及对影响挖机密度的各种因素进行中日比较，我们估算2035年中国挖机保有量可达450万台，相较2019年约160万台暗含年销量CAGR 7%；小挖保有量占比则提升至65%以上。
日本挖掘机行业回顾：保有量滞后投资到顶，结构性变化持续至今
液压挖掘机是日本的主要建设机械品种。日本建设机械发展历史中，挖掘机逐渐替代推土机和装载机成为占据绝对优势的土方机械。早在1955-1960年，推土机市场比液压挖掘机市场大。随着城市化进展、土木工程演变，市场从推土机和装载机倾向液压挖掘机，因为挖掘机在功能灵活性和效率上更胜一筹。

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1960年代后期和1970年代：挖机需求受“列岛改造计划”刺激上升。 1972年，首相田中角荣提出列岛改造计划，以期将大量的政府投资用于开发各地小城市、建设全国性交通网络。大量的基建项目开启。私人部门住宅和非住宅投资也随之高增。随着城镇化发展，从1970年代中期开始，旨在提高生活环境的小型城市建设项目越来越多，转换成对迷你液压挖掘机的需求。
1980年代后期至1990年：前川报告重燃房地产开发热情，挖机行业进入上升周期。 1986年提出的前川报告提出进一步提高居民的生活环境、推动城镇基础设施建设的目标。私人部门投资重新被点燃。政府对公共设施的投资和私人部门住宅投资成为主要的经济驱动力。
1990年代：国内需求减弱，挖机销量下降。随着资产泡沫的破灭，日本经济1991年开始进入衰退。主要由私人部门驱动的整体建设投资规模持续下降，挖机国内需求下行。
2000年代：建设投资下滑和二手机出口增长驱动挖机保有量减少。进入21世纪，由于1990年代积累了大量债务，政府需要减少财政支出，尤其是公共基础设施支出，国内建设投资持续减少，但挖机销量在出口需求和国内更替需求的拉动下实现高增。
2008-2009 年：挖机销量受全球金融危机刺激大幅减少。
2011-2014 年：东日本大地震和海啸后，大量重建和恢复项目带来新机需求。