腾讯|马化腾说要“把子弹用在关键战役”，腾讯的关键战役到底是什么？( 二 ) 营收

3、净利润面临下行压力，腾讯告别躺赚时代最后，再来看盈利能力。价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）认为，在这方面腾讯只能说是喜忧参半。
一方面，数据显示，腾讯四季度公司权益持有人应占盈利为950亿，同比仍录得高达60%的增速，表现相当亮眼。此外，腾讯四季度运营利润率也高达76% ，达到最近两年的巅峰，远高于三季度的37%和2020年同期的48% 。
但另一方面，经调整后应占盈利仅录得249亿，同比、环比分别下滑25%、22% 。与此同时，四季度40%的毛利率处于近两年的低谷， 578.2亿的毛利润低于2020年同期的588.8亿和2021财年三季度的627.5亿。从环比的角度看， 2021财年前三个季度，腾讯毛利率分别录得46%、45%和44% ，一直呈下滑趋势，这是一个值得警惕的现象。

不过，在价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看来，腾讯近日股价大跌，资本市场对其利润表现不满是很重要的原因。在上述营收数据之外，我们不要忽视另一个对腾讯四季度利润水平产生重要影响的因素——投资，更确切地说，是处置京东股份获取的收益。
数据显示，如视同处置及处置投资公司而产生的收益净额为1495亿，其中就包括视同处置京东集团股份缠身的782亿收入。如果刨除这部分收益，腾讯四季度的净利数据必然会大变样。
再往下深究，腾讯的净利润之所以出现下滑，和成本关系或许不大，主营业务盈利能力的下滑要负主要责任。
毫无疑问，腾讯的沉没成本在上升，尤其是为了应对游戏、广告等业务的监管要求而进行的调整，都需要投入大量资源和金钱。港交所公告显示，腾讯在二级市场投资的上市公司权益公允价值接近万亿，如今正面临很大的反垄断压力。
但财报数据显示，腾讯四季度收入成本863.7亿，同比增长16% ，增速低于去年同期的25% 。从细分项目来看，销售及市场推广开支、一般行政开支没有带来太多额外压力。这也就意味着，腾讯通过在日常运营中开源节流以及调整业务扩张节奏，足以缓解反垄断及其他监管政策导致的成本上升压力。

相反，毛利润和毛利率的下滑，和广告、游戏两大业务板块的承压脱不开关系。愈发严峻的监管环境以及市场大环境的萎缩，都给腾讯带来了全新挑战。
竞争环境激化，治疗“游戏依赖症”刻不容缓？翻看腾讯的营收结构，以游戏为主的增值服务业务，网络广告业务还有金融科技及企业服务业务是主要营收来源。其中，增值服务业务2021财年总营收为2915.7亿，同比增长10% ，收入占比高达52% 。网络广告业务、金融科技及企业服务业务营收分别为886.7亿、1722亿，占比为16%和31% 。
而从单季度增长曲线看，游戏、广告两大业务板块营收增速下滑明显。

（图片来自腾讯财报）
广告方面，依托微信、QQ两大平台的社交广告收入占比远远高于腾讯视频等流媒体平台提供的广告收入。但过去一年，腾讯社交广告收入同比增速从一季度的26.8% ，一路下滑至四季度的-10.1% 。媒体广告收入更是在三季度便进入负增长，过去两个季度同比分别下滑2.8%和25.2% 。
再来看游戏业务的情况。
数据显示，在腾讯游戏营收版图中，手游占比远高于端游，四季度两块业务分别收入400亿和106亿。但在营收增速上，手游的退步更加明显。过去四个季度，腾讯手游业务营收同比分别增长19%、13%、8%和9% ，四季度同比增速较去年同期的51%大幅收缩。

在价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看来，最令腾讯烦恼的是，游戏和广告这两大业务增长受阻，主要原因并非出在自己身上——市场大环境的萎缩，才是根源。
腾讯广告业务的萎缩，和市场大环境的衰退密不可分。普华永道和秒针营销科学院联合发布的《中国互联网广告数据报告》显示， 2021年国内互联网广告收入为5435亿，同比增速较2020年下滑4.53% 。
与此同时，随着流量红利进一步消退，广告主的投放进一步集中在电商、视频和搜索平台上，社交平台占有率进一步下滑。数据显示，社交平台在互联网广告市场占比为9.77%排名第四，和电商的36.75%差距甚大。

（图片来自秒针营销科学院）
至于游戏市场的遇冷，则和监管政策——特别是从去年8月份延续至今的版号寒冬，有很大关系。
艾媒咨询统计的数据显示，自从去年8月份进入游戏版号寒冬以来，过去5个月内全国共有1.4万家游戏相关企业注销。虽说现在倒下的这1.4万家游戏企业，大部分是注册资本在1000万以下的“小厂” ，但腾讯、网易这些大厂也不可能独善其身——毕竟在监管收紧的同时，游戏市场的增长也面临停滞。