市场大多数观察家都预计|通胀将终结美国的股市和房地产？美联储到时也无能为力？市场大多数观察家都预计|通货

市场大多数观察家都预计,通货膨胀的猛长只是经济从疫情封锁阶段转向重启阶段变化中的一个暂时性现象,但这终归只是判断而已。今年余下的时间,乃至明年依然存在着许多重大的变量。

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通胀会否刺破美国股市泡沫
近日，美国美国劳工部公布8月CPI同比上升5.3%；令美联储激烈的辩论火上浇油,美联储官员们相信通货膨胀率预期锚定2%附近是非常合理的。这种观点的最主要根据就是过去三十年时间,核心消费者价格指数的年涨幅从来不曾超过3%；而最近的通货膨胀猛增,主要是基数效应及去年同期的数字遭到疫情压制使然。不过近期的一些通货膨胀相关指标却都做出了令人不安的反映。
例如普通国债收益率和盈亏平衡通胀率的差值就呈现扩大趋势。在这种情况下,投资者很自然就会想到，如果通货膨胀真的大幅抬升,那么股票和房地产等估值已经严重高企的资产,接下来会有怎样的命运?
理论上说来,只要一家企业的营收和盈利增长速度能够跟上整体通货膨胀速度,甚至超过；那么这只股票的价值针对通货膨胀的避险作用是有效的。可是在现实当中,通货膨胀很难视为一个中立因素；事实上，对股价有着典型的消极影响,尤其是那些出乎预料的通货膨胀。
【市场大多数观察家都预计|通胀将终结美国的股市和房地产？美联储到时也无能为力？】有学者在2000年初曾经进行过一次广泛研究。其结论是,市场对企业真实盈利增长预期、尤其是长期预期与通货膨胀预期之间存在着明显的副相关。通货膨胀之下,投人也往往会要求股票交出更好的长期回报率。

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过去五十年的历史可以分为两个周期
从二十世纪60年代到80年代是高通胀周期,而最近三十年是的通胀周期。在不同的周期当中,央行造成以及戳破资产泡沫的运作机制也各不相同。最基本的规律之一就在于,在高通货膨胀时代,几乎是不可能出现资产价格泡沫的。
这种规律的逻辑其实一点都不复杂,为了抑制通货膨胀,央行经常必须要进行加息操作。而高利率自然就抑制了资产价格,甚至可能使得既有的泡沫破灭的通货膨胀时期的情况则恰好相反。事实就是,从二十世纪80年代晚期开始,泡沫似乎已经逐渐成为了金融世界的家常便饭。
首先是日本股市和房市泡沫破灭,接下来是亚洲金融危机,之后是互联网泡沫破灭,再之后是长达十年的美国住房市场泡沫及其后的全球金融危机。这些泡沫能够发生最主要的前提之一就在于各国央行持续执行的利率政策,却忽视了信贷的猛烈增长；后者持续托举资产价格,直至达到难以为继的高度。

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世界经济现在处在怎样的节点上
不难看出周期调整、市盈率等一系列指标都显示美股价格已经颇为昂贵了。只不过股票风险溢价其实并未远离公平值,这就意味着股票价格相对于债券收益率水平还算合理。从这个角度来说,美股市场到底可以不可以贴上泡沫的标签,还有待于进一步的考察。
高长的股市背后主要的支撑因素就在于美国经济正在经历1984年以来最强劲的复苏，这就意味着企业盈利将强势增长。在今年第一季度当中,标普500强的企业盈利增长速度几乎两倍于年初的预期。根据已披露的信息,一些华尔街机构更大胆预测,今年的盈利增长速度有望突破30% 。在此之后,伴随经济增长逐渐回归正常化,盈利增长速度明年预计将有所减缓。
最主要的风险则是在于政府史无前例的刺激政策可能会导致经济在未来某一时刻趋向过热,例如迄今为止联邦政府应对疫情所投入的舒困资金已经相当于2008年金融危机后舒困资金的5倍有余。在此基础之上,拜登政府还发布了他们的2022年预算案,预算案计划让年度联邦支出达到4.5万亿美元。而其中的3.5万亿美元预计将可以用未来十年的增税抵消掉。如果预算案得以通过,就意味着联邦支出相对于国内生产总值的比例在未来十年年平均增长将达到24.5%,大幅超过过去五十年平均的20.5% ，创下美国和平时期的历史记录。
拜登政府承认,哪怕在对经济各方面的因素都做出乐观预期的情况下,未来十年联邦预算赤字相对于国内生产总值的比例年均也将超过5% 。这就意味着公众持有的政府债务相对于国内生产总值的比例将达至113% 。大幅超过第二次世界大战结束后107%的峰值。在这样的背景下,美联储对通货膨胀和通货膨胀预期是否在控制之内的判断就变得至关重要了。