格灵深瞳，浅尝辄止难以成就伟大的公司( 二 ) ·点加关注

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研发是未来成长的动力
也是现在沉重的负担
研发是一个企业未来的成长动力，对高科技企业尤其如此。但如果研发投入多而产出少，或者研发出的产品没有市场需求，研发反而变成鸡肋， “食之无味，弃之可惜” 。人工智能是典型的技术密集型行业，激烈的竞争持续逼迫企业加大投入，结果导致研发变成吞噬现金的黑洞，有时会让企业骑虎难下。当前的格灵深瞳显然就处于这种境地。
从研发投入占营收比例看， 2018年以来，分别为140.19%、134.75%、47.09%和76.51% ，其中2020年这一比例明显下降，主要因为当年营收增长241% ，而研发投入仅增长了19.1% 。总体来看，这种研发投入力度不可谓不大。

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【格灵深瞳，浅尝辄止难以成就伟大的公司】从上表可以看出：这几家公司近三年研发投入占营收比例普遍较高，这是人工智能“新势力”的普遍特点。研发人员从比例来看都是50%以上，基本接近，但绝对数量上格灵深瞳的研发人员明显偏少，而且专利数量也明显不足。这两个数据跟营收呈正相关，格灵深瞳排名都是最后一位。
招股说明书显示，近几年格灵深瞳连续亏损，这和我们对公司经营“步履维艰”的判断一致。 2018年以来，公司扣非净利润分别为-9230.15万、-18861.19万、-10213.4万和今年上半年的-5473.99万。另外， “公司在2021-2024年预计将摊销的股份支付费用总额约1.44亿元” ，这为本就黯淡的盈利前景又蒙上了一层迷雾。

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募集资金投向新领域
前景依然不乐观
资金投向预示着公司未来的发展方向，通过分析发展方向，我们能看出公司未来的潜力和面临的风险。我们从格灵深瞳的募投项目中感觉到了一点“熟悉”的味道。
招股说明书显示，公司最主要的募投方向是“人工智能创新应用研发项目” ，发力轨交运维和体育健康（招股说明书列举研发项目中有提到这两个创新项目）。但问题是，目前公司已有收入的三个领域规模尚且不大，现在又要开拓新的领域，是对原有领域心有余而力不足，还是存有碰运气的心理？2013年成立以来，格灵深瞳在七八年时间里已经转战数个细分领域， “屡败屡战”的精神固然可嘉，但“蜻蜓点水”式的经营风格是否值得信任呢？

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整体来看，公司并没有借助本次IPO增强优势、补齐短板，对现有领域做深做细，而是把大量资源投入崭新的领域。在人工智能领域，不管哪个细分赛道目前都有类似的痛点，特别是碎片化需求造成的难以上规模的现实，所以公司不管如何转战，最终都会遭遇这些瓶颈。浅尝辄止终究难以成就伟大的公司。

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估值探究
与格灵深瞳可做估值比较的公司有两类：上市公司当虹科技、虹软科技；正在排队IPO的依图科技等。依图科技目前并未上市，我们选取当虹科技、虹软科技作为参考，首先用PS、PB两种方法进行估值比较，再结合公司募资计划，得出公司对市值的期望，最终给出我们认为合理的估值区间。
通过PB计算的结果为32.81亿；通过PS计算的结果为34.09亿。因为是上市前的数据，我们按上市前总股本138735614股计算，上述市值对应的股价分别为23.65元和24.57元。
公司募资计划如下：发行不超过46245205股，占发行后总股本的比例不超过25% ，计划融资10亿，假设都刚好按这些数字进行，则上市后格灵深瞳总市值为40亿，对应股价为21.62元。
综合以上计算结果，我们认为20-25元/股较为合理。

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（本文已刊发于11月13日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）