洋河股份：老三难当( 二 ) 前有茅五

而梦之蓝是洋河知名度最高的品牌，产品序列覆盖M1、M3、梦之蓝水晶版、M6、M6+、M9和手工班，主要应用场景是商务宴请。其中M1、M3、梦之蓝水晶版价格位于400—700元区间， M6及以上产品则在700—2500元左右区间。
高端产品梦之蓝M9和手工班是洋河的“门面产品” ，主力产品是19年新推出的M6+ ，已完成全国化布局，肩负价位占位和品牌升级的“历史使命” 。

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距国金证券研究显示， 2019前三季度整体蓝色经典系列占比已达77% ，而仅梦之蓝系列占比从16年16%提高到34% ， 4年时间占比翻倍。

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（数据来源：国金证券）
【洋河股份：老三难当】当前品牌升级品种除了梦之蓝M6+外，还包括去年11月份推出的M3水晶版。据洋河股份称，水晶版早已完成市场导入，目前处于市场推广阶段。天之蓝和海之蓝也要升级，天之蓝升级版已于7月份上市，海之蓝升级还在计划中。
品牌升级带来的最直接影响就是提价。 M3+和M6+体现十分明显。东方证券数据显示， M3升级为水晶版后，批价由360元左右提升至420元左右，增长了大约17%；M6+批价则由475元左右提升至620元附近，增长了约30% 。
（图片来源：东方证券）
价格上升的同时销量也在快速提升。据光大证券研究显示，大单品M6+三季度省内销售规模同比增速达50% ，三季度结束已基本完成全年任务，省外销售规模占比约40% 。
除了梦之蓝M6+ ，被洋河寄予厚望的“双沟”品牌头牌苏酒也进入爆发期。与梦之蓝M9定位高端相比，头牌苏酒的推出，更显示了洋河欲在千元以上价格带与“五泸”争雄的决心。头牌苏酒已经开启全国化，战绩不菲。
在今年7月份举办的双沟品牌发展大会发布的数据显示，上半年双沟的两大基地市场江苏和河南分别增长36%和20%以上，省外其他市场增长40%以上。而以头排·苏酒为代表的高端产品增长更是迅猛，头排苏酒增长223% ，绿苏增长74% 。
前三季度洋河业绩回升明显，但不可否认的是，当前洋河股份正处于渠道改革进程中，产能利用率问题，省内市场竞争强敌林立，省外市场开拓问题，以及投资业务中地产类信托产品潜在投资风险问题等仍需面对。
老问题未解，新问题出现
洋河股份三季度业绩表现虽有好转，但已有的问题却不容忽视。
首要的问题，在于洋河的库存。
洋河的库存货值三季度再创新高。白酒行业与其他行业不同地方在于，对库存基本不会计提减值，因为产品时间价值会不断增加。如果产量不增长，企业还在控货挺价，业绩提升全靠涨价，那证明终端销路仍存在一定问题，未来增长可持续性存疑。
财报数据显示，自2017年以来洋河产销量处于下降状态，上半年产量8.61吨。如果下半年产量相等，那全年产量17.2吨也仅比去年16.15吨多1万吨，没有明显增长。但从存货价值来看，今年三季度149.91亿相当于16年107.44亿提升了近40% 。

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同时，洋河产能利用率仍然不高，也间接说明了市场销路问题。
统计主要酒企的产能利用率看，洋河无疑是最低的。 2020年产能利用率为55.01% ，而同期茅台为118.03% ，五粮液91.9% ，泸州老窖100% ，山西汾酒（本部）75% 。
还有很重要一点，洋河省外市场营收占比始终没有一个质的突破。
财报数据统计，洋河股份省外占比自2019年突破50%以后，一直在52%左右徘徊。省内外市场占比始终没有显著拉大，这在各大酒企发力全国化的今天，洋河省外市场占比仍有待提高。

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除了上述几点主营业务的增长隐忧，其投资业务也具有不稳定性。三季报中曾让洋河引以为傲的投资业务，就已经对业绩形成了拖累。另外对地产信托产品的投资更是加大了这项业务的风险。
洋河归母和扣非增速之所以差距这么大，主要与“非经常性损益”一项有关，也就是洋河的投资业务。
当前洋河的投资收益已经占净利相当大权重，最高在去年已经超过30% 。 2020年洋河归母净利74.82亿，同比增长1.35%；扣非净利56.52亿，同比则下滑13.79% 。很明显非经常性损益已经起到了净利润“调节”作用。