锋芒背后的落寞，简评港交所季绩的强与弱( 二 ) 李小加之后

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从产品种类来看，期内现货贡献的收入达到48.15亿元，增速高达32.39% ，更直观地反映了股票成交额同比增长49%、沪深港通交易量增加以及IPO市场扩展对其业绩的提升作用。

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现货是港交所利润表现最好的业务分部。 2021年前三季，现货分部的EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）同比增长36.11% ，至43.57亿元，利润率较上年同期提升2.5个百分点，至90.5% ，或反映经营杠杆的效率提升。
在此背景下，港交所的2021年前三季股东应占盈利大致保持与收入相若的增速，同比增长14.9% ，至98.61亿元。
这是港交所几项创新高指标得出的结论。然而，这并非全部，其2021年第3季业绩已有点拖后腿。
港交所第3季盈利下降
2021年第3季，全球IPO市场依然活跃， A股市场有128家IPO ，首发筹资规模达到2003.8亿港元，美股市场扣除SPAC的IPO数目有316宗，筹资规模达到3823亿港元，而港股市场只有29家，筹资规模为742亿港元，明显被比下去。

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2021年第3季，港交所的季度收入及其他收益大致持平，为53.09亿元，主要因为低息环境下投资收益同比下降57.9%（笔者认为去年的高收益基数也是一个原因），抵消了整体经营业务收入大约10%的增幅。
在收入持平的同时，雇员、IT及电脑相关支出等经营费用上升，所以第3季股东应占纯利同比下降2.9% ，至32.51亿元。
港交所的强与弱
2021年前三季，港交所的EBITDA利润率达到78.7% ，纯利率为60.8% 。相比之下，洲际交易所(ICE.US)2021年上半年的经调整经营利润率为68% ，纯利率为41.6%；纳斯达克OMX交易所（NDAQ.US）今年前三季的经调整经营利润率为53% ，纯利率为21% 。
从盈利能力来看，港交所明显优胜。
无疑，港交所处于很有利的业务位置，而且定位也非常合适——立足中国，连接全球，充当桥梁角色，既能满足内地资金资产多元化配置、内地企业寻求外部上市等需求，又能满足国际资本投资内地高速发展标的、中概股回归的意向。至少在中短期而言，这一趋势应有利于发展。
但是也要留意，港交所当前的优势未必能保持。港股市场吸引了内地和世界资本，主要因为港股市场能够提供独特的投资标的，对于北水来说，一些没有在内地上市的蓝筹股和大型互联网股是不错的选择，例如中国移动通信集团和腾讯；对于外资来说，中国概念能带来多元化的增长因子，例如通过上述两家公司，能分享到国内互联网高速发展的红利。
同样，港股市场能够成为这些独特标的上市目的地，是因为港股市场的资金多元性，既能吸引内资，又能吸引外资，这些资金的流动性能为它们提供比较中肯的估值。
产品与资金，相辅相成，互相影响。产品有优势，资金自然会流入。同理，资金流入，自然会吸引更多有吸引力的产品进驻。
港股市场吸引了大量新经济企业和生物科技公司上市，在前期也为它们赢得相当高的估值。然而，这一过度进取的风格转换，或令一些信息掌握程度不如外资机构的投资者蒙受损失，今年以来大部分IPO破发、大批新经济上市公司大幅回撤正反映了这一情况。
另一方面，偏向新经济企业和生物科技公司的估值倾斜，或也令部分估值偏低的蓝筹企业意兴阑珊，而选择回A ，这可能加快港股市场的风格转向。
在未来的发展战略中，港股市场有意建立SPAC上市机制。在美股市场盛行SPAC之际，已有众多专业人士抨击SPAC增加了市场的投机性，导致市场的垃圾资产泛滥，二级市场投资者蒙受损失。
美股市场对SPAC反思之际，港股却引入SPAC ，或许可以理解为其振兴IPO、进一步带动交易活跃度之举，但这似乎也透视出港股市场在引入资产方面有点急功近利。