洗碗机|华帝股份，何时迎来“觉醒年代”？

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文 | 节点财经，作者 | 七公
2018年至今，老牌厨电企业华帝股份（002035.SZ）在资本市场的表现不太理想，其股价一路从两位数区间下滑至个位数，并在2021年四季度创出近五年新低。
进入2022年后，虽然房地产政策环境略有回暖，A股家电板块“春江水暖鸭先知”，也悄然开启一波主升浪，诸如美的集团、格力股份、老板电器等股票纷纷迎来短暂的复苏周期，但华帝股份的“觉醒”迹象并不明显。

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而在二级市场，截至2021年12月31日，共有1只基金的十大重仓股中持有华帝股份，合计持有29.79万股，环比上季度降低89.31%；持股市值189.46万元，比上季度末减少1689.21万元，在所有基金重仓股中排名200名之后。
华帝股份为何被市场抛弃？一切从基本面说起。
01 股价不振背后的业绩变化拉长时间轴看，华帝股份的业绩已经在走下坡路。2018年-2020年，公司营收从60.95亿元减少至43.6亿元，归母净利润从6.77亿元减少至4.08亿元，股价支撑力度趋弱。
2021年前三季度，华帝股份实现营业收入39.65亿元，同比增长33.37%；对应归母净利润2.78亿元，同比仅提升1.88%。相较疫情之前2019年同期，其营收和归属净利润仍有超3亿元、近2.4亿的差距，说明经营承压状况如故。

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其中，单三季度营收13.06亿元，同比微增0.04%，较2019年Q3下降2.83%，归母净利润 0.38亿元，同比下降64.52%，较2019年Q3下降68.85%。
对比同赛道的老板电器，尽管后者在2021年Q3因营收和归属净利润增速13.65%、8.14%，较二季度大幅放缓而遭到市场“爆锤”，但财务呈现还是比华帝股份好了很多。
【 洗碗机|华帝股份，何时迎来“觉醒年代”？】分析原因，业界习惯套用的有两条：2020年第一、二季度受到抑制的消费在第三季度爆发，导致2021年的同比基数较高，影响了增长率；上游主要原材料冷轧板、不锈钢板、玻璃等大幅涨价且持续时间较长，削弱盈利能力。
梳理华帝股份的业绩变化，第一条显然不适用。因为公司在2020年各个季度，营收和净利润都在节节败退，所以这个“背锅侠”不能让同比基数高来当，问题还在于产品竞争力。
另有数据佐证，据奥维云网统计，2021年Q3，油烟机品类，行业线上和线下均价分别同比上涨182、308元，而华帝股份为-55、+145 元；燃气灶品类，行业线上和线下价格分别同比上涨92元、154元，华帝股份为-73、+64 元。
由此可见，在成本上行压力下，行业广泛采取提价措施。
华帝股份在线下小幅跟涨，但涨价幅度低于行业平均水平，同时又在线上开启降价模式。这在一定程度上解释了公司的产品竞争力，以及在需求端的议价能力，当然也不排除通过牺牲利润抢占市场的野心。
不过，降价的结果却很分化。2021年Q3，华帝股份油烟机品类在线上的销售额、销售量分别增长30.71%、34%，燃气灶品类则在全渠道出现销售额和销售量倒退。
总体来说，华帝股份的业绩没有展现出太多向好的信号，毛、净利率有进一步恶化的趋势，股价低迷在情理之中，但抽丝剥茧，也不乏一两处亮点。
比如2021年前三季度，公司应收账款周转天数从上年同期的80.05天降至54.13天，资金回笼加速；Q3应收账款+票据环比年中减少2.4 亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.03 亿元，同比增加5796.5%，流动性充裕，运营能力有所改善。
02 华帝股份的“铠甲”与“软肋”作为厨卫家电行业的较早进入者，华帝股份与老板、万和、万家乐共享“厨电四强”美誉，受益于数十年来在产品品牌、服务能力、技术与研发等方面积累的良好口碑，成为实力强悍的一角。
奥维云网全渠道推总数显示，2021年上半年，华帝股份油烟机、燃气灶、燃气热水器、电热水器市场规模分别同比上涨23%、15%、25%、14%，集成灶、洗碗机、嵌入式复合机市场规模分别同比上涨73%、25%、53%，主营业务基本盘维持大致稳定。
然而，在看似坚固的“铠甲”里面，华帝股份的“软肋”也很突出：品类单一，收入来源有限；渠道变革，任重道远。
从财报披露的数据看，华帝股份的营收主要来自于油烟机和燃气灶，两者合计占到总营收的6成以上。2021年上半年，该两大品类的收入占比分别为37.57%、24.48%。