张勇|Q4经营利润走弱，整个阿里在经历结构性变化( 二 ) 美国存托股份|美国证交会

那么当下该锚定什么作为其估值目标？现金流或许是一种方法。
通常，从经营现金流中扣除资本性支出CapEx，得到的是自由现金流部分。
阿里巴巴的CapEx主要对应云和菜鸟的基础设施建设，比如数据中心升级、物流建设、新零售供应链布局等。Q4单季度的CapEx同比增速是128%，连续9个月增速是24%。
说明它在“基建类”项目上的投入力度没有压缩，还处在扩张期。而自由现金流目前出现的20-30%同比下滑，结合其核心主业表现看属于正常情况。连续9个月其手上的自由现金流大约1140亿元。
由于目前缺乏对公司内部运营与人员动态方面的一手消息，只能从公司业务与财务基本面尝试做一些分析。
张勇的大方向是向产业数字化要成绩，态度很坚定，投入与调整也围绕这个进行。不过在数字化方面，不具备像AWS、微软所面对的市场环境与客户认知，内地以前是由互联网客户先吃螃蟹，带来了云计算的飞速增长，现在当他们的需求放缓时，传统产业客户的梯队跟进还没有预计的那么快。
因此，云形成了一定的规模效应，这是阿里云EBITA利润率转正的因素，但规模效应还不算强大。服务冬奥会IT基础设施是一个正确的路数，对阿里云而言具有广告与标杆效应，后续怎样常态化地、更商业化地深入文体娱教等实体产业，服务实体经济，值得观察。

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张勇说，公司现在追求高质量的增长。对“高质量”该如何理解、细化实施？我还不太能领悟。
或许可以理解为针对前几年高速增长的一种调整和转向？相应地，外界对阿里的估值逻辑也要做出调整？作为中概股标杆，阿里现在面临的也是很多中概股面临的。
抗压周期之下，它的相对优势可能是强大的现金流基础和多业务引擎的缓冲。这一周期下，互联网公司再想像过去那样躺着数钱已经不现实，谁都要去做“脏活累活”，但这期间头部公司的抗压与疏解能力还是值得期待。