选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？( 二 )

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日本城镇化上世纪70年代即进入成熟阶段。 21世纪初城镇化突然提速主要是因为平成大合并。在列岛改造计划和前川报告的推动下，建设投资的上升则持续至90年代中期。事实上不论建设投资还是房地产和基础设施固定资本形成额已在1990年代中期到顶，随后进入下行，而本土挖机销量1990年已到顶。紧随投资趋势，挖机保有量于1999年到顶。此后，无论是21世纪前十年由投资下滑和出口驱动的保有量下降阶段，还是2010年后由投资回升和劳动力替代驱动的保有量回升阶段，日本国内迷你液压挖机保有量占比持续提升。

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国内挖机到顶了吗？—从日本经验看，保有量或有3倍空间
中国的城镇化率刚过60% ，接近日本上世纪50年代后期水平，固定资产投资和挖掘机保有量均处于上升通道。根据一份世界银行和国务院发展研究中心联合发布的报告， 2030年中国城镇化率有望达到70% 。从投资和人口维度看，中国挖掘机保有密度仍低。目前国内单位房地产和基础设施固定资本形成额对应挖机保有量为日本当前水平的1/3 ，可比日本1980年水平。每千人小型挖机保有量为日本当前水平的1/7 ，仅为日本迷你挖机1982-1983年水平。

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我们认为国内建设投资在未来15年内都将持续增长，直到城镇化率达到70%以上并进入稳定阶段，而挖机保有量顶点将在2035年后出现。考虑到日本建设投资在1980年代和1990年代初期的城镇化稳定阶段仍然处于增长，该假设已偏保守。我们的分析旨在参考日本经验，衡量各个行业趋势对2035年挖机市场空间贡献的增量。我们认为日本80年代以及90年代早期数据可以作为参照基准，因为此阶段是日本城镇化稳定期，而建设投资在90年代中期达到顶点。谨慎起见， 80年代初期数据更加可比，因为80年代后期开始的投资上涨相当程度上受到政府刺激型政策的影响。

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趋势一：劳动力成本上升驱动小型挖机密度和销量占比提高
日本的小型液压挖掘机密度很高。迷你挖掘机密度（保有量台数每千人）和建筑行业劳动力成本相关性较强，已从1985年的0.85提升至2017年的3.1. 我们认为基于：1)建筑行业劳动力短缺问题凸显。 2) 日本处于城镇化成熟阶段。挖机需求集中在小型挖机更适合工作的紧凑的建成区域。