新股解读|港股快运第一股，万亿赛道“风向标”安能物流(09956)的价值揭秘 10月30

10月30日，于2020年营收高达70.81亿元的安能物流(09956)已在香港开启全球公开发售。
若以货运总量计算，安能已经在中国所有快运网络中排名第一位。行业领军的背后，得益于公司过去的持续高成长。据艾瑞咨询数据显示，从2015至2020年，中国快运网络的货量规模年复合增速为22.2% ，而同期安能物流货运总量的年复合增速为31% ，高出行业近9个百分点。
在这一过程中，快运行业出现了明显变化，即市场加速向头部集中，强者恒强的趋势越加明显。根据运联智库统计，按照货运量测算，行业TOP3已经形成，分别是安能物流、顺丰快运、壹米滴答。对于该等头部玩家来说，日均货量过几万吨已十分轻松，而其中又以安能物流为最高， 2020年单日货量峰值突破5万吨。
资本最为敏锐，翻开安能物流的招股书，其战略投资人队伍堪称奢华：既有包括大钲资本、鼎晖投资、中信产业基金、新创建集团(00659)、中国平安、大湾区投资、伊利等国内知名机构和企业，又有包括高盛集团(GS.US)、凯雷集团(CG.US)在内的海外著名金融机构和资本。显然，安能物流已成为国内、国际投资人持股的明星公司，且它的联席保荐人则为国际和中资两大投行：JP摩根和中金公司。
除战略投资之外， IPO融资亦是资本介入的重要一环。如果说2015-2016年是快递企业第一轮上市潮的话，那么2021-2022年的资本市场将会迎来物流行业的上市大年，除京东物流、满帮集团已经上市外，快狗打车、福佑卡车、货拉拉等企业均传出了上市消息，这代表着整个物流行业再次资本涌动。
站在当前节点，快运行业作为继快递之后物流板块的下一个“黄金时代” ，依旧蕴藏着巨大机会。基于此，安能的上市将加速打造公司的核心竞争力并持续壮大自身规模，借助资本市场实现“弯道超车”亦有较大可能。
在这之前，如何给这家业内规模最大，且严格意义上是第一家IPO的典型加盟制快运网络进行估值，这是整个市场都在期待的答案，而这即将被揭晓。
据招股章程显示，安能物流此次IPO将发行股份8022万股，每股的发行价格区间为13.88港元至16.88港元，每手买卖单位为500股， 11月4日为定价日。若超额配授权行使，将最多发行1203.3万股额外股份。在此基础上，若按照最高区间价格测算，安能物流此次总集资将近2亿美元。
快运之王成色：不一样的财务报表
以创新模式整合行业资源成为了安能物流快速崛起的关键。面对零担市场高度分散以及效率低下的痛点，安能物流开创了货运合作商平台模式，吸引区域货运运营商以货运合作商及代理商的身份加入公司的生态系统，并对运营商进行赋能。在该模式下，安能物流直接运营及控制所有关键的分拨和干线运输环节，而货运合作商则建立网点并与货运代理商一起提供揽件和派送服务。

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得益于货运合作商平台模式的搭建，安能的整个物流网络成为了中国物流新商业体系的关键基础设施，运力高速扩张带动公司货运量持续高增长并升至行业第一名。
据艾瑞咨询的数据显示，若以货运量计算，安能物流2020年的货运总量以及平均日货运量均位列国内快运市场的第一位;其以1021.1万吨的年货运总量占据了市场17.3%的份额，较第二、第三名分别高出3.1、4.1个百分点。

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运联智库发布的《2021中国快运行业白皮书》对快运市场的头部玩家的营收情况也做过统计， TOP5分别为顺丰、德邦、安能、壹米滴答、以及百世，该等企业2020年的收入规模均超50亿人民币，安能以75.1亿元排名第三位。

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值得注意的是，由于直营与加盟模式在计算营收时口径的差异，该数据并不能反映企业的真实实力。顺丰的快运业务采用了直营+平台的模式(为顺丰快运和顺心捷达两张网的收入)、德邦快运则采用直营模式，这与安能物流的纯平台模式有显著差别，因此第三方机构在统计德邦快运、顺丰快运的收入时包括全网收入，而安能物流的整体收入并不包括加盟商的收入。如果以安能当前近30000个加盟商的收入来估算，其全网收入将是一个翻倍增长的数字。
由于统计口径的差异，行业中判断快运企业核心竞争力的关键指标便更偏向于企业的成本控制能力以及规模化盈利能力。而成本控制能力则体现在毛利率上。据艾瑞咨询数据显示， 2020年安能物流的毛利率为14.8% ，是中国所有快运网络中的领先水平。且从趋势来看， 2018-2020年安能物流的毛利率分别为-11%(主要受快递业务影响)、12.7%、14.8% ，呈现稳步提升态势。随着公司规模效应的增强，安能的毛利率仍有上升的空间。