原子智库｜如果误判通胀形势，美国或付出经济滞胀的代价( 二 ) 文｜管涛编辑

图2：美联储总资产及美国M2与名义GDP之比（单位：%）

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数据来源：美联储；美国经济分析局；WIND；中银证券注：（1）2021年为三季度末相关数据与年化名义GDP之比；（2）2021年三季度年化名义GDP为往前4个季度滚动平均。
另一方面，与2008年金融危机时期不同，这次美国还遭遇了供给侧冲击。随着疫苗普及、疫情防控常态化后，前期需求端因经济衰退的通缩力量快速切换至经济重启的通胀力量，但供给收缩的通胀压力却未显著改善。今年以来，美国经济复苏进程更是反复遭到新冠病毒德尔塔变异株的困扰。该变异株导致美国新增感染病例大幅反弹，也打击了消费者重回餐馆、搭乘飞机或去电影院的信心。另外，由于全球物流不畅和空缺岗位无人问津，企业也很难全速运转，进而导致物价上涨。 9月份，美国非农岗位职位空缺率为6.6% ，是过去二十年来的新高（见图3）
图3：美国就业状况与薪资增长情况（单位：%）

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资料来源：美国劳工部；WIND；中银证券
更大的威胁来自通胀预期。自上世纪八十年代上半期美联储高利率反通胀取得成功以来，美国已经三十多年未出现高通胀，但消费者的通胀预期会随通胀数据不断强化。如果当前实际通胀持续高企，美国消费者通胀预期将会有脱锚的风险。 11月份，密歇根大学问卷调查的居民通胀预期达到4.9% ，接近2008年危机时的高点；10月份， 5年期美债收益率隐含的通胀预期平均为2.75% ，则已突破了上次危机时期的高点。
通胀预期在劳动参与率降低、薪资增速上行的加持下，将变得更为牢固，有可能形成“工资-通胀”的螺旋式上升。截至9月份，美国劳动参与率为61.6% ，较2019年底仍低了1.7个百分点。三季度，美国国内劳动者薪资同比增长4.2% ，连续四个季度同比上涨，涨幅也是过去二十年来的新高。
若通胀失控，美国或面临经济滞胀的风险
美联储反复论证通胀是“暂时性”的，但其未来走势高度依赖疫情防控、供应链修复。当前欧洲疫情正卷土重来， 10月份累计新增感染病例环比增长36.9% 。世界卫生组织警告，欧洲将面临一个“毁灭性冬季” ，疫苗接种缓慢、防控措施放松是主要原因。这给全球敲响了警钟。
【原子智库｜如果误判通胀形势，美国或付出经济滞胀的代价】国际货币基金组织（IMF）在秋季世界经济展望中指出，如果疫情导致的供需失衡比预期的时间要长（包括供给潜力的破坏比预计要更为严重），那么通胀风险就可能变成现实。 IMF分析央行的政策选择时，指出了两种情形。一种情形是，如果在就业依然低迷的情况下通胀持续上升，通胀预期发生变化的风险变得更为明确，那么可能需要通过收紧货币政策来遏制价格压力。因为如果等到就业形势好转后再收紧货币政策，通胀可能会以自我实现的方式上升，这会损害货币政策公信力并增加不确定性。随着这种怀疑情绪的不断加重，私人投资将被拖累，这将导致就业复苏步伐放慢。另一种情形是，在通胀压力得到控制、通胀预期仍低于央行目标、劳动力市场依然不景气的情况下，货币政策可以继续保持宽松。