|深度丨读懂哈希率「炼金术」：加密货币算力市场反身性与四季更迭( 二 )

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来源：CoinMetrics 中的 Monero 数据
这种特殊情况可能会暂时阻止哈希率的增长，但是随着总体上升趋势的延续，参与者的积极情绪进一步加强，对算力的需求也随之增加。
【|深度丨读懂哈希率「炼金术」：加密货币算力市场反身性与四季更迭】挖矿淘金潮 Mining Gold Rush代币价格涨势快，哈希率增长速度抬头一旦牛市形态得到确认，人们就会更加渴望购买矿机。新矿机一经发售几乎马上卖光。大型矿工向矿机制造商下达了丰厚订单，以争取优先为其供货。在炼金术一文中，我们描述了矿机的定价与基于静态的盈亏打平天数（链闻注：中国一般称为回本天数， static days-to-breakeven）的相关性。回本天数越短，卖方为矿机定的价格就越高。代币价格迅速回升，随之而来的是对新矿机的需求，但是全网算力的增长速度尚未加快。这一时期是矿机制造商获取天文数字利润的窗口。矿机二级市场和云挖矿市场也都在溢价交易。 ASIC 芯片和 GPU 显卡挖矿都是如此。从 2016 年到 2017 年末，显卡大厂AMD和英伟达Nvidia极大受益于以太坊的迅猛发展。矿工们愿意为市面上能买到的每个 GPU 付出最高出价。 GPU 一度供应短缺非常严重， Nvidia 甚至考虑要求零售商对每位买家限购 2 件以内。在当前市场， DeFi 热潮再度引发人们对以太坊的浓厚兴趣。泡沫炒作很容易在矿工之间制造出「担心上不了车的恐慌情绪 FOMO」。价格正向偏见继续自我增强，期望值上升得更快。诞生时间较短首次经历此阶段的替代币项目可能会吸引 ASIC 矿机制造商的关注，如最近大热的Handshake ， Filecoin等。 2019 年初，关于Grin获得数亿美元投资的谣言如野火般蔓延开来。风投资本 VC 争先恐后为专营 Grin 挖矿的企业提供资金，以采购和运营 GPU 矿机。该项目在主网上启动后不久，挖矿难度就急剧上升，芯动和Obelisk等矿机制造商竞相打造第一个 Grin 挖矿专用 ASIC 矿机。历史证明，该项目从未能匹配大肆炒作的期望，相应 ASIC 矿机也从未得到足够订单来投入生产。矿机库存倾销 Inventory-flush代币价格走低，哈希率增长速度依然强劲正如橡树资本创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）所说：「任何产生异常盈利能力的事物都会吸引增量资本，直到资本过度拥挤。」在代币牛市和矿机制造商生产过量机器之后，矿机库存倾销屡见不鲜。 2017 年，比特大陆等矿机制造商错误地判断了市场发展方向， 2018 年期间生产了过多的矿机。他们不得不通过矿机逐步降价来倾销库存。为了清仓囤积过多的芯片，比特大陆甚至推出市场需求极为平淡的产品，例如可挖矿的家用 Wifi 路由器。结果，尽管比特币价格下跌，算力仍持续攀升了几个月，直到利润率被充分挤出水分。在同一时期，由于哈希率的竞争呈指数级增长，许多GPU 矿场变得无利可图，山寨币 ASIC 矿机（Monero、Zcash、Sia 等）算力被释放进市场中，而山寨币的价格一路下跌。熊市迅速地打击了硬件供应链，以至于他们几乎没有时间做出反应。 Nvidia发布了令人失望的财报，其创始人黄仁勋Jen-Hsun Huang 的论调从 2017 年比特币历史高点时的「加密货币将成为我们业务的重要推动力」变为「我不想有任何人买加密货币，好吗？停下来。够了。不要买比特币，不要买以太坊。」由于生产过剩导致的库存倾销在许多遭遇高度反应延迟的市场中出现过。例如大约 10 年前，由于海外买家的大手笔，纽约市豪华公寓出现了史诗般的牛市。开发商急于启动新项目。近年来，由于各种原因（例如资金管制），购买力渐趋枯竭，但是那些新建成的豪华公寓才刚刚投放市场。结果空荡荡的楼盘砸在了开发商手里。洗牌出局 The Shakeout代币价格下跌，哈希率锐减有时，挖矿收入会下降到一个阈值以下，对坚持下去的矿工来说一直无法盈利。中国矿工称其为「关机价」。在传统市场中，当出现价格修正时，负向偏见会开始滚雪球，将价格带入低迷轨道。但是由于算力率是自我参照的，所以从市场中出局的算力越多，剩余的算力就越「浓」。在比特币中，这种价格的过度修正倾向于短暂。矿工对未来挖矿收入的预期对算力下降形成缓冲。他们相信复苏几率很高，因此愿意在亏损情况下坚持挖矿，甚至在市场经历洗牌出局时依然购买新的矿机。另一方面，如果该网络中充斥着投机型矿工，这种投降出局就会频繁发生。长时间表现不佳的东西最终会显得廉价。由于美国经济学家约翰?肯尼思?加尔布雷思 John Kenneth Galbraith 所说的「财务记忆极其短暂」，周期的更迭将一次又一次地重演。市场基本面的柏拉图预言算力市场为什么表现出这些周期？直觉上算力的增长与价格趋势是正相关的。但是代币价格的变化为什么不会带来相称的算力调整？换句话说，为什么算力市场效率低下？从概念上讲，市场是一种信息汇总设备，可以将参与者的看法提炼成价格信息。价格吸收新信息的速度越快，市场的效率就越高。达到理论上的平衡状态时，网络挖矿难度应汇聚到多数矿工接近收支平衡经营的水平。中本聪多年前在 BitcoinTalk 中的一篇帖子中写道：「任何商品的价格都倾向于围绕生产成本起伏。如果价格低于成本，那么生产就会放慢速度。如果价格高于成本，则可以通过产生和出售更多产品来获利。与此同时，产量的增加将带来难度的增加，将生产成本推高，向价格靠拢。」