回报率|网络效应能否成就奈飞坚不可摧的护城河？

作者 | Sensor Unlimited
概括：由于担心竞争加剧，奈飞的股票在收益后遭受了戏剧性的调整。但由于该业务仍处于完全可扩展的阶段，未来奈飞还有大量潜在市场。
对Netflix（NFLX）的投资现在面临着喜忧参半的信号。
一方面，您会看到它仍然代表着成长型投资者的经典案例。
对于成长型投资者来说，理想的交易是投资于具有完美可扩展性的企业。一家总能找到大量有利可图的投资机会的企业。因此，该企业在不断扩张的过程中获得了稳定的投资资本回报——简而言之，这是一家兼具规模和可扩展性的企业。
而NFLX在现阶段仍然是这样一个企业，即一个规模占主导地位的领导者，仍然享有完美的可扩展性。它同时展示了强劲的资本使用回报率（ROCE）和边际资本回报率（MROCE），这是可扩展业务的明确指标。
同时，其潜在市场正在迅速扩大，预计在不久的将来将继续显着增长。鉴于其规模和影响力，NFLX 已准备好占领该市场的很大一部分。
另一方面，流媒体业务的竞争一直在加剧。它在各个方面都不乏竞争对手。它目前在流媒体领域运营并处于领先地位。
但现实是，如今没有一家大公司老实呆在自己的角落里。它的流媒体业务与 Apple TV+、迪士尼+ 和亚马逊直接竞争。此外，该股在修正后按估值仍然昂贵。
网络效应成就奈飞护城河
【 回报率|网络效应能否成就奈飞坚不可摧的护城河？】NFLX的护城河在于其规模、覆盖范围和技术领先地位。
例如，下图显示了美国的Netflix Prime用户数量。可以看出，Netflix的主要用户在2021年已达到1.747 亿——占美国总人口的52.2%——在网络世界中无可争议的主导地位。
但是市场担心NFLX将失去其领先地位，并做出剧烈的股价调整。Netflix在21年第四季度增加了828万订户，低于其自己估计的850万和共识估计的832万。但是这里的失误是如此之小，以至于我认为它只是随机的季度波动噪声。
我的观点，正如本文其余部分所阐述的那样：
· 是的，它很可能会因为竞争而增长缓慢。
· 它的主导地位在未来不太可能改变，除非由于所谓的“网络效应”，重大法规或反垄断立法的变化。

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资料来源：eMarketer
网络效应是指某些产品或服务的价值随着更多人使用而增加的事实。换句话说，某些网络随着规模的扩大而变得越来越有价值。
并非每个网络都享有这种神奇的特性，事实上，大多数网络的边际回报率都在递减——即，随着网络变得更大，额外的回报会减少。连锁餐厅网络就是一个例子。随着网络变大，节点开始相互竞争客户，回报减少。
但某些网络，如NFLX提供的服务，享受这种神奇的特性——网络随着规模的扩大而变得更有利可图。
这个概念没有什么新鲜的。铁路、电话和传真机都是如此。
只是互联网时代极大地放大了网络效应的效力。一旦建立了领先优势——无论出于何种原因，令人上瘾的内容、智能人工智能、高级ML算法，或者只是运气不佳（NFLX肯定从所有这些中受益），网络效应就会开始发挥作用，接管并复合自身。
这是一个自我维持的正反馈循环：该网络中的更多用户将带来更相关和更准确的推荐和内容决策，这将使网络变得更好，对其用户和客户更有价值，进而吸引更多新用户和客户加入，使现有用户更难离开，这将再次带来更多用户和更大的网络。
通过两个指标，我们将看到NFLX仍然是这种网络效应的教科书受益者。
使用资本回报率（ROCE）
ROCE代表所用资本的回报率，重点是ROCE与股本回报率不同。
ROCE考虑实际使用的资本回报，因此可以深入了解企业如何有效地利用其资本来赚取利润。ROCE的详细分析已经发表在我之前的文章这里. 我在这里将直接引用结果，如下图所示。
在这些结果中，我考虑了以下项目实际使用的资本：
A.营运资本，包括应付账款、应收账款、库存；
B.总财产、厂房和设备；
C.研发费用也被视为资本支出。
NFLX过去几年的ROCE约为65%，即使与FAAMG组中的其他优秀者相比，也是一个非常可观的水平。

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资料来源：外网
所用资本的边际回报（MROCE）
除了ROCE，一个同样重要的概念是所用资本的边际回报（MROCE）。关于MROCE的详细背景信息可以在我之前的文章中找到。这里提供了一个简短的摘要，以方便对这个概念不熟悉的读者进行讨论。