洗碗机|华帝股份，何时迎来“觉醒年代”？( 二 )

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就业务结构而言，华帝股份和老板电器非常相像，大单品顶起三分之二片天，但相比老板电器油烟机和燃气灶总计高达8成的贡献，华帝股份相对均衡一些。
一般来说，在行业萌芽期至成长期，单一化有助于集中优势资源，在某一领域快速做大，为“马太效应”铺陈叙事。
但在行业步入成熟期后，由于产品保有量趋于饱和，销售增长率放缓，“天花板”近在咫尺，公司的成长兑现会受到限制。
事实上，自2017年起，油烟机和燃气灶细分市场就缓慢迈入“老龄化”。2021年上半年，油烟机零售量和零售额同比2019年上半年下滑10.2%、6.0%；燃气灶零售量和零售额同比2019年同期下滑15.2%、6.2%。

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在消费疲软的背景下，华帝股份必须要找到新的增长点。
此外，油烟机和燃气灶属于耐用消费品，产品竞争力之外，渠道的竞争力也很关键。
华帝股份因2015年控制权“宫斗”事件，造成了大批领导人才和经销商的波动，渠道影响力大受冲击。也正是在这一年，老板电器挟“千人合伙人计划”出击，推动各地分公司下沉，为超越对手奠定基础。
节点财经注意到，华帝股份最近几年一直在尝试走出渠道阵痛，包括加速渠道扁平化进度，引导代理商向服务商、运营商转型；开拓抖音、快手、拼多多等线上渠道；进驻红星美凯龙、居然之家等大卖场。
成效肯定也是有的。2021年上半年，公司线上渠道收入和线下渠道收入分别取得了65.53%、46.37%的增长。
但落在更具体的指标上，2015年-2021年三季度末，华帝股份的存货规模从2.76亿元扩大到9.79亿元，存货周转天数从43.18天拉长到95.77天，或能揣摩出几丝艰难的味道。
03 厨电“黑铁时代”，新的成长曲线如何画？万科是地产界公认的嗅觉敏锐，危机感强的代表，郁亮从“黄金时代”到“白银时代”，前几天直接跳过“青铜时代”，把词儿整到了“黑铁时代”。
往小里说，这是郁亮对地产一家的思考；往大了说，这是对所有地产产业链上的“蚂蚱”的启迪：未来的日子只会越来越难过。
但这是否意味着华帝股份所在的赛道就日薄西山，没有出路了呢？我们在厨电领域的投资就找不到赚钱的缝隙了呢？倒也不尽然。
在节点财经看来，在不脱离原本赛道的前提下，对成熟期市场的突围可以首先考虑价的因素。
就像白酒、服装、调味品、食用油等，量已经不增长甚至负增长了，但价格中枢一直在上移，也能驱动业内公司业绩向上。
顺应经济增长和消费升级潮流，华帝股份副总裁曾在2017年豪言：三年内占据高端厨电15%的市场份额，高端化亦是公司每年财报提及的要点。
相关数据显示，2015-2019年，华帝与老板、方太的终端价差从1473元、1660元逐步缩小到888元、890元。2021年一季度，华帝高端产品占比较上年同期提升6.1个百分点，达到9.9%。
站在长视角看，打造高端品牌形象，有利于华帝股份构建差异化的竞争壁垒；但短期内，根植于产品力、品牌力、渠道力等联动的综合战斗力，华帝股份孰难撼动老板和方太的高端地位。
其次，即便厨电行业整体遇冷，但其中的某些细小支流正方兴未艾，蕴含“黑马”潜质，比如洗碗机，蒸烤一体机，集吸油烟机、燃气灶、消毒柜、储藏柜等多种功能于一体的集成灶等，甚至被机构视为带领厨电企业穿越周期的动力。

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据中怡康统计，2015- 2020 年，我国洗碗机零售额市场规模从9.7亿元增加至87亿元，CAGR为55.08%；集成灶零售额市场规模从48.8亿元增长至181 亿元，CAGR为29.97%。增速均远高于油烟机和燃气灶。
华帝股份这边，洗碗机、蒸烤一体机、集成灶也是重点布局的对象。
财报显示，2021年上半年，其洗碗机、蒸烤一体机、集成灶收入同比增速分别为72.23%、51.25%、437.95%，各自占营收的比重为1.3%、1.72%、0.82%。
作为站上“风口”的新生事物，洗碗机、蒸烤一体机、集成灶无疑已成为华帝股份业绩45°画线的“锚点”，但问题都是体量太小，对收入总规模和股价起不到大的鼎力作用，资本市场也没有看到期待中的拐点。
综上，现在的华帝股份还在困局中，必须加把劲把新的成长曲线和路径画的更加清晰、明确，才有可能迎来自己的“觉醒年代”。
目前公司股价徘徊在6元/股左右，市盈率10倍出头，看似“性价比”很高，但未必就是真高，低估值陷阱也有可能存在。