游戏本|错付腾讯这五年( 三 ) 大屏|红米手机

但视频号的DAU也超过了5亿，可广告方面的商业化却还未开始，且什么时候开始并不确定。
三、对宏观和监管高敏感度业务，需定期做坐标系体检与上述业务相比，腾讯金融科技业务受到的监管风险尤为突出，且限制一直都在：
2017年，央行发布《关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》称，支付机构按比例交存备付金，备付金集中存管以后将不再产生利息，这导致腾讯损失了来自备付金的利息收入。
2020年，蚂蚁集团爆出上市被搁置后，金融科技行业监管一步步收紧。

不过，监管虽一直都有，但这两次带来的影响却不一样：
2017年来说，监管环境仍然相对宽松，行业的业务规模增长存在很大空间，赛道玩家的矛盾不是监管，而是竞争。
腾讯2017Q1电话会议提到：当前的工作重点仍然是让微信支付覆盖更多的用户和商户，提升他们使用微信支付的频率，逐渐扩大微信支付的覆盖范围和影响力。
而可以看到，当时微信和支付宝忙着推出“绿洲计划”和“蓝海行动” ，围绕订餐服务展开营销推广活动，以期望调动商户积极性，提升行业渗透率。
在线金融业务也是同样的情况，支付宝就不用说了，腾讯方面“理财通”截至2018年1月末资产管理总规模逾3000亿元；“微粒贷”截至2017年年末管理的贷款余额逾1000亿元；同期，还开始与保险公司合作提供定制保险产品。
这反馈到数据上， 2017年腾讯其他业务收入高速增长，同时也驱动毛利率持续提高。

而当下这一次，从需求角度来说，货币流动性环境比2017年更加充裕，更利于业务规模的扩张。
2017上半年，受美联储两次加息、国内宏观经济超预期及监管加强等因素影响，货币市场利率整体上行，下半年总体趋向平稳；
2022上半年，央行先后下调了1年期和5年期的LPR ，降低借款成本刺激信贷业务规模。
但腾讯对金融科技业务的态度，却截然相反。
2020Q4电话会议里提到：公司金融科技业务的战略重点是积极配合监管机构，同时优先考虑风险管理，而非追求规模。
2021Q4电话会议再次重申：我们与监管方紧密合作，作为独立的运营商监控数据，如果获得运营许可，会在合规范围内进行操作。
也就是说，在一轮监管高压下，金融业务开展必然要在监管框架内进行，尤其是借贷业务的规模扩张将受限于监管约束。
这一定程度将压缩金融监管业务的收入增速和利润空间，进而影响市场对其估值水平。
鉴于其占腾讯的收入比重在逐渐提高，在风险不确定性持续下，或影响公司整体的估值水平。

而要想逆转形势，出路在于监管态度转变，但目前这是个未知数。
小结
环境变了，腾讯没变，这就是问题核心所在。
游戏业务从卖方市场变为买方市场，景气度下滑；广告业务被短视频模式迭代；金融业务在监管高压下，规模扩张受限，三重压力叠加，腾讯整体进入弱周期。
而密切跟踪和把握这些因子的变化，以及带来的影响，是保持投资敏锐的关键。目前的股价反映出负面因子已被市场充分认识，接下来的核心是如何捕捉反转信号。
已经缺席三轮游戏版号发放的腾讯，什么时候能被轮到？不断释放的视频号即将加载广告的信号，什么时候真正兑现？
当出现正面催化剂，基本面改善具有确定性，投资腾讯赔率和胜率才会明显提高。