成大生物：全球人用狂犬病疫苗龙头,“A拆A”登陆科创板 10月28

10月28日，科创板迎来了又一家“A拆A”公司——成大生物（688739.SH）。作为辽宁成大的子公司，也是全球狂犬疫苗的龙头企业，成大生物此次登陆科创板值得关注。对于投资者而言，研究此类分拆上市的新股，分析其投资价值，在新股投资中显得尤为关键。
疫苗发展前景广阔，全球狂犬疫苗龙头企业——成大生物
疫苗作为最经济的疾病防治手段之一，近年来随着民众疾病预防意识的增强、公共医疗卫生支出的增加及公共医疗卫生的发展，其市场规模持续增长。根据Frost&Sullivan的数据，全球疫苗市场将以12.0%的年复合增长率由2018年的318.3亿美元增至2023年的559.8亿美元，占药品市场收入的比重将达到3.5% 。
而以中国、印度、南美为代表的新兴市场基础相对薄弱，疫苗品种和接种率处于初级水平。随着居民收入水平的增长以及社会整体接种意识的提升，预计在未来5-10年内将成为全球疫苗市场增长的重要推动力量。
而从细分领域来看，狂犬疫苗市场的发展潜力值得关注，目前狂犬病多发于亚洲、非洲和拉丁美洲等发展中国家，印度是全球狂犬病例数最多的国家，而我国狂犬病发病数仅次于印度，位居第二位。根据Frost&Sullivan的资料， 2018年中国人用狂犬疫苗销售额全球最高，占全球人用狂犬病疫苗市场规模的30.5% 。
图表一：中国人用狂犬病疫苗市场概览

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数据来源：Frost&Sullivan ，格隆汇整理
行业竞争格局是分析企业投资价值的关键因素，细看人用狂犬疫苗赛道，得益于多年的技术积累和研发创新，成大生物已经成为全球人用狂犬疫苗这一细分领域的龙头。在全球人用狂犬病疫苗市场中，按2019年销量计算，成大生物以3190万支的销量占据最大的市场份额，占总市场的15.5% ，已超过赛诺菲等国外疫苗生产商。
图表二：2019年全球狂犬病疫苗市场份额概览

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数据来源：Frost&Sullivan ，格隆汇整理
而从国内竞争格局来看，我国主要生产狂犬疫苗的企业有成大生物、宁波荣安、长春卓谊等。其中，成大生物占据狂犬疫苗市场的主要市场份额， 2020年批签发占比约为52.01% ，而排名第二的企业其批签发占比仅有20%左右。可以看出成大生物在此领域的市占率大幅领先其他企业，并且从历史数据来看，其市场占有率近年来总体还呈现上升趋势。
从出口来看，中国产疫苗主要面向新兴市场，其中向印度、泰国和缅甸出口疫苗销售额占中国出口疫苗市场总额的比例超过70% 。按出口种类分，人用狂犬病疫苗、乙脑疫苗和水痘疫苗的出口金额超过中国疫苗出口总额的60% 。成大生物在2018年和2019年连续两年成为中国第一大疫苗出口企业，其中2019年的出口销售额为2,538.7万美元，出口份额占比超过30% 。
进一步将行业按常用的细胞系进行细分，人用狂犬病疫苗市场可分为Vero细胞、地鼠肾细胞、鸡胚及人二倍体细胞四类。
成大生物的产品采用的细胞系为目前主流的Vero细胞，这也是目前培养效率最高的细胞系。根据Frost&Sullivan的数据显示， Vero细胞人用狂犬病疫苗目前已是狂犬病疫苗市场的主导者，按2018年的销售收入计，其占据75.0%的市场份额。人二倍体细胞培养狂犬病疫苗和原代细胞培养狂犬病疫苗（包括地鼠肾细胞人用狂犬病疫苗和鸡胚细胞人用狂犬病疫苗）分别占据18.2%和6.8%的市场份额。
图表三：2018年中国人用狂犬病疫苗市场按细胞培养方式拆分情况

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数据来源：Frost&Sullivan ，格隆汇整理
强大壁垒铸就领先地位，四大核心竞争力成关键
明确行业竞争格局之后，再从行业的角度来分析公司的竞争力，四个维度的壁垒确保了成大生物的行业领先地位：
首先是研发壁垒。一款狂犬疫苗从研发到获批上市往往需要较长时间，原因在于，疫苗的研发在完成实验室研究之后，还需进行工艺开发和临床试验。验证疫苗在人体内的安全性，免疫原性和有效性等，同时开发出可以大批量可重复的疫苗生产工艺。
这都需要大量的时间和资金投入，这也为疫苗行业建立了较高的行业壁垒，而对于成大生物这样已经成为行业龙头的企业而言，如此的行业进入壁垒无疑确保了其强大的竞争力。